核心观点 核心观点： 海外方面，本月看点主要集中在AI医学影像诊断、AI辅助药物发现等领域。医学影像诊断方面，AI腹部CT多病种一体化分诊系统、AI胎儿异常超声影像分析检测系统获得FDA批准，标志着AI正从单一病种辅助诊断向全流程分诊、筛查决策支持系统升级；药企与AI技术企业合作推动AI影像诊断用于癌症早筛落地，将有望提升癌症诊断率，扩大癌症治疗药品的可及性；此外，卒中AI影像诊断、疗效预测、临床成本优化等研究成果获顶级学术会议认可，反映出AI医学影像技术的科学价值与临床实用性正被国际临床与研究社区广泛接受，更将推动AI影像技术在卒中急诊与科研领域的标准化发展和产业落地。AI辅助药物发现方面，一方面国际药企与AI科技公司展开重磅合作，整合AI技术与药物研发资源，加速新药研发进程；另一方面各界展开合作生成数据集用于训练加速新药研发的AI模型，建设AI药物研发基础设施。此外，全球首款完全由人工智能（AI）设计的抗体类药物GB-0895启动Ⅲ期临床试验，标志着AI制药从概念到临床实践的重大突破。基础模型方面，Google推出两款面向医疗场景的开源AI模型，可分析高维（CT、MRI等）、纵向医学影像报告，或作为病历书写助手听写医疗场景内容，此次模型更新进一步拓展了医疗AI在多模态分析、语音交互领域的落地能力。 国内方面本月看点主要包括：AI制药领域，AI在早期药物研发中的价值正逐步得到临床验证。英矽智能通过AI平台发现新药临床试验申请获得美国FDA批准，显示出"同类最佳"潜力；晶泰科技孵化企业莱芒生物展示了其极低剂量CAR-T疗法的研究者发起临床(IIT)最新成果。AI辅诊领域，AI大模型正在向诊断、分诊、健康管理等广泛医疗场景的渗透与落地，主要进展包括：宫颈细胞数字病理AI辅助诊断软件获批，体外诊断龙头企业宣布加速AI医疗领域布局，华工科技发布“医疗智能体”等。基础模型方面，国内各类大模型企业跑步入场，中国团队首登Nature子刊发布医疗大模型评判标准，显示出中国医疗大模型的国际竞争力。生物医学科技前沿方面，AI影像、AI手术机器人、脑机接口等领域取得重要进展，同时AI也正在加速医学和药物研发的发展。此外，中国AI医疗相关政策密集出台，行业内，AI辅诊是否可靠、合规利用医疗数据要素等话题火热讨论。 当前，国内外医疗公司持续布局AI产品与服务，包括医学影像、临床辅助决策、精...

核心观点： 春节假期期间，海外宏观与政策环境出现边际变化，关税政策再度成为市场焦点。2月20日，美国最高法院以6：3裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）对进口商品征收“大规模全球关税”缺乏法律授权。判决公布后，特朗普随即签署行政令，依据《1974年贸易法》第122条对所有进口商品征收10%的全球临时关税以替代被判违法的IEEPA关税。该条款允许总统在特定情况下临时加征关税，最长期限为150天，且无需国会事先批准。在宣布10%全球关税仅一天后，特朗普又在社交媒体上表示进一步将税率上调至15%这是《1974年贸易法》第122条允许的最高临时税率。 与IEEPA不同，122条款的使用存在限制，条款要求关税税率需对各国“普遍适用”（对美国存在贸易逆差的国家除外）。因此，由122条款替换IEEPA关税对原本高税率的国家而言是利好。 但122作为临时性关税条款，可能只是特朗普政府的过渡性措施特朗普还指示美国贸易代表办公室着手进行更多的301调查，考虑到从122条款向301和232条款过渡的可能性较大，贸易摩擦仍存在阶段性升级风险。 市场方面，多份研究报告警告AI带来的风险，23日软件股再度回调。从仓位上看，软件公司做空头寸已较为拥挤，但股价持续回落本身往往意味着未来盈利很可能已经受损，此时应注意估值陷阱，当前或只存在个股机会，建议投资者抄底时更多关注Alpha而非Beta。此外，近期美国强劲的经济数据和疲软的股市表现形成了明显的反差，顺周期、重资本、低估值的行业仍然有增长空间。 风险提示： 美国贸易政策反复，301/232调查推进节奏可能不及预期；宏观数据转弱或流动性收紧，或导致顺周期板块逻辑受到削弱。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688805 健信超导 深度报告：全国MRI超导磁体独立供应龙头 增持 首次 医疗器械 null

布拉德•塞策：别再听那些夸夸其谈的业余地缘政治战略家高谈“美元主导地位终结”了，寻找真相要追踪资金的足迹。 本文作者是美国外交关系委员会(Council on Foreign Relations)高级研究员，曾任美国财政部官员 。 中国仍在以较快速度买入美元，并且无疑也在增持外国证券。去年12月，中国的国有银行和央行在市场上购入了逾1000亿美元的外汇。1月的购买规模仅略低一些。 如果你只查看中国央行的资产负债表，这一趋势可能并不明显。中国央行的官方外汇储备并未迅速上升，但不要被这一表象所迷惑。过去数月，中国在市场上购入的美元正存放在该国的大型国有金融机构中，这些机构持有的外国资产在12月增加了前所未有的1000亿美元，并在1月再增加700亿美元。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

事项： 国家金融监督管理总局发布保险业 2025 年 4 季度资金运用情况及相关数据。 截至 2025 年四季度末， 我国保险资金运用余额达 38.5 万亿元， 同比增长 15.7%。 国信非银观点： 2025 年四季度， 保险资金权益占比创近四年新高（占行业规模比例为 9.7%， 不含公募基金基金占比） ， 债券配置维持高位（占行业规模 48.6%） ， 存款与非标持续压降。 在长端利率中枢下移与“资产荒” 延续的背景下， 险企主动向权益资产倾斜， 全年总投资收益率预计保持改善。 从静态的资金转化率来看， 四季度行业整体转化率（定义为增量配置资金占增量保费收入比例） 为 112%， 配置效率较高。 展望 2026 年一季度， 随着“开门红” 资金到账及资本市场“赚钱效应” 延续， 我们认为险资针对权益等风险资产仍有增量资产配置需求。 同时， 截至 2025 年末， 行业综合偿付能力充足率为 181%， 核心偿付能力充足率约 114%， 均显著高于监管红线， 权益占比提升对偿付能力的消耗在可控范围内， 且监管已优化长股投、 Reits 等风险因子， 鼓励险资入市， 判断资本充足率不构成增配权益核心掣肘。 预计后续险资配置策略核心为： 第一， 继续择机增持红利资产， 险资将进一步挖掘包括 OCI 权益类等资产在内的高分红资产投资机会， 潜在催化剂表现在头部险企增资打开权益配置上限、 分红险热销提升风险偏好等； 第二， 长久期债券（含地方债、 利率债） 仍是险资“基本盘” ， 匹配险资长期资产配置需求， 同时随着资产负债久期缺口下降， 险资将适当挖掘中等久期、 高票息资产机会， 如二永债、 长期信用债等； 第三， 拓展另类资产配置空间， 比如当前险资配置境外资产占比较低（10%以内） ， 仍有提升空间。 展望 2026 年， 随着预定利率下调与“报行合一” 深化， 负债成本有望持续优化， 资产端若保持稳健增长， 保险尤其寿险板块利差损风险将显著缓解。 评论： 负债端高景气下保险资金运用余额突破 38 万亿元， 同比增速达 15.7%国家金融监督管理总局近日发布 2025 年四季度保险公司资金运用情况显示， 截至 2025 年底， 保险公司资金运用余额达 38.5 万亿元， 较年初增长 15.7%， 连续三年实现双位数增长。 其中， 股票和证券投资基金余额合计约 5.7 ...

根据中汽协数据，1月汽车销量为234.6万辆，YOY-3.2%，MOM-28.3%。1月汽车销量同环比回落，主要是因爲需求在去年底提前释放。我们认爲随著春节後各家车企陆续发布新车、新一轮购车补贴资金下发，汽车市场景气度有望回升 1月商用车销售35.9万辆，YOY+23.5%，MOM-15.6%，其中货车销售32.3万辆，MOM-10.4%，YOY+27.9%；客车销售3.5万辆，YOY-6.3%，MOM-44.9%。 根据第一商用车网，1月国内新能源重卡终端销量16070辆，同比增127%，渗透率33.2%。随著“以旧换新”补贴政策延续，以及钠电池技术在寒冷地区推广，我们预计2026年新能源重卡渗透率有望进一步提升。 1月新能源汽车销量爲94.5万辆，YOY+0.1%，MOM-44.7%。其中纯电动车同比增长4%，插电混动同比下降5.9%。2026年多个品牌将推出大电池混动车，有望带动混动销量增长。 1月新能源车占比爲40.3%，同比提升1.3个百分点，2026年渗透率有望继续提升。 1月问界、小米、蔚来、零跑均实现较快增长。根据市场消息，3-4月份将有多款重要新车上市，如问界M6、零跑D19、新款小米SU7/YU7Ultra等。2026年零跑、小鹏、理想、小米和蔚来的销量目标爲100万、60万、55万、55万和49万，同比分别增68%、40%、40%、34%和50%。

投资要点 价格跟踪：气温回暖&美伊局势紧张，美国气价回落，欧洲气价微涨。截至2026/02/20，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-3.4%/+1.1%/+1.4%/0%/+3.9%至0.8/2.8/2.7/2.5/2.7元/方。 供需分析：1）天气转暖，美国天然气市场价格周环比-3.4%。截至2026/02/13，储气量周环比-1440亿立方英尺至20700亿立方英尺，同比-1.5%。2）天气转暖&美伊局势紧张，欧洲气价周环比+1.1%。2025M1-11，欧洲天然气消费量为3964亿方，同比+3.5%。2026/2/12~2026/2/18，欧洲天然气供给周环比-0.3%至114169GWh；其中，来自库存消耗37128GWh，周环比-1.3%；来自LNG接收站37231GWh，周环比+2.7%；来自挪威北海管道气27755GWh，周环比-2.6%。2026/02/21~2026/02/27，欧洲燃气发电出力回落，欧洲日平均燃气发电量周环比-34.1%、同比-61.9%至814GWh。截至2026/02/21，欧洲天然气库存353TWh（341亿方），同比-118.2TWh；库容率30.88%，同比-10.2pct，周环比-3.1pct。3）春节假期持续，国内气价未更新。2025M1-12，我国天然气表观消费量同比+2.3%至4332亿方，原因或为2024年冬季偏暖，影响了2025M1-3采暖用气需求。2025M1-12，产量同比+6.3%至2619亿方，进口量同比-3%至1799亿方。2025年12月，国内液态天然气进口均价3466元/吨，环比+2.4%，同比-18.4%；国内气态天然气进口均价2444元/吨，环比+0.7%，同比-11.3%；天然气整体进口均价3088元/吨，环比+3.5%，同比-15.9%。截至2026/02/13，国内进口接收站库存359.06万吨，同比+0.08%，周环比-6.67%；国内LNG厂内库存53.35万吨，同比-13.56%，周环比+2.42%。 顺价进展：2022~2026M1，全国68%(196个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值0.6元/方+，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。 投...

2026年春节前后，大模型行业发生较大变革，在新模型发布、AI应用深化与模型定价都发生了事件级变化。我们预计算力产业链有望带来迎来新一轮增长动能。 支撑评级的要点 春节前后，国内外主要AI模型纷纷完成重大升级。国内方面，国产AI模型密集更新：1月27日，月之暗面发布K2.5模型；2月12日，智谱发布GLM-5模型；2月13日，MiniMax发布MiniMax M2.5模型；2月14日，字节跳动发布豆包2.0模型；2月16日，阿里发布千问3.5模型。海外方面，大模型厂商同期也完成重要模型更新，OpenAI于2月发布首个专为实时编程设计的GPT-5.3-Codex，每秒生成超过1000个token；Anthropic于2月发布Claude Opus4.6/Claude Sonnet4.6模型，支持100万token上下文，能更好执行智能体规划等任务；谷歌于2月发布Gemini3.1Pro模型，推理性能翻倍。 随着模型能力提升，智能体（Agent）与多模态应用进入深水区。智能体方面，2026年初，名为OpenClaw的开源智能体工具在开发者社区和各大技术论坛引起较大轰动，它不再是过去那个只会陪聊的聊天机器人，而是进化成了能够接管电脑、协助人类完成具体办公任务的“办公搭子”，初步展示了生产力大变革的形象。多模态方面，字节发布的SeeDance2.0让大模型具有了影视行业的生产力，从此前“生成一段画面”走向“完成一个作品”，生成15秒视频的可用率从此前20%提升至90%，提升效率降低成本，有望推动漫剧等行业进入规模化发展阶段。随着大模型能力提升这两条演进路径逐步清晰：Agent通过理解用户意图、拆解复杂任务，搭载MCP和Skills等工具，快速覆盖商业办公、法律和金融领域应用；多模态有望通过生成仿真数据，进一步用于加速具身智能等场景。 算力涨价成为新迹象，凸显算力供应瓶颈，算力产业链有望持续受益。智谱于2月12日发布GLM Coding Plan价格调整函，调整内容包括：取消首购优惠，保留按季按年订阅优惠；套餐价格提价30%或以上等。根据公司披露，因市场需求增长，用户规模与调用量提升等因素，公司基于实际使用情况与资源投入变化所做的综合决定。我们认为这一涨价预示着优秀的大模型企业不缺需求，有望推动算力硬件的需求持续增长。 投资建议 我们认为算力供应链有望迎来持续增长动能，建议关...

行业核心观点： 截至2026年2月15日，社服板块共有42家上市公司发布2025年业绩预告，行业披露率为49%，整体预盈率为45%，在消费八大行业中排行第六。我国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎。展望2026年，预计促消费政策导向将保持稳定，但受居民资产负债表调整影响，基本面复苏仍需时间，上半年社会服务板块预计以结构性机会为主。建议关注：（1）受益于春秋假制度落地等政策催化与消费信心逐步回暖的出行链相关公司；（2）正处于规模化扩张与市场份额提升关键阶段的连锁餐饮龙头；（3）关注体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值。 投资要点： 披露率近半，业绩整体承压：截至2026年2月15日，社会服务行业共计85家A股公司，已有42家发布业绩预告，行业披露率为49%，在消费八大行业中位列第四。在所有已发布业绩预告的公司中，2025年社会服务行业预计盈利的公司数量为19家，行业预盈率45%，在消费八大行业中排行第六。分具体业绩预告类型来看，对比2024年同期，2025年社服板块业绩承压，分化趋势更加明显。归母净利润预计同比增长的公司占比仅14%，较2024年下降4%；扭亏为盈及持续亏损的公司占比各有提升，分别为10%/48%，续亏公司接近半数。 多数板块过半披露，旅游景区业绩回暖：从披露率来看：除专业服务板块外其他子板块披露率过半，其中体育板块2家上市公司均已披露业绩预告。从预盈率来看：旅游及景区板块业绩逐渐回暖，13家已披露业绩预告的上市公司中有8家预计盈利；专业服务板块表现稳健，预盈率过半；其余板块表现不佳，体育板块上市公司均预计亏损。从子板块预告类型占比来看，旅游及景区业绩持续承压，但行业回暖呈现积极信号，扭亏为盈的公司占比由8%大幅提升至23%；酒店餐饮业绩向好，2家公司预增，亏损占比下降；专业服务稳中向好，略增占比提升，其余类型占比变化不大；教育板块业绩表现不佳，10家公司中7家持续亏损，1家首次亏损。 风险因素：自然灾害和安全事故风险，政策风险，宏观经济不及预期风险，统计偏误风险。

经济要闻： 1.商务部：2月24日发布公告，将20家日本实体列入出口管制管控名单等。 2.中国人民银行：2月24日，最新贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平。 3.中国人民银行：2月13日发布数据，初步统计，2026年1月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2%等。 4.国家外汇总局：日前发布数据显示，2025年四季度，我国经常账户顺差17137亿元等。 5.国家金融监管总局：发布2025年四季度银行业保险业主要监管指标数据等。 6.央视网：截至2月23日，2026年中国电影票房（含预售）已突破80亿元人民币等。 7.国家统计局：2月14日发布2026年2月上旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况等。 8.世界黄金协会：中国人民银行连续第15个月购入黄金等。 9.市场监管总局：2月13日约谈阿里巴巴、抖音、百度、腾讯、京东、美团、淘宝闪购等平台企业等。 10.工业和信息化部：2月13日召开低空产业发展领导小组全体会议等。 重要公司资讯： 1.亚泰集团：2月13日公告，拟出售东北证券股份。 2.胜宏科技：拟收购SPMY100%股权。 3.南京化纤：拟购买南京工艺装备制造股份有限公司100%股份。 4.彩石创新：披露2025年度业绩快报。 5.天风证券：收到中国证监会下发的《立案告知书》。

近年来，在“老龄人群扩张+疼痛与并发症风险认知提升+成人免疫服务体系完善”的共同作用下，中国带状疱疹疫苗市场进入加速培育期。疫苗主要服务对象为中老年人群及免疫功能低下者。随着人口老龄化趋势加剧和慢性疾病负担不断加重，行业展现出持续增长的长期发展属性。进口重组疫苗率先完成高端市场教育后，中国国产带状疱疹疫苗获批上市，以更具性价比的定价提升可及性、扩大覆盖人群，并促使市场价格带进一步清晰、终端价格口径更趋公开透明。行业从“单一高端供给主导”逐步走向“分层供给+多场景渗透”的新阶段。竞争维度已从只以有效性、安全性等产品指标为核心的比较，转向以商业化体系能力为核心的综合比拼：渠道覆盖深度与接种点布局、医疗机构与疾控端的组织动员效率、商保与自费支付路径的协同顺畅度，以及预约—接种—随访等全流程服务运营能力，正在共同决定需求转化效率与放量节奏。从市场分层看，高端产品仍主要依托品牌信任与临床证据沉淀，凭借更强的保护效力认知维持核心客群与重点城市阵地；大众化需求端的增量释放则更取决于供给稳定性与下沉效率，包括持续稳定供货、在非一线与基层渠道的覆盖扩展，以及更标准化、更高周转的接种服务体系。 展望未来，国产疫苗承接增量的关键不在于正面替代高端存量，而在于把“低渗透率人群”转化为“新增接种人次”。围绕人群分层、基层触达、组织支付与真实世界证据建设，行业增长曲线将更多由“交付能力”而非“单点产品优势”决定。 目标接种人群需求持续增大 带状疱疹疫苗的需求基础来自庞大的易感人群。带状疱疹的发生与年龄高度相关，随着免疫系统逐渐衰退，中老年人群的感染风险显著增加。中国正快速进入老龄化社会，五十岁以上人群的数量逐年上升，这意味着潜在的目标人群持续扩大。除了人口结构的变化，现代社会慢性病高发也进一步提高了风险群体的比例。因此，带状疱疹疫苗的市场空间不仅建立在庞大的老年人口基础之上，还叠加了慢病人群的增长和健康意识的提升。随着公众对疾病负担和并发症危害的认知逐步加深，疫苗接种的潜在人群基数还将不断扩大，成为推动行业发展的最根本动力。 行业技术壁垒高 带状疱疹疫苗行业呈现出多种技术路线并行发展的格局。在中国，本土企业在不同平台上积极探索，从传统的减毒活疫苗，到重组蛋白疫苗，再到mRNA和自复制RNA等新兴技术路径，都有企业投入研发。不同技术路径在免疫持续性、安全性、生产工艺和成本控制方面各有特点，也对应...

市场背景 1.1摘要 随着公众对视觉健康关注度的提升，干眼症已从职场及老年群体的“专属困扰”，演变为覆盖全年龄段的慢性眼部健康挑战。2024年中国干眼症患病人数已达3.6亿，但治疗率仅10%-12%，市场潜力巨大。制剂技术与给药系统革新推动药物从传统人工泪液向多剂量无防腐剂制剂、新型递药途径升级，以环孢素滴眼液、全氟己基辛烷眼用制剂等为代表的新机制疗法成为市场升级核心驱动。本土制药企业通过技术平台与海外引进双轮驱动，在抗炎机制、药物递送及靶向治疗领域实现突破，行业正形成以创新药驱动、精准治疗为核心的竞争新格局。 1.2干眼症定义 干眼症（DryEyeDisease,DED），即干眼综合征，是由于泪液分泌减少或泪膜稳定性下降，导致眼部不适、视物模糊、眼表炎症等一系列眼表疾病的总称，主要症状包括灼热感、异物感、干涩感、视物模糊、眼痒等。按照病因可分为水液缺乏型干眼、脂质异常型干眼以及混合型干眼；按照患病程度可分为轻度、中度以及重度。常见疗法主要包括药物治疗、物理治疗和手术治疗，其中药物治疗是主要治疗方式。 1.3市场演变 中国干眼症治疗药物市场发展历程可分为三个阶段： 萌芽期（1995年-2005年）：干眼症尚未作为独立疾病被广泛认知，1999年干眼症概念正式引进中国，此前相关症状常被归咎于“慢性结膜炎”等。治疗以进口人工泪液为主，缺乏针对中重度干眼症的有效药物，1995年日本参天制药的玻璃酸钠滴眼液（爱丽）进入中国市场。 启动期（2006年-2015年）：治疗药物主要由进口品牌主导，本土品牌竞争力较弱。治疗手段从基础人工泪液向抗炎药物发展，治疗理念从“补充泪液”升级为“控制眼表炎症”，开启靶向治疗新时代。期间，艾尔建的0.05%环孢素滴眼液“Restasis”（丽眼达）、德国悟兹法姆药业的透明质酸钠滴眼液（海露）等相继进入中国，2014年远大天天明药业的瑞珠®聚乙烯醇滴眼液作为中国首支不含防腐剂的滴眼液获批上市。 快速发展期（2016年至今）：本土品牌逐步兴起，新型治疗药物开启多元化发展进程。2020年兴齐眼药的0.05%环孢素滴眼液（II）（兹润®）获批上市并纳入医保，2025年恒瑞医药的全氟己基辛烷滴眼液（恒沁）、远大医药的酒石酸伐尼克兰鼻喷雾剂等创新药物相继获批。药物作用机制不再局限于润滑和抗炎，出现促泌剂、睑板腺功能调节剂等，行业进入“精准化、个体化”时代。

这些限制措施将加剧与日本的争端，表明北京方面正利用中国在关键供应链中的主导地位施加外交压力。 中国已限制向数十家领先日本企业出口稀土磁体和其他关键材料，此举将加剧中日之间的争端。 中国商务部周二表示，将冻结向20家日本企业出口两用物项（既可用于民用，也可用于军事工业的材料）。另有20家企业被列入新的“关注名单”。 这些措施影响三菱重工(MHI)的多家子公司以及斯巴鲁(Subaru)和日野汽车(Hino Motors)等汽车制造商。商务部发言人表示，上述措施的目的是制止日本“再军事化”和拥核企图。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

一、整体走势：2026 年春节节后一周热度环比上涨 17.0% 2026 年春节前一周，受春运返乡影响，新房市场线上找房热度延续往年走势持续回落，但除夕过后，初一至初七（2 月 17 日—2 月 23 日）的线上找房热度总计环比节前 7 天上涨约 17.0%，全国楼市呈现“淡季不淡”的暖意，这一热度回升态势与节前密集落地的政策红利深度呼应。 从数据走势看，2023 至 2026 年春节期间楼市热度虽同比持续走低，2026 年节后 7 天热度指数日均值同比 2025 年下降约 8.7%，但今年春节热度的连续上涨，成为市场回暖的关键信号。这背后，全国性政策优化与地方精准施策形成合力，例如：江苏的南京、南通、苏州等地推出的“人才房票”政策全面扩容，覆盖大专至院士全学历层次，补贴额度最高达 150 万元，还可与公积金提额、契税补贴叠加，南京甚至实现公积金苏皖 17 市“互认互贷互提”；惠州、东莞、重庆等多地在春节前夕同步出台公积金提额、购房总价补贴等新政，全方位降低置业门槛。 市场供应端同样积极发力，如南京 105 家楼盘“春节不打烊”并推出多元新春活动，南通文旅热更带动返乡短期关注热潮。此轮政策已从单一经济补贴升级为全周期人才安居保障体系，叠加各地抢抓返乡置业窗口期的让利举措，有效激活了住房消费潜力。尽管热度同比仍有差距，但结合线上热度向线下成交的转化规律，预计未来2-4 周楼市成交量将逐步回升

背景说明 大健康行业不局限于传统的医疗保健领域，还包含日常的健康管理、康复护理、养老服务等多个方面，形成了一个庞大而复杂的产业体系。中国宏观环境的特殊性，以及疫情后居民健康意识的进一步提升，势必推动大健康行业成为经济发展的新引擎，为大健康行业的发展带来了巨大的挑战和机遇。 政策端：“健康中国2030”战略深化，政策红利持续释放； 社会端：人口老龄化、慢性病患者体量大，催生刚性需求； 技术端：AI、大数据与医疗场景深度融合，驱动智慧健康快速发展。 基于此，数说故事整合多种数据源撰写此报告，分析大健康行业热点及需求，预判2026年大健康行业趋势及机会方向。

投资要点 工业级碳酸锂、电池级碳酸锂等涨幅居前，液氯、硝酸等跌幅较大 本周涨幅较大的产品：工业级碳酸锂（四川99.0%min，7.58%），电池级碳酸锂（新疆99.5%min，7.46%），PVC（CFR东南亚，6.06%），氯化铵（农湿）（华东地区，5.71%），硫酸（双狮98%，3.85%），磷酸二铵（美国海湾，3.71%），尿素（河南心连心(小颗粒)，3.41%），PA6切片（华东地区，3.30%），国际汽油（新加坡，3.13%），国际石脑油（新加坡，3.06%）。 本周跌幅较大的产品：液化气（长岭炼化，-3.98%），合成氨（江苏新沂，-4.46%），硫磺（高桥石化出厂价格，-4.61%），锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，-4.62%），盐酸（华东合成酸，-4.65%），二氯甲烷（华东地区，-5.16%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-5.99%），冰晶石（河南地区，-6.76%），硝酸（安徽98%，-8.00%），液氯（华东地区，-46.95%）。 本周观点：受地缘局势影响，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 判断理由：截至2026-02-23收盘，布伦特原油价格为71.49美元/桶，相较上周+4.14%；WTI原油价格为66.31美元/桶，相较上周+3.98%。预计2026年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。 化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：工业级碳酸锂上涨7.58%，电池级碳酸锂上涨7.46%，PVC上涨6.06%，氯化铵（农湿）上涨5.71%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液氯跌幅-46.95%，硝酸跌幅-8.00%，冰晶石跌幅-6.76%，天然气跌幅-5.99%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可...

核心观点 情感叙事推动消费理念进阶，国内宠物消费升级进行时。目前国内年轻高知养宠群体规模快速扩大，养宠理念正逐步从满足基础生存的“养活”进阶为追求健康与情感共鸣的“养好”，未来其一方面将推动宠物食品等实物消费升级，另一方面也将加速宠物医疗等服务消费潜力释放，进而驱动国内宠物产业步入新发展阶段。 食品：情感叙事重构人货场，国牌升级与新渠道协同发力，强者愈强。在情感化、拟人化驱动的新消费叙事下，信任建立与专业背书是品牌赢得消费者心智、保持品牌势能的关键落脚点。同时电商渠道已经进入存量竞争、价值营销时代，品牌商全域运营能力将成为决胜关键。因此我们认为无限货架虽给国内市场终局带来未知数，但市场终将属于具备供应链自控能力、持续投入研发并善于传递品牌价值的长期主义者。国内宠食行业或在后半场加速走向“良币驱逐劣币”阶段，优质品牌商有望穿越周期成为胜者。 医疗：猫狗老龄化激发消费潜力，连锁化有望铸就龙头。1）医院端：国内宠物医疗市场尚年轻，覆盖率、单店流水明显低于海外成熟市场水平。未来在科学养宠理念和宠物老龄化驱动下，行业存在较大扩容增利空间。同时医院端目前连锁化率低，格局分散，未来头部连锁宠物医院集团基于供应链、人才和技术等优势，有望持续整合市场份额。（2）药品端：未来宠物医疗发展有望同步带动上游药品市场扩容。同时国内猫三联、驱虫药等核心大单品国产覆盖率极低，未来替代空间大。本土头部动保公司产品矩阵目前正快速完善，未来有望持续挑战进口份额。 用品：关注细分赛道机遇和品牌化转型。一方面，猫砂作为用品中的刚需高频品类，国内长期仍有扩容整合潜力，而以许翠花为代表的新锐品牌，凭借在高端品类的心智占领，以及自有工厂及研发体系赋能，品牌势能有望延续，进而保持领先地位和份额扩张；另一方面，国内头部宠物用品制造商正加速转型，依靠自有品牌搭建以及渠道分销能力提升，用品业务份额有望显著提升，同时有望利用自身资金和渠道积累，加速整合或拓展高毛利品牌宠食业务，从而扩大业务版图，增厚收入及盈利。 风险提示：1、食品安全风险；2、新品推广不及预期风险；3、原材料价格上涨风险；4、贸易冲突风险；5、汇率波动风险；6、估值波动风险等。投资建议：聚焦战略清晰、组织高效的优质品牌商。核心推荐自主品牌业务身位领先的头部优质企业：乖宝宠物、中宠股份，另外建议关注其他宠物业务相关企业。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600153 建发股份 建发股份，2025业绩预告点评，供应链盈利稳，地产亏损减值 增持 维持 -0.263 0.054 17.15 物流 null

核心观点 种植链农产品：底部盘整，等待上行。 1）玉米：全球产量预估环比调增，供需格局维持宽松。USDA2月供需报告预计25/26产季全球期末库销比环比调减0.17pcts，中国期末库销比未作调整。目前国内玉米价格已处于历史周期底部位置，中长期供需平衡趋于收紧，后续预计价格底部支撑较强。 2）大豆：价格处于历史低位，静待周期底部反转。USDA2月供需报告预计25/26产季全球期末库销比环比调增0.15pcts至29.55%。近期国内豆粕价格表现震荡企稳，短期，进口成本对大豆及豆粕现货价格仍有较好支撑，中长期，2026年3月后巴西大豆将陆续上量，关注后续南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化。 3）小麦：国内小麦供应充足，预计后续底部震荡。USDA2月供需报告预计全球供给维持充裕，最终25/26产季全球期末库销比环比调减0.10pcts。中国小麦25/26年度期末库销比未作调整，整体供给仍较为充裕。 4）白糖：海内外丰产预期维持，关注到港节奏及原油价格波动。目前市场基于较好天气表现，维持2025/26产季全球主产区丰产预期，整体供给仍充裕，海外糖价预计维持震荡偏弱走势。后期需关注主产国天气、国际贸易政策等情况。 5）棉花：全球产量下降、需求增加，但仍维持宽松格局。USDA2月供需报告预计2025/26产季全球期末库销比环比上调0.64pcts至63.27%，全球供需仍维持宽松格局。当前国内棉价底部存在支撑，后续国内外宏观环境和消费需求若维持改善，国内棉花价格预计仍有修复空间。 养植链农产品：海内外牧业有望共振反转。 牛肉：美国2026年牛价景气预计维持向上，海内外牛价有望共振反转上行。USDA2月供需报告预计美国牛肉单季产量2026Q1-2026Q4同比变动分别为-2.8%、-0.2%、+1.8%、-0.02%，预估2026Q1-2026Q4单季小公牛价格分别同比变动+16.1%、+5.7%、+0.2%、+7.6%。国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，且于2024年明显加速，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛肉价格后续或维持筑底上行走势。 2）原奶：2026年美国牛奶期末库存小幅下调，我国肉奶共振有望推动原奶景气反转。参考USDA预测，2026年美国牛奶期末库存预测上调7亿磅，价格预计维持景气。国内奶牛产能自2023年中开始去化，结合2年滞后传...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600966 博汇纸业 白卡龙头迎周期拐点，整合预期打开成长空间 买入 - 0.014 54.00 0.031 25.00 造纸 null

Andrzej Rostek The US FDA has granted priority review for Ultragenyx Pharmaceutical's ( RARE ) DTX401 AAV gene therapy (pariglasgene brecaparvovec) for Glycogen Storage Disease Type Ia (GSDIa). The FDA action date is Aug. 23. Ultragenyx Chief Medical Officer Eric Crombez said that if approved, DTX401 would be the first therapy approved to treat the root cause of the disease. The application is supported by data from 52 patients and up to six years of follow-up. Results from a phase 3 trial showed that patients given DTX401 saw significant reductions in the quantity and frequency of daily cornstarch intake, maintained low levels of hypoglycemia, and improved levels of euglycemia and fasting tolerance. More on Ultragenyx Pharmaceutical Ultragenyx Pharmaceutical Inc. (RARE) Q4 2025 Earnings Call Transcript Ultragenyx: From Bone To Brain, Capitulation Creates A Free Option On The Neuro Pipeline Ultragenyx Pharmaceutical Inc. (RARE) Presents at 44th Annual J.P. Morgan Healthcare Conference Transcript Ultragenyx falls as guidance trails consensus amid job cuts Ultragenyx Pharmaceutical GAAP EPS of -$1.29 misses by $0.16, revenue of $207M beats by $5.14M

Mohamad Faizal Bin Ramli/iStock via Getty Images A few years ago, a technical analyst used titles that started with "Sentiment Speaks." While there is a certain trader's simplicity there, I always thought it begged a different question: what impacts sentiment? I was a quant before it was cool, first being recruited in 2002 for a paper I wrote on liquidity factors impacting asset prices, i.e., stocks, bonds, and real estate. My broad market thesis in 2002 was that liquidity was increasing again and about to drive asset prices up. From 2003 to 2007, increasing liquidity drove an "everything rally." You can see what happened in 2008 and 2009 when liquidity severely dried up. We got a global financial crisis and the Great Recession. Right now, global liquidity conditions are becoming stressed. For U.S. investors, tightening liquidity could have a significant impact on asset prices in the next few years. As I have discussed in recent articles, including my 2026 outlook , if international investment into American bonds, stocks, and real estate just levels off, asset prices will likely chop or decline. If international investment in the U.S. falls outright, asset prices could head into a deep bear market. Liquidity Drives Asset Prices Evidence from multiple sources augments the correlation of liquidity to asset prices I learned about in college and have observed since. However, people have a hard time analyzing the "long and variable lags" between changes in liquidity and asset price movements. That difficulty leads to disbelief and dismissal. One of the most famous charts was put out by Apollo Global a few years ago. SPY Performance & Fed Balance Sheet (Apollo Global) Let's condense that a bit to really show how tightly things can correlate. Covid QE & SPY (Kirk Spano, FRED) The Federal Reserve balance sheet is not the be-all and end-all of liquidity, though. M2 money supply is the actual driver of asset prices we find. M2, while significantly impacted by central banks, e...

Investors expect a beat and higher forecasts, but AI skepticism and recent post-earnings declines cloud the setup.

J Studios Enterprise software stocks were largely in the red on Monday amid concerns over competition to their businesses from AI tools. The tech-focused Nasdaq Composite ( COMP:IND ) fell about 0.8%. At the same time, the benchmark S&P 500 ( SP500 ) dipped about 0.9%. The blue-chip Dow ( DJI ) had declined about 1%. Cybersecurity stocks have seen an impact after Anthropic ( ANTHRO ) unveiled a new feature called Claude Code Security on Friday. CrowdStrike ( CRWD ) slumped about 9%, while Datadog ( DDOG ) tumbled nearly 8%. Cloudflare ( NET ) fell around 5%, while Fortinet ( FTNT ) declined about 4% on Monday. Several other software stocks were also in the red on Monday. Workday ( WDAY ), MongoDB ( MDB ), Atlassian ( TEAM ), and Asana ( ASAN ) each tumbled around 8%. Snowflake ( SNOW ) slumped about 7%, while Pegasystems ( PEGA ) fell nearly 6%. Oracle ( ORCL ), Salesforce ( CRM ), monday.com ( MNDY ), and Elastic ( ESTC ) each declined about 5%, while Palantir Technologies fell around 4%, and Microsoft ( MSFT ) dipped roughly 2%. More on tech stocks Microsoft: Why I Set A $370 Buy Order Microsoft's Plunge Is A Gift Workday: Oversold With Material Upside Potential Microsoft stands out as lone Mag 7 hyperscaler to increase FCF during AI capex splurge: Evercore Workday, Docusign, monday.com, Freshworks downgraded at Jefferies on AI fears

Ofgem says about 140 proposed projects, driven by AI use, could require more power than current peak demand The amount of power being sought by new datacentre projects in the UK would exceed the country’s current peak electricity consumption, according to an industry watchdog. Ofgem said about 140 proposed datacentre schemes, driven by use of artificial intelligence, could require 50 gigawatts of electricity – 5GW more than the country’s current peak demand. Continue reading...

PLAB gears up for Q1 results, with IC strength and AMOLED momentum in focus, but Mainstream IC softness and geopolitical risks are likely to have clouded the outlook.

沃尔沃汽车周一向路透社证实，将召回超过 4 万辆旗舰电动 SUV EX30，原因是其电池组存在过热风险。此举可能损害这家车企来之不易的安全口碑，并造成数百万美元损失。 此次此前未被报道的召回，涉及更换这款紧凑型 SUV 的高压电池组。EX30 是沃尔沃与价格更低的中国品牌竞争的关键车型。电池安全对电动汽车制造商和消费者而言都是高度敏感问题。 这家由中国吉利控股的瑞典车企在回复路透社提问时表示，共有 40，323 辆 配备高压电池的 EX30 单电机长续航版与双电机高性能版车型受到影响。 沃尔沃表示：“我们正在联系所有受影响车辆的车主，告知后续步骤。” 在竞相开发新型电动汽车的过程中，部分车企曾遭遇电池缺陷问题。2020 年，因起火风险， 通用汽车 被迫召回 14 万辆搭载韩国 LG 电子供应电池的雪佛兰 Bolt，维修费用高达 20 亿美元。 沃尔沃此次电池问题发生之际，该公司正推进 19 亿美元的成本削减计划，并与母公司吉利进行更深层次整合。涉事电池由吉利支持的合资企业 —— 山东吉利欣旺达动力电池有限公司生产。沃尔沃称，供应商已解决该问题，并将提供新电池芯。 “他们必须妥善处理” 沃尔沃表示将 免费更换 受影响的电池模组，同时敦促车主在此期间继续将充电量限制在 70%，以消除起火风险。 研究机构 AutoForecast Solutions 全球汽车预测副总裁萨姆・菲奥拉尼表示：“EX30 对沃尔沃尤其重要，因此他们必须妥善处理。” 监管文件及公司信息显示，自去年 12 月起，沃尔沃已通知包括美国、澳大利亚、巴西在内的十多个国家的 EX30 车主，将车辆停在远离建筑物处，并将充电上限设为 70%。 曾在 2010 年主导 日产 聆风电动车推出的行业资深人士安迪・帕尔默表示，沃尔沃的容错空间小于竞争对手，因为安全口碑是其品牌核心。 他说：“沃尔沃承受不起安全问题，因为这直击品牌的核心。” 维修成本可能高昂 路透社参照一家中国电池厂商报价测算，仅更换全新 EX30 电池组一项就可能耗资 1.95 亿美元 ，尚不包括物流与维修费用。沃尔沃称该测算 “本质上属于推测”，公司正与供应商协商。 召回消息公布前，路透社已采访到两名希望退车的 EX30 车主，凸显此事潜在影响。 英国保险经纪人马修・欧文表示，他选择 EX30 是因为续航和沃尔沃的安全口碑，并认为车企必须承担责任...

Key PointsCommodore Capital sold 2,338,287 shares of Agios Pharmaceuticals in the fourth quarter.

OpenAI's ( OPENAI ) updated capital expenditures for artificial intelligence infrastructure appear positive for hyperscalers Microsoft ( MSFT ) and Oracle ( ORCL ), according to BNP Paribas Equity Research. It was reported OpenAI plans to spend a total of $600B on computing power by 2030. OpenAI CEO Sam Altman said back in October the ChatGPT maker plans to spend as much as $1.4T on infrastructure by 2033. "In our view, the revisions aren't necessarily reflective of a more disciplined OpenAI," said BNP Paribas analyst Stefan Slowinksi in an investor note. "Rather, the updated forecasts appear broadly consistent with the previously announced $1.4T of infrastructure commitments through 2033, with the capital outlays still clearly back-end weighted beyond 2030. With OpenAI potentially aiming to spend $200bn+ annually on compute by 2030, our sense-check calculation suggests OpenAI's original $1.4 trillion figure remains possible." This update paints a mostly positive picture for OpenAI's primary backer, Microsoft ( MSFT ), and OpenAI's primary infrastructure partner, Oracle ( ORCL ). "With a more defined cash burn outlook and OpenAI's $100bn+ capital raise closing soon (with another $80bn likely required thereafter to reach FCF breakeven), we believe this reduces the OpenAI counterparty risk for MSFT/ORCL over the near term," Slowinksi noted. "OpenAI's updated revenue outlook ($280bn target for 2030, with the lift from the previous $200bn coming mainly from enterprise biz) also implies Microsoft should capture an additional $12bn in revenue share by FY30 (+4% vs. Cons), assuming OpenAI can achieve its targets. However, while OpenAI also plans to significantly increase its near-term compute budget, it's unclear whether MSFT/ORCL will directly benefit from this incremental spend, especially with Amazon ( AMZN ) reportedly involved in the current capital raise." More on Microsoft, Oracle and OpenAI Microsoft: Why I Set A $370 Buy Order Microsoft's Plunge Is A Gift Microsof...

Lighthouse Films/DigitalVision via Getty Images RCI Hospitality's ( RICK ) Bombshells Restaurants and Bars continues to be an albatross on its neck with negative same-store sales and an unprofitable operating footprint that makes it hard to recommend a position in the company's common shares, even as it trades at a historically low multiple to trailing twelve months free cash flow. The potential of the full divestment of Bombshells represented a possible salvo for bulls, but the operating unit remains part of the financials, with RICK reporting fiscal 2026 first-quarter total revenue, which ended December 31, 2025, of $70.3 million . This is problematic because it dipped by 1.70% from revenue of $71.5 million in the year-ago comp. This dip was mainly driven by weakness in revenue from Bombshells, with management also pinning the blame for this quarter's weakness on the 2025 Government Shutdown. The company has previously blamed hot weather in Texas, with the bulk of its clubs and Bombshells restaurants located in the Lone Star State. Data by YCharts Data by YCharts The company is also paying a quarterly cash dividend of $0.07 per share , for an annualized yield of around 1.2% against the current trading price of the commons. RICK has been pretty consistent with this distribution and has actually expanded this at a roughly 12% compound annual growth rate over the last three years. This yield has moved up to its highest-ever level on the back of its stock price weakness, shifting what was previously a peppercorn dividend distribution against the 52-week high to see the ticker included in income screeners to a more hefty level of income. Further, the company's price-to-trailing twelve months free cash flow has fallen to its lowest level in more than five years at 6x. This represents the base of the bull case for RICK. You can essentially buy a business that's generating positive free cash flow at its lowest-ever valuation as it continues to chase growth through an expa...