核心观点：在CRBN–IKZF1/3血液瘤分子胶赛道，目前市场主要由跨国药企（BMS/Celgene）锁定；国内的竞争格局，关键或看单品能否做出并被临床验证为同类最佳（BIC）；真正的增量或在于：新靶蛋白（如GSPT1、VAV1）以及差异化疾病领域（自免、实体瘤等）。 为什么需要分子胶：TPD突破“16%不可成药蛋白”，商业潜力较大，分子降解胶是其中路径之一。分子降解胶是TPD平台中技术路径之一，用“让蛋白消失”的事件驱动药理，去撬动过去被视为“不可成药”的较大靶点池，从而打开超越传统小分子/抗体的长期增量空间。人类约16%蛋白被判定为“不可成药”，而目前仅约4%蛋白被传统药物真正利用，分子降解胶又因“小分子、无linker、口服友好”在TPD内部或具备更高成药性和商业化效率。 分子胶是什么+行业发展：分子降解胶通过降解靶蛋白，降低靶蛋白数量，以达到疾病抑制效果。行业已经从“CRBN-IKZF1/3-血液瘤IMiDs升级”转移到“新E3-新底物-新适应症（GSPT1、VAV1、HuR、NEK7等）”，而中国企业当前主要处在CRBN-IKZF1/3赛道的“fast-follow及me-better”阶段，真正的增量或在于平台化能力与差异化靶点管线。我们认为CRBN-IKZF1/3路径已被跨国药企锁定绝大部分α，中国或更多是β博弈；新增量来自新E3、新底物+自免/实体瘤等差异化领域，全球在GSPT1（NSCLC等）、VAV1（自免）、NEK7/HuR（炎症/实体瘤）上快速推进，2026年前后Monte Rosa三大管线和国内HP-001等readout或将成为价格反应的关键时间点。 为什么现在关注分子胶赛道：2025–2027年将迎来Monte Rosa等新E3平台的关键数据读出以及国内HP-001、ICP-490、VAV1降解胶等项目的一期/二期数据。目前国内CRBN-IKZF1/3赛道主要公司为标新生物/诺诚健华/超阳药业/康朴生物/GluBio Therapeutics（格博生物），目前临床前数据显示超阳药业的核心产品HP-001作为口服CRBN分子胶，在CRBN结合力、IKZF1降解效率、底物选择性及临床前模型疗效等方面，均显著优于现有IMiDs与代表性CELMoDs，具备潜在BIC特征。 相关标的公司：美股标的：Monte Rosa；BMS；A股标的：苑东生物...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600641 先导基电 2025年报点评：业绩短期承压，材料&半导体设备业务稳步推进 增持 维持 0.150 152.31 半导体 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920271 邦德股份 北交所信息更新：冷凝器热交换器行业单项冠军大力开拓国内市场，积极建设苏州工厂 买入 维持 0.840 16.60 汽车零部件 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920522 纳科诺尔 北交所信息更新：新签订单8.77亿元对冲短期业绩承压，关联交易大增打开干法电极成长空间 增持 维持 0.750 66.20 电池 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300750 宁德时代 2026年一季报点评：营收和净利均高速增长，业绩保持靓丽 买入 维持 20.330 21.20 电池 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 301377 鼎泰高科 2026年一季报点评：26Q1利润超预期，盈利能力环比加速提高 买入 维持 2.200 98.59 通用设备 null

事件：上市航司发布2026年3月运营数据，国际航线表现强势。 国内航线：运力投放同比提升较明显 2026年3月上市公司国内航线运力投放同比提升约11.4%，环比2月下降3.3%。同比增长较明显主要系去年同期需求端偏弱，航司压缩了运力投放。今年一方面春节错期导致3月吃到了春运尾部的需求，另一方面，需求端本身的恢复也使得航司在运力投放上不用束手束脚。 客座率方面，3月上市公司整体客座率较25年同期提升约1.5pct，提升较为明显，特别是在运力投放同比两位数增长的情况，客座率依旧提升，说明今年3月的需求端是明显优于去年的。3月客座率环比2月下降约1.8pct，主要系春运结束，行业从旺季向淡季转换。是正常现象。 分航司看，国航、东航与春秋的客座率同比提升较明显，都超过去年同期2pct以上，国航3月客座率同比提升高达3.8pct，与去年同期基数低有关。环比来看，旺季过后大部分航司3月客座率都环比下滑，但东航环比2月基本持平，说明东航在机票销售策略上倾向于维持高客座率。 国际航线：客座率大幅提升，中东局势动荡利好中欧直飞航线 26年3月上市航司国际航线运力投放同比25年提升约9.5%，环比2月则下降约3.1%。客座率方面，3月国际航线客座率非常强势，同比提升高达约9.3pct，其中国航、吉祥客座率同比提升超10pct；环比看，航司整体客座率较2月也提升约5.1pct，提升非常明显。 我们认为3月航司客座率的强势表现与中东局势不稳定导致的航线结构变化有关。今年2月以来中东政局动荡，导致在中东地区中转的航班数量受到抑制。从中国起飞在中东中转后再飞往欧洲的航班数量减少直接利好中国直飞欧洲的航线，供给端收缩导致中欧直飞航线需求旺盛，票价与客座率显著上涨。国航由于国际航线特别是中欧航线占比较高，受益也最为明显。 燃油附加费大幅上调：我们认为航司目前有较强的成本转嫁能力 中东局势升级导致油价短期快速上涨，4月国内航空煤油出厂价升至9742元/吨，环比3月跳升75%左右。受此影响自2026年4月5日零时起，航司调整国内航线旅客运输燃油附加费。其中，800公里（含）以下航线由10元上调至60元，800公里以上航线由20元上调至120元。从历史上看，油价上涨对航司的影响强弱主要取决于需求端是否景气，若需求端景气，则航司可以将成本增长向乘客转嫁，但若本身需求就较为低迷，则会加重航司间的价格竞争。目...

2026年3月社零同比+1.7%，社会消费温和复苏 国家统计局发布社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：一季度社零总额为127695亿元（同比+2.4%，下同），其中3月社零总额41616亿元（+1.7%，低于Wind一致预期+2.5%）。分地域看，一季度城镇/乡村社零同比分别+2.3%/+3.1%，此外一季度GDP同比+5.0%（不变价，高于Wind一致预期4.9%）。我们认为，政策持续加码释放积极信号，期待消费潜力逐步释放。 必选品类中同比稳健增长，可选品类中化妆品、金银珠宝相对较好 价格因素方面，3月整体/食品类CPI同比分别+1.0%/+0.3%，环比-0.7%/-2.7%；整体CPI同比继续保持温和上涨，环比数据回落主要受食品和服务价格季节性回落影响。分消费类型，2026年一季度商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+2.2%/+5.5%/+4.2%，其中3月商品零售额37257亿元（+1.5%）。具体分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒3月同比分别+9.5%/+8.2%/+7.7%，其中粮油食品表现相对较好；可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像分别同比+8.3%/+11.7%/+7.0%/-5.0%，增速环比分别+3.8pct/-1.3pct/-3.4pct/-8.3pct，其中化妆品、金银珠宝表现较好，高端古法黄金赛道延续高景气，多家品牌加速进入高端商场，渠道认可度持续提升。 一季度线上渠道稳健增长，服务消费政策加码 线上渠道方面，2026年一季度全国网上零售额49774亿元（+8.0%），其中实物商品网上零售额31614亿元（+7.5%），占社零总额比重为24.8%（同比+0.8pct），其中吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+17.2%/+11.6%/+3.6%，吃、穿类商品增长亮眼。线下渠道方面，2026年一季度超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+5.1%/+8.3%/-0.1%/+0.5%/-4.2%，增速环比分别+0.2pct/+1.9pct/-1.1pct/+0.3pct/-1.9pct，超市、便利店销售表现较好。此外，商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2026年工作方案》，围绕重点服务消费领域部署64项举措，供需协同发力，服务消费潜力有望进一步释放。 投资建议：关注情绪消费主题下的高景...

国家统计局发布2026年1-3月份全国房地产开发投资和销售情况。3月销售面积1.02亿平，同比增速-7.4%（前值：-13.5%）；开发投资金额8108亿元，同比增速-11.3%（前值：-11.1%）；新开工面积5289万平，同比增速-17.4%（前值：-23.1%）。统计局披露同比增速说明：根据房地产开发统计制度、统计执法检查等规定，对上年同期房地产开发投资、新建商品房销售面积等数据进行修订，增速按可比口径计算。 核心观点 1.商品房销售： 3月销售同比降幅明显收窄，受核心城市政策、传统销售旺季等因素驱动。1）商品房单月销售降幅收窄。3月全国商品房销售面积1.02亿平，同比下降7.4%，降幅较2月收窄了6.1个百分点；销售金额9076亿元，同比下降13.3%，降幅较2月收窄了6.9个百分点。其中，住宅销售面积同比下降10.3%，住宅销售金额同比下降15.2%，同比降幅较2月分别收窄了5.6、6.6个百分点。我们认为，3月销售改善主要原因是核心城市尤其是北京与上海政策影响以及传统销售旺季下出现了“小阳春”行情。不过，全国商品房销售面积同比降幅虽然从2025年11月以来持续收窄，但降幅仍然不小，仍需要关注4月的楼市成交情况。2）销售均价同比持续下滑，环比有所回升。3月商品房销售均价8870元/平，环比增长0.7%，同比下降6.4%；其中住宅销售均价9379元/平，环比增长1.3%，同比下降5.5%。从绝对值来看，房价回落至2020年3月的水平。3）从区域来看，东、中、西部地区销售面积同比降幅均收窄，西部地区销售均价降幅扩大。3月东、中、西部销售面积同比增速分别为-6.9%、-5.8%、-8.0%，降幅较2月分别收窄5.9、3.3、9.8个百分点；销售金额同比增速分别为-14.1%、-8.0%、-14.2%；销售均价同比增速分别为-7.7%、-2.4%、-6.7%，东、中部地区销售均价同比降幅较2月分别收窄3.4、1.0个百分点，西部地区销售均价同比降幅较2月扩大3.5个百分点。从累计来看，1-3月全国商品房销售面积1.95亿平，同比下降10.4%（前值：-13.5%）；销售金额1.73万亿元，同比下降16.7%（前值：-20.2%）；销售均价8841元/平，同比下降7.0%（前值：-7.7%）。 2.商品住宅库存： 因销售改善，广义库存去化压力小幅减轻；现房库存占比仍...

投资要点 环卫无人是自动驾驶领域最大应用场景，25年项目数量占比30%，25年中标金额超126亿元（同增超150%）。1）2025年环卫无人是自动驾驶领域最大应用场景，项目数量占比30%；环卫无人中标金额超126亿元（含服务），同增超150%，涉及的无人环卫设备数量约1300台。广东位列第一，项目数量占比41%。2）2026年截至3月15日已开标环卫无人设备288台，同比增长102.8%，实现翻倍，其中162台服务于“环卫+无人驾驶”试点项目，占比56%。 技术差异：多技术路径并存，多传感器+高精地图路径技术发展成熟，视觉融合路径传感器配置成本较低。1）传感器配置差异：①多传感器融合路线：技术成熟可靠，但激光雷达等硬件成本较高；②视觉融合路线：减配激光雷达，硬件成本低廉，但算法要求高。2）地图差异：①高精地图路线：多传感器融合路线的技术底座之一，激光雷达是三维环境感知的核心；②视觉融合路线：通过算法将不同角度的2D摄像头图像，实时融合到3D空间，形成动态的“局部实时地图”。聚焦环卫无人场景，我们结合行业情况假设①多传感器+高精地图路径：配置4个激光雷达+6个普通摄像头+2个毫米波雷达+6个超声波雷达；②融合视觉路径：配置1个激光雷达+4个普通摄像头+2个高清摄像头+2个毫米波雷达+6个超声波雷达。 降本逻辑：环卫无人设备降本的主要驱动因素包括硬件端的技术变革/规模量产/国产替代、规模化后软件/算法研发费用摊薄等。环卫无人车的成本构成可分为：1）车体硬件：车体、电池、底盘、清扫装置等。2）智驾硬件：感知系统包括摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、激光雷达等；域控系统包括算力芯片、存储等；部分厂商存在改装成本。3）软件：软件及算法。其中，硬件依靠技术变革、规模量产及国产替代降本，软件则主要受益于规模化后的单车成本摊薄。 降本测算：我们测算当前小吨位环卫无人设备整车成本约45万元，预期未来1-2年下降59-62%至约17-18万元，未来3-5年下降69-71%至约13-14万元，主要由规模量产+国产替代+配置差异共同驱动。1）基准模型测算（假设摊销软件/算法研发成本3000万元/年，按100台摊销）：小吨位环卫无人设备多数基于高精地图采用多激光雷达+进口芯片的配置，考虑试研阶段小批量部件采购成本高于乘用车，我们测算1吨级环卫无人设备成本45.0万元，其中：①车体硬件8.0万元...

国家统计局发布2026年3月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况。70大中城市新房价格环比下降0.2%；二手房价格环比下降0.2%。 核心观点 70城新房、二手房房价环比跌幅均持续收窄，二手房房价环比下跌城市数量显著减少。3月70大中城市新房房价环比下降0.2%，环比降幅较2月收窄了0.1个百分点，环比跌幅连续两个月收窄；二手房房价环比下跌0.2%，环比降幅较2月收窄0.2个百分点，环比跌幅连续三个月收窄。不过新房、二手房房价已经分别持续下跌了34、35个月，此次收窄能否持续需紧密观察。从房价下跌的城市数量来看，3月70城中新房房价环比下跌的城市数量有54个，较2月增加1个，新房房价下跌城市平均跌幅为0.32%，较2月收窄了0.09个百分点；二手房房价环比下跌的城市数量有53个，较2月减少13个，环比下跌的城市数量已经减少至23年5月以来的最低水平，二手房房价下跌城市平均跌幅为0.38%，较2月收窄0.08个百分点。 一线城市新房、二手房房价环比均实现正增长。1）新房：3月一线城市新房房价环比增长0.2%（前值：环比持平）。具体来看，四个一线城市新房房价环比均持平或上涨。北京新房房价环比持平（前值：+0.2%）；上海环比上涨0.3%（前值：+0.2%），自19年8月以来始终保持环比增长或持平，从未出现过下跌；广州环比上涨0.3%（前值：环比持平），自23年6月以来时隔33个月首次出现环比上涨；深圳环比上涨0.2%（前值：-0.3%），自25年4月以来时隔11个月环比增速转正。2）二手房：3月一线城市二手房房价环比增长0.4%（前值：-0.1%），自25年4月以来时隔11个月环比增速转正。具体来看，四个一线城市二手房房价环比均实现正增长。北京环比上涨0.6%（前值：+0.3%）；上海环比上涨0.4%（前值：+0.2%），北京与上海二手房房价连续两个月环比上涨；深圳环比增长0.4%（前值：-0.4%），自25年4月以来时隔11个月环比增速转正；广州环比增长0.2%（前值-0.5%），自23年5月以来时隔34个月首次出现环比上涨。 二线城市新房环比跌幅持平，二手房房价环比跌幅收窄。1）新房：3月二线城市新房房价环比下降0.2%，环比降幅与2月持平。19%的二线城市新房房价环比上涨：杭州、宁波、大连、银川环比上涨0.2%，合肥、青岛环比上涨0.1%，其中合肥已经连续8个...

核心观点 【新房成交】 3月新房成交面积环比由负转正，同比降幅较1-2月有所收窄。3月47城新房成交面积环比+84.8%，同比-4.2%，同比降幅较1-2月收窄17.6pct。1-3月累计同比-14.3%。 从各能级城市来看，3月一、二线城市新房成交同比降幅收窄，三四线城市同比由负转正。1）一线城市：3月新房成交面积环比+96.2%，同比-4.8%，同比降幅较1-2月收窄21.5pct。具体来看，四个一线城市环比均提升，同比除广州外均下滑，北京环比+85%、同比-27%，上海环比+98%、同比-0.3%，广州环比+122%、同比+25%，深圳环比+36%、同比-40%。1-3月一线城市新房成交面积累计同比-17.0%，其中广州同比-4%，上海同比-10%，北京同比-25%，深圳同比-49%。2）二线城市：3月新房成交面积环比+113.9%，同比-9.4%，同比降幅较1-2月收窄20.4pct。其中杭州环比+126%、同比-19%，成都环比+54%、同比-34%。1-3月二线城市新房成交面积累计同比-20.5%。3）三四线城市：3月新房成交面积环比+62.1%，同比+1.0%，同比增速较1-2月提升14.8pct。其中东莞、嘉兴、淮安、柳州、宝鸡、遵义、莆田、泰安、芜湖、池州、平凉、衢州、云浮、海门、茂名同环比均正增长。1-3月三四线城市新房成交面积累计同比-7.7%。 【二手房成交】 3月二手房成交同比降幅扩大。3月23城二手房成交面积环比+49.4%，同比-6.2%，同比降幅较1-2月扩大2.7pct。1-3月累计同比-4.7%。 从各城市能级来看，3月仅一线城市二手房成交同比改善，二线、三四线城市同比均走弱。3月一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为67.5%、46.6%、25.1%，同比增速分别为-0.7%、-12.9%、2.3%，一线城市同比降幅较1-2月收窄5.9pct、二线城市同比降幅扩大5.8pct、三四线城市同比增幅收窄10.9pct。一线城市中，北京二手房成交面积同比-0.2%、环比+67%，深圳同比-18%、环比+29%，上海同比+3%，环比+78%；二线城市中，除南宁同环比均负增长以外，其余城市均环比上升、同比下降，其中杭州同比-34%、环比+81%，成都同比-9%、环比+55%。1-3月一、二、三四线城市二手房成交面积累计同比增速分别...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002468 申通快递 反内卷助力业绩弹性兑现，Q1净利同比实现高增 增持 维持 0.890 18.30 1.240 13.20 物流 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688772 珠海冠宇 动力及储能业务驱动公司高速成长 买入 维持 0.740 21.70 电池 null

主要观点 “十五五”规划前瞻布局未来产业。“十五五”规划明确提出前瞻布局未来产业，量子科技和脑机接口等被明确列为未来产业，有望成长为新的经济增长点。其中量子科技被列为未来产业首位，政策支持力度强。脑机接口从前沿研究迈向规模化发展，政策支持、临床试验突破与资本助力成为核心驱动力。 量子科技：从实验室到产业化的关键跃迁。量子科技被“十五五”规划建议置于六大未来产业之首，其战略价值在于有望突破经典计算的物理极限，为密码学、材料科学、药物研发等领域提供指数级算力提升。我国量子技术领域取得多项重大进展：在量子计算领域，105比特超导量子计算原型机“祖冲之三号”处理特定问题比现有最快超算快15个数量级（即1000万亿倍）；在量子通信领域，“墨子号”卫星已实现全球首次星地量子通信。量子科技产业已成为全球科技竞争的焦点领域，各国政府均加大战略投入。在全球量子科技竞速中，我国稳居第一梯队，形成“局部领跑、整体并跑”的战略格局。当前量子技术已从技术验证进入商业化探索阶段，将进入规模化应用探索期。2024年全球量子科技市场规模80亿美元，中国占比近1/4；预计到2035年，全球规模突破9000亿美元，中国产业规模有望达2600亿美元，占全球市场份额近30%（ICVTA&K&光子盒研究院口径）。 脑机接口：从“功能修复”迈向“人机融合”。“十五五”规划将脑机接口列为未来产业六大方向之一。国家发改委等部门发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，为脑机接口产业发展提供了顶层设计。脑机接口技术代表了人机交互范式的根本性变革，技术路线主要包括侵入式、半侵入式和非侵入式，已形成“侵入式重医疗，非侵入式普民生”的应用格局，商业化前景广阔。在医疗领域，为瘫痪、失语、抑郁等神经疾病患者提供治疗方案；消费电子等新兴市场则着眼于人机交互体验的革新。据赛迪顾问预计，2025年我国脑机接口市场规模将突破38亿元，2027年将达到55.8亿元。我们认为，脑机接口的产业化进程正处于从“临床验证”向“规模应用”质变的前夜，未来2~3年将是监管框架完善和医疗级产品获批的关键期。 相关标的 建议关注：1）量子技术：国盾量子、科大国创、格尔软件、吉大正元、三未信安、神州信息、东信和平、国仪量子（未上市）、本源量子（未上市），其他标的包括禾信仪器、中国长城、天融信、迪普科技、华工科技、光迅科技、科华数据、玻色量子（未上...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601619 嘉泽新能 风电运营稳步扩张，绿色能化驱动长期成长 买入 首次 0.280 18.46 电力 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300770 新媒股份 点评报告：2025年营收稳健增长，内容版权业务表现突出 买入 维持 2.930 13.70 电视广播Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920522 纳科诺尔 2025年年报点评：Q4业绩符合预期，领跑干法电极设备 买入 维持 1.440 34.48 电池 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688689 银河微电 深耕半导体分立器件，积极拓展新兴市场 增持 首次 0.620 57.66 0.790 45.71 半导体 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688608 恒玄科技 BES 6100进展顺利，AI可穿戴开启新一轮成长 买入 维持 4.190 40.11 半导体 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300666 江丰电子 营收利润稳健增长，靶材产品结构改善份额有望进一步提升 买入 维持 3.384 45.61 半导体 null

4月16日，国家统计局发布3月和一季度经济数据，整体来看，需求小幅走弱，供给韧性较强。一季度GDP实际同比5%，高于Wind一致预期4.9%。需求端，3月出口同比降至2.5%（前值21.8%），略低于Wind一致预期4%；社零同比1.7%（前值2.8%），Wind一致预期2.5%；固定资产投资累计同比1.7%（前值1.8%），Wind一致预期1.7%。供给端，3月工业增加值同比5.7%（前值6.3%），Wind一致预期5.4%，服务业生产指数同比5.0%（前值5.2%）。 核心观点：（1）一季度经济实现了开门红，GDP实际同比达到5%，处于全年4.5-5%的区间目标上沿，为后三个季度留足了空间。从需求端看，主要是外需拉动，一季度出口同比14.7%，社零同比2.4%，固投同比1.7%。另外，Q1名义GDP同比4.9%，对应GDP平减指数-0.1%，已接近转正。 （2）怎么看中东冲突对我国经济的影响？目前影响不大，但要警惕地缘冲突时间拉长带来的风险。此前，市场预期中东冲突会通过三方面渠道影响我国经济，一是直接依赖中东原材料的部分化工企业存在原材料断供风险，二是全球贸易需求收缩（VS我国替代效应），三是价格上涨对国内部分需求带来冲击。从3月数据来看，有一定影响，但影响较小，工业生产增速仍处在5.7%的高位，化学原料和化学制品业工业增加值同比9%，较1-2月反而提速；出口增速虽有所下降，但更多是春节错位影响，从韩国越南出口来看全球需求尚未明显回落；国内涨价对需求影响有所兑现，但幅度较小。 一、工业生产：产能利用率下降背后的三个叙事 3月，工业增加值同比实际增长5.7%，高技术制造业仍然是主要拉动。分三大门类看，采矿业同比增长5.7%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%。装备制造业增加值同比增长8.9%，高技术制造业增加值增长12.5%，分别快于全部规模以上工业增加值2.8和6.4个百分点。 从产品来看，部分化工产品和成本冲击产品的产量下降，整体影响较小，新质生产力产品仍强劲。化工方面，3月原油加工量同比-2.2%，前值2.9%；此外，受到上游存储涨价影响，3月微型计算设备产量同比-8.4%，智能手机产量同比-2.7%。但同时，我们看到更多新质生产力相关产品在高速增长，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长54.0%、40.8%...

摘要 一季度实际和名义GDP同比分别增长5.0%和4.9%，接近于实现“双5%”增速。实际增速稳中有升、名义增速加快回暖，二者协同改善的格局来之不易，有助于改善微观主体收入、提振市场信心和预期。一季度居民人均可支配收入中位数同比增长5.0%，1—2月规模以上工业企业利润总额同比增长15.2%。 一季度经济开局良好，生产、消费、投资、出口、物价等主要指标较去年四季度全面改善。经济回升向好的核心驱动力来自供需两端协同发力：供给侧以新质生产力为核心动能，高技术制造业和装备制造业增加值保持高增长，人工智能商业化应用和绿色转型加速推进，传统产业改造升级同步跟进；需求侧以宏观政策靠前发力为关键支撑，“两重”建设和专项债推动基建投资增长8.9%，以旧换新政策带动消费品销售超4300亿元，内需贡献率升至84.7%，有效对冲了外部不确定性。 一季度经济运行存在明显的节奏起伏和结构分化。节奏上，“春节错月”因素导致大部分指标呈现“1—2月同比冲高、3月同比回落”的特征，生产、消费、投资、出口、物价均受到扰动，但3月制造业和服务业PMI重返扩张区间，表明经济活动的内在动能并未减弱。结构上，三个领域呈现出独立走势：房地产投资持续低迷但销售端出现边际改善，一线城市呈现改善性需求带动新房、刚需支撑二手房房价回稳的分化格局；制造业投资逆势提速至4.1%，主要受益于企业盈利改善、设备更新政策持续发力以及产业智能化绿色化方向的结构性增量；进口金额同比持续走高至3月的27.8%，反映了国际能源及有色金属价格上涨的价格效应与国内生产和需求改善带来的补库需求。 展望二季度，随着一季度开门红的脉冲效应逐步消退，GDP增速预计温和回落至4.8%左右。供给端的主要扰动来自中东地缘局势引发的能源价格波动和不确定性对微观主体决策行为的抑制，相比价格绝对水平，预期的反复摇摆和决策环境的模糊化更值得关注。内需方面，消费在春节效应消退后趋于平稳但居民消费倾向仍偏低，房地产仍处筑底阶段，制造业投资在政策驱动的领域和行业保持韧性，但成本抬升的行业投资可能回落，基建投资增速受制于专项债发行回归常态和地方化债压力可能边际放缓。外需方面，新能源出口退税退坡带来短期阵痛，中东局势对外需的影响则呈现双面性：对中东出口或受拖累，但日韩等国供应链受冲击更大，可能催生订单转移效应，总体出口仍将保持韧性。综上，提振内需仍是关键，既要妥善应对国...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 301599 理奇智能 新股覆盖研究：理奇智能 - 自动化设备 null

观点摘要 金属复合材料具备高比强度、高导热、耐高温、耐腐蚀、界面结合稳定、轻量化等突出性能优势。在AI算力高密度散热与新能源汽车轻量化需求拉动，及国内企业在层状复合、颗粒增强、热控复材、极端工况适配等领域加速突破，国产化率显著提升的双轮驱动下，金属复合材料行业加速扩容。本报告将重点梳理中国金属复合材料行业的发展历程、主要制备工艺及应用领域，并对该行业的市场规模及竞争格局做出具体分析。将会回答的关键问题包括：1）金属复合材料相较于传统金属与合金有何突出性能优势？2）金属复合材料的潜力应用领域有哪些，未来将为金属复合材料带来什么发展机遇？ 金属基复合材料相较于传统金属与合金性能优势突出 金属基复合材料通过增强体与金属基体的协同作用，兼具轻量化高强度、高刚度与尺寸稳定性、耐高温和优异疲劳抗力，综合性能显著优于传统金属与合金。 金属复合材料广泛应用于电子封装、汽车与轨道交通、石油化工、核电能源、海洋船舶、航空航天及电子半导体等领域 金属基复合材料凭借高导热、可调低膨胀、延展性好、强度和模量相对较高、轻量化等优势，成为电子封装、航空航天、汽车与轨道交通等领域的关键材料；层状金属复合材料则凭借耐蚀、高强、导热、高性价比等综合优势，广泛应用于石油化工、核电能源、海洋船舶、航空航天及电子半导体等领域，是高端装备降本增效的关键战略材料。 中国金属复合材料市场整体呈现稳健增长态势 在金属基复合材料市场，受新材料政策扶持、高端装备升级、关键技术国产化突破等因素驱动，预计其市场规模将从2025年的135.00亿元增长至2030年的321.82亿元，复合年均增长率达18.98%；在层状金属复合材料市场，受石油化工等传统领域存量升级与新能源等新兴赛道增量扩容的双重驱动，预计其市场规模将从2025年的340.00亿元增长至2030年的529.74亿元，复合年均增长率达9.27%。 中国企业整体尤其是高端技术水平与国际优势企业相比仍存在差距，正通过核心技术突破加速追赶，逐步实现国产化替代 目前中国企业在超高精度控制、极端工况适应性及核心工艺稳定性等方面仍与国际优势企业存在阶段性差距，但以有研复材、银邦股份、西安天力等为代表的本土企业正通过加大研发投入、突破粉末冶金、爆炸复合、热等静压扩散、层压式复合等核心技术，聚焦中高端领域国产化替代，在核电、新能源、海洋工程等场景逐步打破国际垄断。

摘要 近年研究表明，益生菌可通过调节肠道菌群，增强免疫细胞的活性，提高机体对病原体的免疫应答能力，中国免疫调节益生菌市场因而呈现出快速发展的态势。随着消费者对健康的关注不断增加，益生菌产品因其在免疫调节方面的潜力逐渐成为市场焦点。行业内的头部企业通过研发和科技创新提升竞争力，推出具有自主知识产权的菌株，满足了消费者对个性化健康产品的需求。这一趋势不仅推动了市场规模的扩张，也提升了产品的科技含量和市场竞争力。未来，随着政府政策的支持和国际合作的加强，中国免疫调节益生菌市场在规范化和标准化方面将进一步发展，企业将在产品多样化和消费者教育方面加大投入，以满足不断增长的市场需求。 行业定义 国际益生菌和益生元科学协会将益生菌定义为“摄入足量即可使人体健康获益的活性微生物”。这类微生物主要存在于发酵食品中，经加工后也可作为膳食补充剂添加进入日常饮食中。 益生菌的免疫调节功能主要可分为增强黏膜屏障、免疫系统激活和调节细胞信号的作用。在增强黏膜屏障方面，益生菌可通过占位效应和营养竞争抑制致病菌的生长。益生菌在肠道黏膜上皮细胞表面定植后，通过分泌细菌素等代谢产物，维持肠道微生态平衡，防止病原菌入侵。在免疫系统激活方面，益生菌能够激活巨噬细胞，增强其吞噬病原体的能力，同时可通过刺激肠道免疫系统，增加IgA的分泌，由此既可刺激机体效应细胞因子的产生，也可抑制病原体在肠道中的粘附。在细胞信号调节方面，可以通过抑制炎症信号通路，减少促炎细胞因子的合成，诱导抗炎分子合成，缓解炎症反应。 目前中国市场中应用于免疫调节的益生菌菌种主要包含乳酸杆菌（副干酪乳杆菌、发酵乳杆菌、鼠李糖乳杆菌等）、双歧杆菌（青春双歧杆菌、短双歧杆菌、长双歧杆菌）、肠球菌（鸟肠球菌、粪肠球菌等）等。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688006 杭可科技 2025年报点评：海外营收加速放量，固态时代强者恒强 买入 维持 0.830 35.41 电池 null

观点： 总量视角 【A股大势研判】 周三A股已出现明显的分化。早盘三大指数涨跌不一，沪指红盘窄幅震荡，创业板指凭借AI、半导体等成长赛道强势高开续创新高，但午后指数集体走低，前期领涨板块纷纷回调，医药等防御性板块走强。 自3月24日修复行情开启以来，沪指阶段涨幅超5%，创业板指阶段涨幅超10%，AI、CPO、锂矿等热门板块大涨，短线资金积累丰厚获利盘。随着指数触及高位，短线资金兑现意愿加大；4月下旬年报与一季报密集披露期，业绩不及预期个股可能成为风险点，再加上沪指4000点上方历史套牢盘密集，技术性抛压较大，短期A股行情可能出现反复。 机会方面，重点关注业绩主线。需规避前期涨幅过高、业绩不确定性强的题材股，重点关注业绩确定性强的低估值板块和高景气赛道中的优质标的，同时控制仓位，警惕短期反复回落带来的投资风险。

核心观点：假期接踵助力板块景气修复，继续看好优质细分龙头 行情回顾：3月至今A股社服板块跌10%，港股社服板块跌7%，前期强势出行链补跌，部分强势个股领涨。2026.3.1-4.14A股消费者服务板块 跌10.13%，跑输沪深3009.93pct；港股消费者服务板块跌6.69%，跑输中信港股通指数2.78pct。油价上行扰动出行预期，前期相对强势板 块如酒店、景区由有所调整；个别个股如行动教育、锅圈在业绩确定性预期支撑下表现居前。 行业跟踪：消费大盘偏平稳，服务消费优于商品消费，3月出行价格增幅边际回落。1-2月我国社会零售品总额同比2.8%，偏平稳。结构上，1-2月服务消费/商品消费/餐饮消费同比分别增长5.6%/2.5%/4.8%；2025年教育文娱支出增长均维持双位数，可选服务消费呈现结构性景气。3月服务价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.8个百分点；旅行社收费、宾馆住宿、飞机票和交通工具租赁价格涨幅回落至0.9%-3.3%之间。 子行业： 出行链：清明数据韧性增长，短期油价情绪扰动，看好多元交通组合、五一叠加春假延续助力休闲游景气度。清明假期国内出游人次/收入同比增长6.8%/6.6%。短期油价上行、部分国际航司收缩航班引发市场对出行成本担忧，情绪面压制板块表现；但考虑国内交通替代多元，叠加银发游步入景气周期、五一仍有多地春假制度延伸进一步释放亲子游需求，总体看好休闲游表现。板块上推荐日历效应与事件催化的景区标的交易机会、以及供需格局改善的酒店龙头；此外，OTA板块估值已回调至历史相对底部区间，重点关注反垄断监管落地节奏。 连锁餐茶饮：茶饮关注基数走高后同店表现，餐饮优选强阿尔法龙头。在外卖补贴退坡与Q2起基数逐步走高交叠背景下，茶饮同店表现成为验证品牌阿尔法成色的核心指标，优先看好产品力好+供应链强+盈利能力突出/红利属性突出的连锁茶餐饮龙头，其中具备三重缓冲的龙头有望更具相对收益：1）通过品类扩张、店型调整优化等拉长时段与客群、对冲高基数扰动；2）主动管理渠道结构（适度调整外卖占比、外卖端差异化定价）；3）延续高质量开店节奏或存量扎实新品牌稳步进展。平台方面，关注竞争趋缓下龙头季度盈利修复进展。 教育：优选赋能就业相关优质龙头，关注高考前旺季交易机会。提振内需预期下，继续看好赋能就业的相关教育赛道，结合经营的季节性特征，推荐需求景气的企业家培训龙头行动教...

摘要 SpaceX于2002年由马斯克创立，核心使命是降低太空运输成本、推动人类多行星生存业务。主要包括：Launch火箭发射业务(载人/货运航天)和Starlink星链业务（低轨卫星全球高速宽带服务）。主力火箭含猎鹰系列及迭代中的星舰系列，主打可复用性，运载能力覆盖多轨道需求。 从2002到2025年，SpaceX完成了从“技术验证—成本革命—现金流转正—发射与卫星通信业务垄断式领先”的四阶段跨越，估值从约0.27亿美元抬升至8000亿美元（根据Bloomberg报道），与马斯克系公司之间存在功能闭环的强协同作用，构成物理世界数据采集（Tesla与Optimus）、传输（SpaceX）与计算（X.AI）纵向一体化的AI操作系统。 SpaceX业务壁垒极高，高密度发射叠加可复用模式、低轨宽带市场份额超80%的领先地位。 ① Launch火箭发射:凭借可复用模式与高成功率，2025年入轨质量占比全球近九成、全球商业发射份额超一半。SpaceX主力火箭含猎鹰与星舰系列，发射成本约为行业平均的1/5-1/10，复用5次时猎鹰9边际毛利率可达约60%，在低成本、高可靠发射上的优势已对传统军工火箭形成降维打击。 ② Starlink星链:截至2025年底，星链已发射超过10000颗卫星、在轨正常运行卫星超过9,000颗，星链活跃用户超920万，单星部署成本低至10万美元以下。在SpaceX中的收入占比逐年提升、25年预计超75%，成为其类SaaS的订阅模式，高增速、高利润、高壁垒成为新的增长驱动。 SpaceX已经跑通商业模式且具备明显经营杠杆。2024全年净利润与自由现金流转正，埃隆・马斯克在X上发布2025财年收入155亿美元，三年收入增速CAGR近50%，对应毛利率接近60%，显著高于高于传统军工/航天公司（通常15–30%）。·SpaceX计划2026年中后期上市，目标估值约1.5万亿美元（根据Bloomberg报道），其背后是“火箭复用+星链订阅+远期太空期权”驱动的复合估值体系逐层叠加。复盘其发展，业务类型从“航天公司”转向“太空基础设施+订阅现金流”，商业模式发生了重大转变。2025年的SpaceX更应该被看作“具备远大的太空基建叙事与以Starlink为核心的全球低轨基础设施运营商”。 风险提示：技术进度风险、增长不及预期风险、监管与地缘政治风险、政治与政策的...