曹辛：去年因受特朗普关税手段威胁而与之签约投资美国的韩、日、欧对美投资将变得不确定。今年中期选举也可能大大不利于特朗普。 FT中文网专栏作家 曹辛 近日，美国最高法院对特朗普向全世界征税一事做出否定其合法性的裁决后，在世界引发轩然大波。 美国最高法院的裁决将给特朗普带来两大致命困惑。其一，去年因受特朗普关税手段威胁而与之签约投资美国的韩国、日本和欧盟等方面的对美投资将变得不确定，而这是特朗普政府“让制造业回归美国”的重要前提之一，是其“让美国再次伟大”经济支柱。其二，美国最高法院的裁决将给特朗普今年中期选举的结果带来极大不确定性，而这很可能将制约特朗普在剩下任期内的行动空间。 “让制造业回归美国”将不确定 美国最高法院的裁决，使得特朗普去年以关税作为施压手段而与韩国、日本和欧盟等方面签署的投资美国协议面临法律上失效的风险；同时，特朗普两天后最新颁布的针对全球、号称15％的新关税税率，高于去年特朗普与相关国家已经签署的实际关税税率，这一切使得韩、日以及欧盟等方面原定对美国的投资变得非常不确定。 当前的现实是：特朗普去年与日、韩和欧盟谈妥，由日、韩和欧盟三方各自分别向美国投资5500亿美元（日本）、3500亿美元（韩国）和6000亿美元（欧盟），以获得它们输美产品15％的关税税率，而本月美国最高法院否定特朗普向全世界征税合法性的裁决，导致相关国家原定对美国的上述投资的法律效力出现疑问，不确定性大增。 其次，2月21日特朗普根据1974年的美国《贸易法》第122条公布了向全世界征收的15％新关税税率，但按照贸易加权计算，新的平均关税税率将高于特朗普与相关国家去年达成的上述协议关税税率。这将使得上述那些率先与美国达成贸易协议、尤其是承诺向美国投巨资的国家处于不利地位，日本、韩国和欧盟等方面都是如此。这一新情况更使得上述国家和地区向美国的投资变得高度不确定。 就韩国情况来说，据韩国媒体介绍，韩国产业通商部长官金正官2月23日表示：美国最高法院裁定特朗普关税政策违法后，美国政府仍将依据“301条款调查”对不公正贸易行为加征关税，今后还可能动用各种替补工具，国际经贸环境不确定性恐将加剧。 金正官表示，政府将基于国家利益至上的原则，继续与美方开展友好协商，保障韩美贸易协议所确保的利益均衡，尽量避免韩企遭受不利影响。他还说，若美方对全球进口产品统一加征15%的关税，韩国企业的竞争条件...

供应链投毒攻击态势 在2025年，悬镜安全情报中心通过持续监控全网主流开源生态平台和Agentic AI生态社区，对潜藏恶意代码风险的投毒包（涉及开源组件、IDE扩展插件、AI模型、Agent MCP及Agent Skill工具等）进行供应链安全智能审查，总共识别56928个存在真实恶意行为及攻击意图的投毒包，总量相较于2024年（约为3.6w）显著提升58%。其中NPM公共仓库的代码投毒占比超过92%。Pypi公共仓库由于在2024年遭受集中式投毒后加强平台安全防护机制（启用账户双因子认证等措施），2025年Pypi仓库投毒占比为4.49%，相较2024年呈现轻微下降趋势。AI模型托管平台HuggingFace已成为恶意模型投放的主要平台，超过940多个模型文件被攻击者实施投毒。此外，针对IDE扩展市场（以VS Code为主）、Ruby及Go生态的投毒攻击也日趋频繁。

化威胁为机遇 人工智能革命正在重塑全球经济，同时也改变着我们管理水资源的方式。要充分拥抱人工智能带来的红利，就必须应对其价值链中水资源需求的大幅增长。然而，新经济、水务公司和社区可以通过合作，以可控成本扩展水利基础设施和水资源供应，从而实现共赢。这些以效率、循环利用和基础设施更新为核心的合作，构成了可持续增长的“水资源转型”关键。 人工智能新经济的三大核心产业为：数据中心、芯片制造厂和发电行业。 增长态势 2025年，新经济的淡水取水量达23.7立方公里，较2020年增长38%；到2050年，用水量将再增长129%。尽管如此，与其他主要经济驱动产业相比，该行业的水资源消耗强度仍低得多⸺2025年其工业取水量仅占总量的3.7%。人工智能的水资源足迹虽不及其他行业密集，但因其以下四个特点引发广泛关注： 1增长需求 人工智能的快速落地应用，正以空前的速度和规模，给现有基础设施带来额外的需求负荷 2位置因素 水资源可用性很少成为选址决策的关键因素，因此半导体制造厂和数据中心仍集中在水资源紧张地区。 3时机背景 用水需求攀升的同时，气候极端事件频发，导致水循环系统的稳定性大幅下降、供水保障持续减弱。 4系统短板 数十年的投资不足导致公共水务基础设施老化，难以应对新需求。 人工智能的水足迹并非如大多数人所想。虽然公众的注意力往往集中在数据中心的冷却上，但这实际上是人工智能价值链中耗水最少的环节。该价值链还包括制造半导体芯片、为数据中心和晶圆厂供电所消耗的水资源。 网络效率与再利用：减少泄漏和整合再利用可抵消取水量增长，将未来需求维持在当前水平。 优化能源结构：支持可再生能源的整合与部署，推动能源结构从煤炭向天然气转型。 提升现场效率：将领先芯片制造厂和数据中心的最佳实践推广至全行业。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600415 小商品城 小商品城深度报告：锚定数贸枢纽 贸易综合服务筑长期价值 买入 维持 0.810 18.47 1.070 14.06 一般零售 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 301365 矩阵股份 业绩触底回升，“AI+设计”探索第二曲线 增持 首次 0.380 66.91 0.890 28.85 工程咨询服务Ⅱ null

观点： 总量视角 【A股大势研判】 周三晨报提醒，重要会议临近，“十五五”开局之年的政策导向将逐步明确，政策利好有望逐步落地，市场大概率将维持震荡上行格局。重点跟踪周期板块涨价逻辑的持续性以及科技板块的回调企稳信号。市场走势如我们预期，周三沪深三大指数集体收涨，以涨价逻辑为核心的顺周期板块则连续两日领涨，AI与人行机器人等题材股表现平淡。 市场风格方面，顺周期类品种走强，背后既受益于海外美伊局势紧张的外部催化，也源于周期板块自身的涨价逻辑，而科技等题材的整固，更多是短期获利回吐与市场节奏轮动导致，其长期产业逻辑并未发生改变，待资金情绪平复、估值回归合理区间后，仍有望迎来结构性修复机会。 资金面的表现则基本符合节后回流预期，成为支撑市场走强的重要力量。周二周三两市成交额连续回升，交投活跃度明显提升，显示节前离场避险的资金正有序回流市场，市场流动性得到有效补充。 展望后市，国内方面，重要会议临近，“十五五”开局之年的政策导向将逐步明确，政策利好有望逐步落地，市场大概率将维持震荡上行格局。国外方面，还需重点关注海外美伊局势演变。 后市可逢低关注“资源品+科技”双主线：一是受益于涨价逻辑和地缘政治催化的周期板块，如石油化工、有色金属等；二是具备长期产业趋势的科技板块，如AI算力、半导体、人形机器人等，待估值回归合理区间后，择机逢低布局，兼顾安全性与成长性。

摘要 供给：增量供给为非矿、澳矿、国内盐湖，增量多集中于26H2。中性情况下，26年全球锂矿供给214万吨，新增44万吨，若津巴布韦锂精矿出口恢复低于预期，则实际新增更低；27年262万吨，新增48万吨；28年303万吨，新增41万吨。其中，26年增量主要来自：国内盐湖新增8.4万吨（麻米措、察尔汗、拉果措）、国内矿山6.6万吨（枧下窝复产、新疆红柳滩、党坝、加达、湘源矿）、海外盐湖6.9万吨（3Q、Mariana和CO）、澳矿的7.8万吨（泰利森和皮尔巴拉以及Marion等矿山达产）、非矿11.5万吨（中企产能打满，同时Manono、Sandawana、海南矿业爬坡，以及尼日利亚等增量），并且新增产能多集中26Q3。 供需：26全年偏紧，Q1和Q4最紧缺，Q2-3相对缓解，28年或过剩。我们测算26年全球锂电需求2886GWh，增长30%，27年保持21%增长，叠加其他领域碳酸锂需求16万吨，合计26-28年碳酸锂需求预测210/250/285万吨。因此，中性供给预测下，不考虑补库需求，26年碳酸锂仅过剩4万吨，过剩比例为2%；2027年过剩11万吨，过剩比例为4%；2028年供需开始反转，预计过剩15万吨+。季度看，26Q1和Q4最为紧缺，Q2-Q3供给紧缺阶段性略微缓解，但26Q4将出现供给短缺。 价格：2年上行周期，储能经济性限制价格上限，合理价格中枢15万元/吨，不排除超涨至20万元/吨+。碳酸锂价格5年一个周期，供需格局支撑26-27年价格上行，且截至26年1月22日碳酸锂库存仅10.9万吨，因此价格12万元/吨有支撑，价格顶受限于下游储能项目经济性。目前，碳酸锂及锂矿定价锚定期货和现货当月均价，调整速度较快。价格每上涨1万对应电芯成本上涨0.6分/wh，当碳酸锂15万元/吨，叠加中游涨价，电芯成本较底部上涨7-8分/wh，对应电芯报价0.38-0.4元/wh。而电池价格每涨2分，对应国内储能项目irr下降1pct，碳酸锂价格超过15万元/吨，预计20-30%比例项目受影响（电芯价格+8分，irr下降4pct，普通项目irr低于6%）。因此我们认为锂价合理中枢15万元/吨，但由于供给端不可控风险影响，会加剧紧缺，价格不排产超涨至20万元/吨+，且季节性看，Q1和Q4是高点，Q2-3阶段性震荡。 投资建议：看好碳酸锂2年价格向上周期。剔除其他业务，核心碳酸...

政府於2021年制定首份《香港电动车普及化路线图》（《路线图》），提出推动电动车的广泛应用，以助香港迈向「零碳排放·清新空气·智慧城市」愿景。首份《路线图》亦订下目标，於2035年或之前停止新登记燃油私家车，包括混合动力车。 香港正朝着2050年前实现车辆零排放、碳中和，以及人与自然和谐共生这一更远大的目标进发。我们观察到海外不少政府正在调整政策，减缓车辆电动化的步伐，这些改变一方面与现行的世界经济环境有关，另一方面也反映出车辆电动化的转型是一个相当复杂的进程。国家决心实现碳中和，香港也会迎难而上，坚持目标在2035年或之前停止新登记燃油私家车，包括混合动力车，并致力於2050年前达到车辆零排放，争取实现碳中和。 过去数年，在政府的大力推动和持分者的共同努力下，电动车在香港迅速发展，车辆数目从2021年约28000辆，短短四年增长逾四倍至2025年年底约149000辆。当中，电动私家车的渗透率已超过70%，即每十辆新登记的私家车，有超过七辆是电动车，增速位处世界前列。 现阶段电动商用车技术和市场的发展整体仍然较电动私家车慢，市场上车款选择很少，不少现有车种，尤其是重型车，电动车更是未能满足用家的营运需要。虽然商用车的整体电动化进程仍处於初期阶段，部分电动商用车车种，包括专营巴士、的士、轻型客货车，和电单车在市场上的应用已经比较成熟和较能切合营运需要，相对上比较达到规模化应用阶段，我们会以务实的态度，逐步推进这些车种在香港的应用。至於未达规模化应用阶段的商用电动车，我们会成立工作小组，为其未来规模化应用创造条件，特别是引入更多适合本地应用的车款，增强竞争，也提供选择以切合营运需要。 充电基础设施方面，和其他地方主要依赖公共充电设施的策略不同，香港在2011年开始已透过收紧总楼面面积豁免安排来促使新建的停车场车位备有充电基础设施，加上「EV屋苑充电易资助计划」，现时香港已经有约13万个私人楼宇及屋苑停车场充电停车位。公共充电桩方面，也较2021年增加2.5倍至约16440支。 政府的短期目标是在2027年年中前将香港充电停车位的总数提升至约20万个，当中公共充电桩约2万支，其中约2000支为高速充电桩，总体充电设施可支援超过30万辆电动车使用。 在中国内地和香港，电动私家车的技术已经成熟，普及化的趋势已不可逆转，私人市场力量已经主导私家车的绿色转型。未来政府将主要透过扩...

电视硬广 全天时段441个品牌投放 其他卫视投放时长占比高达73.3% 天津卫视投放时长领先 增385个品牌；流失454个品牌 电综&网综 电综：33个品牌投放20档综艺；偏好新节目 湖南卫视整体客户数保持领先 店铺经营类节目受客户青睐 护肤品类流动性显著 网综：41个品牌投放39档综艺 新节目占比超越综N代 芒果TV客户数领先；冠名客户主要投放芒果TV 网剧 50个品牌投放168部网剧 优酷平台家清个护客户数领先 标版、创可贴等资源使用增长 新增27个客户投放；护肤、头发/沐浴品类流动性强

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688676 金盘科技 2025年业绩快告点评：业绩符合市场预期，SST进展值得期待 买入 维持 1.440 70.98 1.940 52.52 电网设备 null

投资要点： 本周观点： 积极关注节后开复工节奏，2026Q1有望迎来“开门红”。复盘历次“五年规划”周期，基建投资普遍呈现“前高后稳”的阶段性特征，“十三五”“十四五”周期表现尤为清晰 前半段项目集中落地、投资增速处于相对高位，后半段节奏趋稳。2026年作为“十五五”开局之年，在规划密集落地与项目储备释放背景下，投资节奏有望重新进入抬升阶段。与此同时，当前亦具备“两个低基数”支撑：一是2025年同期基数偏低，去年Q1狭义基建增速仅5%-6%左右，处近五年低位；二是2025Q4广义基建投资同比下降超过10%。在周期切换叠加低基数修复的共振下，我们认为2026年一季度基建投资具备同比弹性，节后开复工节奏值得重点跟踪。建议关注四川路桥、安徽建工、山东路桥、中国中铁、中国建筑等受益标的。 建议关注鸿路钢构与中材国际两家公司的结构性机会。鸿路钢构25Q4单季产量达141.05万吨，同比+11.94%，我们认为这标志过去三年智能化投入进入集中兑现期；2025年全年产量502.1万吨、同比+11.3%，产能利用率提升至约96.55%。随着近2500台焊接机器人及智能产线陆续落地，生产效率与有效产能同步提升，25Q4已开始体现、26年有望放大。若制造业需求维持平稳，公司凭借成本与规模优势仍有望通过份额提升实现产值增长；若需求端回暖，则β叠加α共振，估值空间有望打开。中材国际则兼具“海外高景气+高分红”属性，水泥技术装备与工程服务市占率连续17年稳居世界第一，业务以海外为主，2025年境外新签订单450.24亿元，同比+24.37%，海外订单景气度延续，为业绩提供较强支撑。同时公司明确在满足公告约定的前提下2024–2026年现金分红比例不低于40%，分红政策稳定、可预期，在央企工程板块中具备较强股息吸引力。 基建数据跟踪 1）新增专项债：本周新增专项债发行量为1950.14亿元，截至2026年2月15日，累计发行量7114.69亿元，同比+164.33%。 2）城投债：本周城投债发行量为392.98亿元，净融资额138.38亿元，截至2026年2月15日，累计净融资额525.68亿元。 市场回顾： 1）行业：本周上证指数上涨0.41%、深证成指上涨1.39%、创业板指上涨1.22%；同期申万建筑装饰指数上涨0.37%，其中园林工程、其他专业工程及装修装饰板块涨幅居前，分别为+4.4...

26年春节迎来史上最长假期，出行热情高涨，文旅市场实现开门红。在促服务消费政策驱动下，出行景气度有望继续走高，维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点 超长春节假期点燃出行热情，出行人次和日均文旅花费创新高。据文旅部数据，26年春节假期共9天，全国国内出游5.96亿人次，日均0.66亿人次，同比+5.7%；国内出游总花费8034.83亿元，日均892.76亿元，同比+5.5%，创下历史新高；客单价为1348.13元，日均149.79元，同比-11.3%。据交通运输部数据，春节假期期间，全社会跨区域人员流动量累计达28.1亿人次，日均3.1亿人次，同比+8.2%。 多个头部热门景区人次实现双位数增长。春节假期期间，头部景区中，黄山、长白山、峨眉山、九寨沟等头部自然景区的接待游客人次同比增速均超过10%。祥源文旅旗下项目累计接待量和营收同比均增超30%。文旅演艺项目中，宋城旗下的11台《千古情》合计上演580场，其中《西安千古情》单日上演21场，再创其单日演出场次和接待人数的新纪录。 海南封关叠加政策红利，离岛免税销售热力十足。据海口海关统计，春节假期，海关共监管离岛免税购物金额27.2亿元，离岛免税购物32.5万人次，销售件数199.7万件，分别较去年春节假期增长30.8%、35.4%、21.9%春节假期期间三亚市4家免税店销售总额为19.6亿元，同比+23.7%。其中，2月21日三亚4家离岛免税店销售总额达2.42亿元，同比+214.5%连续7天销售额突破2亿元，创历年春节长假最旺业绩。 跨境游：免签入境游客人次同比高增，长线出境游热度走高。据国家移民管理局数据，今年春节假期全国边检机关共计查验1779.6万人次中外人员出入境，日均197.7万人次，同比日均+10.1%。其中，中国内地居民出入境951.4万人次，同比日均+10.2%；中国港澳台居民696.9万人次，同比日均+8%；外国人131.3万人次，同比日均+21.8%；入境外国人中，适用免签政策入境达46万人次，较去年假期日均+28.5%。从传统的东南亚“暖冬游”，到借米兰冬奥会热度升温的欧洲冰雪之旅，再到俄罗斯贝加尔湖、摩尔曼斯克等小众目的地的深度打卡，出境游呈现出“长线走俏、体验升级”的特征。在免签政策驱动下，来华过年成为全球新风尚，入境游成为26年春节新亮点。中国人民银行数据显示，银联、网联日均处理境外来...

事件：2026年2月24日，海通国际举办海南免税专家会，邀请海南免税专家分享春节期间海南免税数据观点与26年行业收入展望与趋势。 春节数据为短期冲高后的健康回归，基本面仍具韧性。2026年春节假期，海口海关共监管离岛免税销售金额27.2亿元，同比增长30.8%；销售件数199.7万件，同比增长21.9%；购物人数达32.5万人次，同比增长35.4%。虽然假期间销售额同比增速超30%，但日均数据略显疲软，日均购物金额、购物人数、购物件数分别为3.03亿元、3.6万人次、22.2万件，同比去年假期分别增长16.5%、20%、8.3%。25年11月-26年1月，海南离岛免税销售金额同比增速超30%-40%，主要为封关特殊节点下的短期冲高，同时叠加黄金和手机两大品类的差价过高，销售旺盛，短期内对销售额起到了支撑作用。虽然日均客流量仅增长8%，但带动30%的整体销售额增速，反映消费质量提升。 春节客单价虽略有下滑，但毛利率水平将有所提升。2026年春节假期，海南离岛免税客单价达8369元，同比下滑3.4%。客单价下降与黄金及手机这类高价值货品销售占比回落相关，春节期间黄金及手机品类的销售占比较封关前后的高点下滑约50%。值得注意的是，香化及精品等高毛利品类的销售占比有所回升，一方面反映消费质量稳固，另一方面说明春节期间的毛利率水平将有所提升。 春节期间政府补贴及企业促销力度虽不及封关期水平，但下滑幅度较小，且有利于毛利率的提升。根据专家推算，封关前后，全岛释放约6000万元的政府消费券，为历史最大规模，远超2025年重大赛事的3000万级别，往期重点节假日，如春节、五一及十一等，也很难达到此规模。2026年春节期间，政府消费券虽然较封关期略有下降，但幅度不大，仍达4500万元（根据专家数据）。企业促销方面，春节促销转向积分、高额满减等方式，企业让利减少，促销力度回归常态化，但有利于企业毛利率的提升。 2026年离岛免税销售额增速预期提升，但较难达到封关后的增速高点。年前基于新政等积极因素的推算，市场对26年行业的增速预期维持在15%左右。但是，从春节前后的销售情况来看，客户的消费意愿已有所恢复，市场也将增速预期调整为20%以上，但较难达到25年11月-26年1月的增速高点30%-40%。此外，25年3-9月，海南离岛免税销售额持续同比下滑，基数较低，因此26年同期海南离岛免税...

事件：2026年2月24日，海通国际举办量贩零食专家会，邀请量贩零食加盟商分享25年门店运营基本情况及26年行业竞争及展望。 25年单店营收增速下滑幅度逐季收窄，春节期间表现亮眼。根据专家样本数据，位于华中、华东及西南的40家门店，25年单店营收同比下滑约5%，但毛利率同比有所提升。25年单店营收增速下滑幅度逐季收窄，至25Q4单店营收增速转正，主要受到以下因素带动：1)成熟商圈内地方品牌/个人店退出，客源回流；2）货品结构调整，白牌比例提升；新增潮玩、烤肠及蛋挞等高毛利产品。春节期间，单店营收同比增长近20%，表现亮眼，乡镇、县级城市及农村市场的门店业绩提升较为显著，其中65%以上的消费群体为6-18岁儿童及学生，其消费支出主要来自于春节红包。 量贩零食头部品牌开店加速，运营稳健。2025年，头部两家品牌关店率均低于5%，且低于行业警示线7%，反映两家公司运营稳健。根据专家测算，2026年，头部两家品牌分别计划新增店铺6000家及10000家，保守估计两家公司仍可分别新开至少5000家店铺。成熟商圈仍会持续加密，若存在优质位置且市场容量足够，就会布局新店，好想来2026年1月单月新开店铺达千家，3月后将加速加密。 省钱超市差异化竞争，其毛利率高于量贩零食。根据地区、商圈类型的不同，省钱超市的前期投资及回本周期均有所差异。根据专家的测算，在乡镇和县级城市，省钱超市的前期投资约为80-100万元，回本周期为2年；在一、二线城市，省钱超市的前期投资约为130-150万元（不含转让费），回本周期平约为3.5年。货品结构方面，省钱超市65%的货品为零食，8-10%为日化百货、10-12%为米面粮油调味品等，11%为烤肠蛋挞等鲜食及潮玩等。日化百货、米面粮油及鲜食潮玩等产品的毛利率高于零食产品的毛利率，从而也带动省钱超市的毛利率水平高于量贩零食。 零食有鸣推出便利店业务，其毛利率及净利率均高于省钱超市及量贩零食业务，其他玩家有望跟随。根据专家数据，国内便利店约有21-23万的存量市场，便利店单店投资低于省钱超市，约为50-60万元，回本周期约为2年。按照毛利率及净利率水平高低排序，便利店业务>省钱超市>量贩零食；按照SKU数量排序，省钱超市>量贩零食>便利店。 通过提升白牌及自有品牌的货品比例，提升毛利率水平。按照毛利率水平高低排序，自有品牌产品>白牌产品>品牌产品。白牌覆盖...

基本内容 Citrini Research 所写的 2028 年 AI 末日预言是场完美的头脑风暴，但现实经济是个超级混沌系统。历史反复证明，当逻辑推导出的远景过于极端时，预言者往往低估了人类看似低效、实则极具韧性的自适应能力。 2026 年是理解 AI 如何影响宏观经济的关键年份，在“向前看”过程中，需要在逻辑底层上嵌套更多主观判断，这也是“2028 年 AI 废土世界文学”如此有吸引力的重要原因——够果敢，但有些“非黑即白”。 然而，我们惊讶于这个“半开放”思想实验所引发出的悲观情绪正广泛蔓延。本篇报告主要结合以上提到的四位社会学家的“历史展望”，站在广义的社会科学的角度，来重新思考 2028 年 AI 末日预言。 诚然，我们或许正在经历 21 世纪的“卢德谬误（Luddite Fallacy）时刻”，但至少站在这些巨人的肩膀上展望，我们认为没有理由对 AI 时代过于悲观，即不能低估了人类看似低效、实则极具韧性的自适应能力。 风险提示 1） AI 相关技术能力发展速率超出预期。 2）海外经济体政治倾向民粹化加剧，引发全球经济增长超预期放缓。 3） AI技术引发物理突破，制造业生产成本明显降低，信用需求激增，带来新一轮生产力解放。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688041 海光信息 一季度预计高速增长，CPU+DCU双轮驱动公司成长 持有 维持 1.090 225.00 1.910 128.00 半导体 null

报告摘要 频轨资源竞争激烈，全球太空资源竞争愈演愈烈。地球近地轨道，仅可安全容纳大约6万到10万颗卫星，而国际电信联盟在轨道和频段资源获取上遵循着“先登先占，先占永得”的原则，这使得全球低轨卫星资源竞争格外激烈。截至2025年底，全球在轨卫星数量达16881颗，是2021年的近4倍。近年来，全球各国加速卫星频率和轨道资源申请，截至2026年1月底，仅中美大型星座申报卫星数量合计超过129万颗，远超近地轨道可安全容纳卫星的数量，太空资源竞争愈演愈烈。 全球卫星部署加速，中美主导全球火箭发射。全球卫星格局目前依然呈现“头部集中”特征，美国、俄罗斯、中国组成的第一梯队地位稳固。2025年全球火箭发射329次，成功率97.5%（321次入轨）；中美以83%占比主导全球发射，美国181次居首，中国92次创新高紧随其后（俄罗斯、新西兰各17次，欧洲8次），其中美国部署了3724颗卫星，中国部署了372颗卫星。 我国商业火箭发射进入规模化阶段，政策持续加码，市场规模快速提升。截至2025年底，中国商业火箭累计发射95次，标志着国家级星座开始进入 规模化发射阶段。政策层面，商业航天已上升为国家意志，连续两年被写入《政府工作报告》，各类型政策持续加码。我国商业航天市场规模2025年已突破2.5万亿元，从投资端来看，火箭和卫星制造为主要投资领域。2025年末，中国多型可回收火箭密集进入回收验证阶段，为后续降本和高频发射奠定基础。 投资建议：商业航天加速发展，市场规模持续提升，维持行业“推荐”评级。建议关注以下标的：（1）火箭发射：超捷股份（301005.SZ）、斯瑞新材（688102.SH）、铂力特（688333.SH）、中天火箭（003009.SZ）；（2）卫星制造：中国卫星（600118.SH）、臻镭科技（688270.SH）、航天电子（600879.SH）；（3）卫星应用：中科星图(688568.SH)、华测导航（300627.SZ） 风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；商业航天发展进度不及预期；相关政策支持或落地不及预期；技术更新迭代速度不及预期。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920036 觅睿科技 新股覆盖研究：觅睿科技 - null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600966 博汇纸业 白卡纸价格回升，看好公司盈利改善 增持 - 0.140 60.04 0.260 32.67 造纸 null

埃兹拉表示，以色列热切希望在创新、贸易、可持续发展、医疗健康与人文交流等领域进一步加强与中国的合作。 FT中文网专栏作家 王英良 【本文是全球政要“百人百访”系列高端对话的最新一篇。】 阿维夫•埃兹拉（Aviv Ezra）大使是以色列外交部副总司长，主管亚太司。他在以色列出生长大，1999 年加入外交部担任职业外交官，专门负责美以关系，加强以色列的外交政策定位并促进中东对话。他曾任：2023-2024年，外交部部长办公厅主任；2021-2023年，以色列国家发展和人道主义援助机构（MASHAV）副主任；2016-2021年，以色列驻美国中西部总领事（驻芝加哥）；2013-2016年，外交部北美局国会事务主任；2008-2013年，以色列驻华盛顿大使馆国会事务参赞；2006-2008年，以色列外交部总司长政策顾问（驻耶路撒冷）；2002-2006年，以色列驻美国佐治亚州亚特兰大总领事馆美国东南地区副总领事；1999-2002年，驻埃及开罗经济商务专员。 加入外交部之前，埃兹拉曾在金融和出版领域工作，担任一家中型出版公司的首席运营官。 埃兹拉拥有大使的外交职衔。他在以色列巴伊兰大学政府学院，获政府与公共政策硕士；在以色列耶路撒冷希伯来大学，获经济学与政治学学士。 以下是访谈实录。 阿维夫•埃兹拉（Aviv Ezra） 问： 你近期参加了中国上海虹口区的大屠杀纪念活动。作为一座联结中以友谊的犹太难民纪念馆，你认为这次纪念活动对于身处和平时期的中国、正面临战争挑战的以色列，各自具有怎样的意义？中以双方是否有可能在大屠杀研究与和平研究领域开展新的官方层面合作？ 埃兹拉： 首先我想提及犹太难民纪念馆。在人类历史最黑暗的时期之一，正是凭借人道主义的勇气，犹太难民才得以在大屠杀期间在上海找到安全之地。这对我个人意义深远。我的祖母当年逃往上海，她知道当时世界上只有极少数地方能让犹太人安全生活。遗憾的是，她在途中离世，安葬在哈尔滨。因此，对我的家族以及对犹太人而言，上海象征着避难所、人性与道义勇气。这让我今天参观纪念馆并参加纪念仪式格外有意义。 回到你的问题：以色列与中国在多个领域持续开展对话与交流，其中也包括大屠杀教育。例如两个月前，以色列一名资深大屠杀教育学者到访上海，开展了非常专业、富有实质内容的交流。我相信在不久的将来，我们会在大屠杀研究与反对反犹主义领域看到更多合作。 我们两...

叶胜舟：相同之处为起因都是朝小野大，最高领导亲上火线，政治极化与社会撕裂。相异之处为韩国严厉追究违法戒严责任，法院更有智慧和作为。 叶胜舟 为FT中文网撰稿 2月19日，韩国前总统尹锡悦因内乱头目罪被首尔中央地方法院一审判处无期徒刑。没有任何悬念，符合外界普遍预期。 尹锡悦有罪和入狱早已“铁板钉钉”，内乱定罪也有多处迹象暗示。1月16日，他因涉嫌妨害特殊公务执行、滥用职权、伪造公文罪被首尔中央地方法院一审判处5年徒刑；21日，前总理韩德洙因协助内乱头目罪、伪证罪一审从重判处23年徒刑；28日，尹锡悦夫人金建希因收受统一教提供价值8000万韩元（约合人民币38.4万元）的香奈儿手袋和格拉夫项链案一审判处1年8个月徒刑。2月12日，前行政安全部长官李祥敏因执行内乱重要任务罪、伪证罪一审判处7年徒刑，韩、李定罪时均认定尹锡悦实施紧急戒严构成“内乱”。 2024年12月3日晚，尹锡悦冲冠一怒为自己、红颜谋私利，很快惨败收场，并开创韩国宪政史上“三个首次”：首次法院认定现任总统构成内乱罪，首次总统夫妇均定罪和入狱，首次前总理当庭被捕和重判。 尹锡悦还因干涉军方调查、伪证罪、一般利敌罪、违反《公职选举法》、违反《政治献金法》等案，金建希还因非法政治资金收受等案待一审判决。一审法院未定罪、未量刑，主因是证据不足，并不等于涉嫌人清白，高等法院二审、最高法院终审还有可能定罪、量刑，后者的刑期或将延长。 近几年，韩国、台湾朝野斗争白热化，矛盾难以调和，本文尝试比较分析两者之间的异同。 相同之处 起因都是朝小野大。 台湾2024年1月大选，赖清德以相对多数当选总统，实际还是“双少数”（总统选票未过半、立法院席位未过半），在野党利用议会多数席位，通过《国会职权法》、《公职人员选举罢免法》、《财政收支划分法》、《宪法诉讼法》和“中央政府总预算案”，杯葛民进党。韩国国会2024年5月选举，在野的共同民主党大胜，频繁否决尹锡悦的政治议程，提出针对金建希的特检法，尹锡悦多次否决国会通过的法案。 最高领导亲上火线。 2025年6月12日晚，台湾大罢免行动即将进入第三阶段，赖清德会见民进党立委沈伯洋、联电创办人曹兴诚，既是打气、撑台，又是商讨绿营如何与罢免团体协调合作催票；7月2日，兼任党主席的赖清德在民进党中常会下达动员令，要求全体党公职人员全力相挺“护国大绕境”活动，号召所有“保台香灯脚”站出来加...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600143 金发科技 深度报告：强化产业链协同，推进全球化战略 买入 维持 0.460 42.00 0.690 28.00 塑料 null

报告摘要 市场表现： 2025年2月25日，医药板块涨跌幅+0.84%，跑赢沪深300指数0.24pct，涨跌幅居申万31个子行业第14名。各医药子行业中，其他生物制品(+2.39%)、医院（+2.04%)、医疗耗材(+1.58%)表现居前，线下药店（+0.32%）、体外诊断(+0.33%)、医疗研发外包（+0.34%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为长春高新(+10.00%)、爱迪特（+9.03%)、常山药业(+8.87%)；跌幅榜前3位为前沿生物（-4.09%)、百利天恒（-3.62%）、硕世生物(-2.97%)。 行业要闻： 近日，Immedica宣布，美国FDA已加速批准Loargys，用于联合饮食蛋白限制，治疗2岁及以上的儿童及成人精氨酸酶1缺乏症（ARG1-D）患者的高精氨酸血症。此次获批主要基于3期PEACE试验取得的积极结果，数据显示：在第24周时，接受Loargys治疗的患者血浆精氨酸（pArg）的几何平均值从354.0μmol/L显著降低至86.4μmol/L。Loargys是一种重组人精氨酸酶，可以快速、持续地降低血浆中精氨酸及其毒性代谢物的水平，同时改善临床症状，该药已在欧盟和英国获得批准。 （来源：Immedica，太平洋证券研究院） 公司要闻： 赛诺医疗（688108）：公司发布2025年业绩快报，公司2025年实现营业收入5.25亿元，同比增长14.53%，归母净利润为0.47亿元，同比增长3057.05%，扣非后归母净利润为0.34亿元，同比增长293.82%。 联影医疗（688271）：公司发布2025年业绩快报，公司2025年实现营业收入138.21亿元，同比增长34.18%，归母净利润为18.88亿元，同比增长49.60%，扣非后归母净利润为17.88亿元，同比增长77.01%。 汇宇制药（688553）：公司发布公告，近日收到美国FDA的通知，公司向美国FDA申报的依托泊苷注射液、氟尿嘧啶注射液的新药申请（NDA）均已获得批准，有利于公司拓展美国市场的销售。 爱博医疗（688050）：公司发布公告，公司拟使用并购贷款及自有资金收购德美医疗的68.31%股权，交易对价为68,300.46万元，德美医疗是国内运动医学的头部企业，此次收购完成后将成为公司控股子公司。 风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

核心观点 供给：锂价反弹刺激供给，但短期增量有限 海外供给：①澳洲锂矿在产项目产能稳定释放，停产项目产能复产节奏相对较慢，从有复产计划到真正实现产出预计至少需要一个季度以上时间。②南美盐湖新投项目众多，但整体产能爬坡的进度低于预期。另外南美阿根廷、玻利维亚和智利“锂三角”国家有组建“锂欧佩克”的想法，希望通过协调行动来增强对全球锂资源定价和供应链的话语权。③非洲津巴布韦突然收紧锂矿出口政策，短期或造成一定影响。2月25日，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口(含在途货物)，旨在加强矿产监管与问责，之后的出口形势需要企业和当地政府进行谈判，暂时无法评估时间长短，短期来看对供给还是有一定影响。 国内供给：①国内锂辉石矿目前还未进入到大规模放量的阶段。②国内锂云母矿供给扰动未消除。2025年下半年，原证为“陶瓷土”的采矿证需要申请变更为“锂矿”的采矿证，主因是2025年7月1日生效的新《矿产资源法》将锂列为了独立矿种。目前枧下窝项目已取得锂矿采矿证，正在重新申请安全生产许可证，何时复产暂时没有定论；另外宜春剩余有7座锂矿目前处在已取得锂矿采矿证或正在申请锂矿采矿证的阶段，之后同样也要重新申请安全生产许可证，何时能完成目前也没有定论，期间或许会出现阶段性停产的可能。③国内锂盐湖：今年新投产项目能贡献一定增量。 需求：国内动力电池有望迎旺季需求，储能成为锂盐需求重要的边际变量 动力电池和储能电池双驱动，预计2026年全球锂需求有望达到约200万吨LCE。储能电池需求自2025年下半年开始显著超预期，年初也保持旺盛的需求状态，预计全年出货量可以达到900Gwh左右，同比增速近50%；动力电池需求年初遇冷，主要是受补贴退坡和淡季消费等因素影响，预计从3月份开始有望迅速回暖，全年仍有望实现20%左右增长。另外，国内锂电池出口退税下调，自2026年4月1日至12月31日期间将退税率从9%下调至6%，自2027年1月1日起取消出口退税，短期或推动锂电抢出口，需求前置下或将带动锂行业供需边际趋紧。 平衡表：供需趋紧，库存周期进一步下降 预计2026年全球锂供需都在200万吨LCE左右，基本处于平衡的状态，若需求超预期，锂行业供需将会有明显缺口。另外，全球锂资源供给是前低后高，而锂电需求有明显季节性变化，阶段性供需错配很容易刺激锂价快速上涨。另一方面，经历过连续几个月的去库存之后...

行业观点 从央视春晚 Bot 火热看人形机器人四大潜在商业化场景。马年央视春晚“含 Bot”量再度提升，松延动力、宇树科技、魔法原子、银河通用&Sharpa 为全国人民贡献了四台兼顾科技属性与人文关怀的精彩节目，也展示出人形机器人产业面向商业化落地的最新尝试。以星海图前首席科学家许华哲博士的思考为蓝本，我们认为人形机器人所面向的工作环境必然是“高价值量+低重复性”的场景，上述场景又会在 ToB/C 客群差异、大脑/小脑层面泛化性要求的区分下形成四类买单方画像清晰且现阶段具身智能足以胜任的商业化场景——1）ToB+大脑泛化：导览、导购、导巡场景，比如小鹏Iron 机器人的展厅导览、汽车门店导购、公司前台导流与巡逻场景，底层能力是流利流畅的语言智能沟通+亲切的人形姿态。2）ToB+小脑泛化：特种行业场景，比如央视春晚《武 Bot》节目中宇树科技在高动态集群控制下，实现 16 台机器人毫秒级协同响应的醉拳、后空翻、双节棍、跳马、队列穿插变阵等高难度动作的能力，底层能力是类人的运动控制+蜂群协同作战。3）ToC+大脑泛化：个人陪伴场景，比如央视春晚《奶奶的最爱》节目中，松延动力机器人展示出的情绪价值拉满的唠嗑、玩梗能力，底层能力是基于语言智能的情绪价值供给，用户数据、情感投射、品牌心智形成正向飞轮。4）ToC+小脑泛化：家庭照护场景，比如央视春晚贺岁微电影中，银河通用机器人使用 Sharpa 的灵巧手完成盘核桃、叠衣服等任务，底层能力是触视觉协同的长程精细操作能力。 模型：具身智能泛化的曙光。泛化是机器人区别于自动化机器设备的本质区别，也是解锁上述商业化场景的钥匙。1)一段式学习系统取得阶段性突破。26 年初，Figure AI 发布 Helix 02，新增运动直觉 S0 系统，能够在整个房间范围内实现“灵巧、长时程的自主行为”；同期，特斯拉选择将 Optimus 与无人驾驶共享一套闭环仿真世界模型，并希望将Grok 大模型作为 Optimus 机器人集群的高级调度中枢。2）大脑侧模型的预训练已跨越 ScalingLaw 门槛。25 年 11月，北美创企 Generalist AI 发布 GEN-0，首次验证了激活具身智能的参数门槛大约在 7B。我们认为，由于 Scaling 路径已基本被 LLM 摸清，所以具身智能大脑侧的卡点更多是一个数据与工程问题而非复杂的科学问题。3...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688261 东微半导 创新研发夯实技术根基，AI赋能打开成长空间 增持 首次 0.940 108.17 1.780 56.90 半导体 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 001221 悍高集团 深度报告：国产家居五金龙头，设计+智造+渠道构建竞争护城河 增持 首次 1.760 42.19 2.310 32.27 家居用品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002906 华阳集团 深度报告：汽车电子多点开花，营收利润稳健增长 买入 维持 1.610 20.37 1.970 16.60 汽车零部件 null

投资要点 行业动向： 1）国产大模型春节档密集更新，算力告急下国产GPUDay0适配市场巨大。春节档豆包、元宝、千问“红包大战”与春节主题密集投流体现出国内大模型C端争抢流量入口进入白热化阶段，我们认为智能体APP渗透率的快速提升叠加智能体能力的开放有望带来Token的非线性增长维持资本开支的刚性。大模型推新方面，厂商密集发布与市场的热烈反馈表明我国在大模型算法创新和训练方面与全球一线梯队接近。其中，字节豆包大模型2.0系列除夕上线，重点强化多模态交互、AGENT自主任务能力和代码生成效率，seedance2.0更是支持60秒生成电影级多镜头视频并为春晚部分视觉内容提供创作支持；阿里除夕同步上线千问 Qwen3.5plus性能超越前代Qwen3-max；智谱AI春节前夕发布了GLM-5开源大模型，参数量扩至744B，编程能力显著提升，成为AgenticEngineering开源标杆；Minimax上线了原生Agent模型M2.5并同步开源，复杂任务处理速度提升，大幅降低Agent部署成本；DeepSeek最新更新将上下文窗口升级1MToken可一次性处理超长文本，在智能体编程工作流中实用性大幅提升。 投资建议：1、我们认为GLM5、M2.5等旗舰agentic模型的开源属性，不仅拉动互联网大厂的资本开支更有可能拉动央国企等AI+行动和地方智算中心的投入力度；2、春节期间主流AIAPP排队现象严重，算力供不应求将成为2026主旋律，这将加速国产推理芯片的导入，而例如GLM5发布之初便明确原生适配昇腾、摩尔线程、海光、寒武纪、昆仑芯、沐曦、燧原等国产芯片；3、旗舰agentic模型的部署需要Scaleup，例如GLM5采用了8节点的EP64+DP64推理部署，超节点渗透率将快速提升。 2）CPO、NPO催化剂预期密集，柜内光在光引擎封装、高密度插芯跳线的机会值得强烈关注。2月底到3月，光通信行业催化剂密集，例如英伟达业绩发 布、博通业绩发布、GTC2026、OFC2026，我们认为技术创新和订单披露等有望回击近期的“AI泡沫论”等负面叙事，建议择机加仓核心标的。目前，市场对于Scaleup光的全新增量已有观点认可，对于英伟达将在GTC2026上发布的“全新芯片”和CPO/NPO的中长期技术路线图指引具有一定预期。随着超节点规模扩展到百卡以上且从单一机柜扩展到分布式资源池...

事件描述 2026年1月14日，特朗普签署《调整加工关键矿物及其衍生产品进口的公告》，报告强调美国尚未建立起足够安全、可靠的关键矿产加工产品供应链，对此美国计划与贸易伙伴国推进达成协议快速保障美国关键矿物的充足供应，否则将面临新的贸易壁垒，包括高关税和配额限制。期限设定为180天，从公告发布日起计算，到2026年7月13日结束，该事件标志着美国进一步加速建设与完善关键矿产供应链。 事件点评 关键矿产清单“扩容”与重心下沉，关键矿产重视程度再抬升。2025年11月，美国地质调查局将关键矿产清单从50种扩充至60种，铜、硅、冶金煤、银等基础大宗商品首次入选。2025版关键矿产清单元素扩容，标志着博弈已从尖端技术相关品种延伸至基础原材料。 回顾：从投资品种与支持方式两个角度看美国关键矿产核心元素。美国政府以战争部为牵头，进出口银行和产业资本为支撑，建设多层级的战略金属投资、扶持体系：1）从投资金额看稀土、锂、锑、钪和钴已成为美国目前的扶持重点；2）而从扶持手段与工具来看，除了战争部的拨款外，美国政府多部门的贷款和股权投资也逐渐成为主要手段。 合作：与盟友构建“排他性”阵营。除努力扶持本土关键金属资源开发、加工产业外，美国进一步推进“矿产安全伙伴关系”（MSP）通过战略同盟和共同投资等相关国际合作，加快完成自身关键矿产供应链的布局，以期构建以西方地缘政治盟友为基础的关键矿产供应链闭环。 展望：关键矿产为基石下的关键材料成为中美未来新兴产业角逐的新聚焦，中美清单的共同矿种，值得重点关注。2024年2月，美国白宫科技政策办公室更新发布了《关键和新兴技术清单》，其列出了先进制造、量子信息和使能技术、清洁能源生成和存储技术等18个方向。以上方向与我国“十五五”规划建议中的前瞻布局未来产业范畴存在重叠。根据梳理，铌、钛、钇、钡、铜、硅、石墨烯、砷、磷、钾、镁、钴、铂、铱、钨、锂、稀土、镍、铝、镓、锗、钽是未来中美发展新兴产业的共性品种。 风险提示： 1）关键矿产各领域需求不及预期； 2）地缘政治与贸易政策超预期变动的风险； 3） 国内产业政策应对不及预期的风险