NZ Super was told off for its ‘unlawful’ rules when investing in Airbnb. Activists are now targeting another company Stuff

主要观点： 数据要点: 据海关统计，中国2026年5月进出口总额（以美元计）6481.32亿美元，同比22.6%，前值为18.7%，上升3.9%。其中，出口3767.83亿美元，同比上升19.4%，预期15%，前值14.1%，上升5.3%，出口超预期上升；进口2713.49亿美元，同比上升27.4%，预期25%，前值25.3%，上升2.1%；贸易顺差1054.34亿美元，同比上升2.63%，预期921亿美元，前值848.24亿美元。 主要观点: 出口方面，中国5月出口增速同比上升且超出市场预期。主要由于当月出口均价同比大幅回升以及商品出口量同比整体回升所致。目前来看，随着美国经济继续回暖、新兴经济体经济维持高景气、需求回升，而且由于去年的中美贸易战导致的低基数，预计未来出口可能保持较高增速；此外对东盟以及一带一路沿线国家的出口增长以及汽车、集成电路等新出口增长动能对国内整体出口形成较强的支撑。 进口方面，5 月进口增速回升且高于预期。与内生经济需求更相关的原材料等大宗商品进口继续趋同，上游的铁矿石、煤炭、原油和铜大幅回升，传统内生工业需求有所改善，但需求修复持续性仍有待进一步观察；而且机床、集成电路、医疗器械等中高端需求由于价格回升带动进口量价整体大幅上升。 整体来看，目前商品外需整体平稳回升、内需整体弱改善的局势导致国内顺差整体继续回升且处于高位。未来随着海外需求预期回升，预计出口仍将受到一定的支撑；而且对东盟及一带一路沿线国家出口增长以及新出口增长动能对国内整体出口仍有较强的支撑；此外，关税对国内出口的影响逐步减弱以及中东局势整体缓和，对美国和中东出口预计快速修复。进口由于国内内需整体弱改善，需求预期回暖但弹性欠缺；短期国内逐步进入需求淡季，商品需求短期将继续放缓；但是工业生产保持较快增长以及进口原料和高科技产品价格大幅上涨，预计进口增速继续保持较高增速，短期净出口对经济的拉动仍有一定的拉动，但拉动力明显减弱。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。

摘要 AI铜箔：GPU平台迭代驱动铜箔代际跃升，且单台用量增加，海外产能紧缺，国产化加速。AI服务器从H100向GB200、Rubin升级，信号速率跃升，铜箔代际从RTF→HVLP1/2→HVLP3/4刚性迭代，PCB层数从20层升至40层+，单台高端铜箔用量从GB200的12kg增至GB300的30kg，Rubin系列若考虑使用LPU，用量或提升至100kg。我们测算2026年全球AI服务器高端铜箔需求2.4万吨，同比+260%，27年翻番至5万吨，30年需求达到11万吨+。当前，三井金属、卢森堡铜箔、中国台湾金居三家占全球高端有效供给80-90%，27年开始缺口扩大，国内德福、铜冠等厂商加速高端铜箔送样测试，26年有望开始批量出货，27-28年放量。同时，高端铜箔产能扩产核心瓶颈在于日本三船表面处理机，目前产能已被德福预定，订单排至28年，扩产有限，我们预计加工费有望持续上涨，当前HVLP3/4单吨利润达5-10万，载体铜箔盈利更高，厂商弹性大。 锂电铜箔：储能爆发+海外放量+单车带电量上行三重驱动需求高增，但26-27年新增产能极少供给趋紧，加工费触底回升盈利逐季改善。我们预计2026年全球锂电需求35%左右增长，27年25%+增长，对应全球锂电铜箔需求分别为163/197万吨。供给端，锂电铜箔加工费下行周期持续4年，厂商扩产意愿低，26年全球锂电铜箔有效产能175万吨仅新增21万吨，27年198万吨新增23万吨，产能利用率26年为93%，27年提升至100%，供需格局持续收紧。盈利端，年初以来二线客户加工费已上调1500-2000元/吨，26Q1嘉元、中一、铜冠、德福、诺德全面扭亏，单吨利润达到2-3k元，考虑1万吨capex投资4-5亿，厂商目标合理单吨利润8k，仍在与下游持续议价，我们预计27年单吨利润有望提升至6-8k。 产业链：海外高端铜箔龙头扩产保守，订单外溢至中国；国内电子箔厂商加速认证，锂电厂商稳基本盘拓电子箔。海外三井金属、古河电工、中国台湾金居垄断HVLP3+及载体铜箔，但扩产保守，27-28年高端铜箔供给缺口扩大，RTF及HVLP1-2订单率先外溢，HVLP3-4逐步突破。国内厂商有所分化，德福科技、铜冠铜箔侧重电子箔，德福RTF-3和HVLP1-3已批量供货，HVLP4及载体铜箔正在测试中，进展顺利，订单有望突破，26年底RTF及HVL...

今年中国出口频频超市场预期，但并非只有中国的出口增速一枝独秀，背后可能存在共同的强驱动。我们认为，这一驱动或与科技硬件需求有关 第一，中国出口高增，不是依靠劳动密集型，而是机电产品。将出口拆解成机电产品、七大劳动密集型产品、其他产品来看，1）今年以来，机电产品出口同比增速始终显著高于劳动密集型产品。2）相比于机电商品的强劲，七大劳动密集型商品在经历3月回踩后增速并不算强。3）劳动密集型产品和其他商品出口金额均没有出现超越近3年同期的跳跃式提升仅机电产品出口增速出现了这一提升。 第二，机电产品出口的类别中，贡献较大的产品以电子元件、自动数据处理设备为主。今年5月，在已公布的大类中，自动数据处理设备出口增速最高，且对机电出口的贡献近6个百分点。5月集成电路（电子元件）出口同比超110%，增速为历史最高。整体上看，在机电产品出口的类别中增速较快的产品以电子元件、自动数据处理设备为主，硬件需求或是出口增长的第一支柱，而汽车和传统制造（船舶等）则起到了协同拉动作用 第三，中国出口的强劲表现并非孤立现象，韩越出口也迎来景气上行。今年以来，中、韩、越三国的出口增速普遍维持在两位数以上，5月韩国出口同比增速更是突破了50%，因此并非只有中国出口增速一枝独秀，这或意味着背后存在着共同的强驱动。我们认为，这一驱动或与科技硬件需求有关。也正因此，韩国在半导体等核心硬科技领域具有独特优势，因此其出口在三国中最为受益。 风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期，贸易摩擦超预期等。

医疗智能体的政策范式与产业拐点 1.1国家战略顶层设计：从“AI+医疗”到“智能体原生” 2026年，医疗智能体进入国家政策与行业应用共同关注阶段，政策逻辑正从“鼓励探索”转向“规范牵引、场景落地、价值验证”的范式升级。 2026年政府工作报告明确提出“深化拓展‘人工智能+’”，要求促进新一代智能终端和智能体加快推广，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，培育智能原生新业态新模式。医疗健康作为报告重点部署的民生领域之一，亦在政策导向上为人工智能与医疗卫生的深度融合提供了有力支撑。 2026年5月，三部门联合发布的《智能体规范应用与创新发展实施意见》对智能体作出明确界定：具备自主感知、记忆、决策、交互与执行能力的智能系统。文件同时提出，要在医疗健康等重点领域加强应用能力建设，并强调医疗场景的落地须坚守安全可控、规范有序、创新驱动、应用牵引等核心原则。 政策传递的清晰信号是：医疗智能体不是单纯技术炫技，而是医疗服务能力、运营能力与治理能力现代化的重要工具。 1.2产业拐点已至：从“工具辅助”到“流程重构” 2026年前后，医疗智能体正在从“单点AI工具”向“流程协同型智能应用”演进，但不同医院、不同科室和不同厂商之间的成熟度差异仍然明显，行业尚处于从试点探索走向规范落地的过渡阶段。 范式定义重构：传统医疗AI更多是“被动响应的问答工具”；医疗智能体则更接近具备感知、记忆、决策、交互与执行能力的主动“数字员工”，能围绕医疗场景完成多步骤任务，并在治理框架下持续优化服务质量。 价值维度拓展：医疗AI的价值正从“单点效率提升”（如病历书写、影像识别）延伸到临床决策、运营管理、患者服务、科研创新等流程级重构。BCG《HowAIAgentsandTechWillTransformHealthCarein2026》指出，AI智能体正在重塑患者服务、医疗系统与生物医学科学，并将精准医学、临床工作流自动化与个性化护理列为重点应用场景。行业共识正在形成：从医疗信息化会议、医院实践交流和企业公开方案看，行业讨论重心正在从“模型是否足够强”转向“能否嵌入临床流程、打通数据底座、形成可治理的协同应用”，医疗智能体由展示型应用进入场景验证与落地竞争阶段。

政策底层逻辑 2025年医保基金运行总体稳健，基本医保参保人数保持在13.31亿、参保率约95%，政策核心已从“扩覆盖”转向“保基本基础上的结构优化、价值评估和精细化治理”。在基金支出突破3万亿元、人口老龄化与创新药供给扩大的背景下，医保支付将更强调临床必需、价格合理、预算可承受和使用可监测。 目录准入趋势 医保目录调整常态化、规范化机制基本形成。2025年医保目录新增114种药品，其中50种为1类创新药；同时调出29种临床没有供应或已有更优替代的药品，体现出目录结构“有进有出、鼓励真创新、优化存量”的方向。目录申报竞争已从“能否形式通过”转向“临床价值、药经证据、价格边界和落地可行性”的综合竞争。 多层支付格局 首版商保创新药目录纳入19种药品，定位于基本医保之外、创新程度高、临床价值大、患者获益显著的药品，推荐商保、医疗互助等多层次保障体系参考使用。其核心意义在于为高价值、高价格创新药建立医保外支付接口，并推动保险责任设计、赔付方式更新和患者可及性提升。 院端支付与企业应对 DRG/DIP2.0通过统一分组、贴近临床、特例单议与协商机制，推动医院从“按项目付费”向“按价值和效率管理”转型。创新药企业应将医保准入从上市后动作前置为全生命周期策略，围绕临床价值证据、预算影响测算、院内路径适配、商保合作和真实世界研究形成可交付证据包。

本白皮书由开放群岛开源社区冠名支持,是面向消费产业客户、生态合作伙伴、技术服务机构和相关产业组织，系统阐述“消费行业可信数据空间”的建设背景、业务价值、平台能力、生态协同与合规边界。白皮书的核心主张是：消费数据要素的价值释放，不能依赖原始数据的简单汇聚、复制和转卖，而应建立在真实消费场景、合法授权基础、安全可信技术、可审计治理流程和可持续权益服务之上。在消费产业进入存量竞争与精细化运营阶段后，品牌企业、连锁零售、本地生活、电商平台、服务机构和区域产业组织普遍面临数据割裂、会员沉睡、权益低效、履约难证、营销粗放和协作成本高等问题。可信数据空间为上述问题提供了一种新的基础设施路径：通过可信身份、授权合约、隐私计算、数据治理、接口管控、存证审计和收益分配机制，把分散在不同主体中的数据资源转化为可治理、可调用、可证明、可协作的产业能力。数权宝可被定位为“消费数据可信流通与权益服务基础设施”。它不是单纯的积分系统、营销工具、数据交易撮合平台或金融化凭证系统，而是围绕真实消费、真实服务、真实授权、真实履约和真实审计，构建数据资产权益凭证与消费权益分协同运行的业务体系。前者侧重数据来源、授权、加工、调用、分配和审计的证据链管理，后者侧重消费者权益记录、服务兑换、会员激励和生态贡献反馈。两者的协同目标，是帮助消费产业在合规前提下提升数据要素配置效率、用户运营质量和生态合作深度。

5月油价涨幅再度走高但CPI同比持平，服务CPI和核心CPI同比均小幅下行，总体指向国内消费需求内生增长动能需巩固。5月CPI同比1.2%与4月持平，在国际油价涨幅较高的传导效应影响下消费品CPI同比1.6%，较4月上行0.2个百分点，其中交通工具用燃料同比涨幅在4月高位基础上继续扩大3.7个百分点至21.1%，这也意味着扣除燃料的CPI同比涨幅是有所回落的。5月核心CPI、服务CPI同比分别为1.1%、0.8%，涨幅均较4月回落0.1个百分点。 食品环比涨幅稍高于季节性，主要源于近期天气变化较为剧烈导致鲜菜价格跌幅较小，属短期扰动。5月食品CPI环比-0.4%，高于季节性均值约0.8个百分点；受基数扰动影响同比-1.7%跌幅较4月小幅扩大0.1个百分点。环比稍高于季节性的表现主要来自鲜菜，当月环比-3.6%，跌幅较季节性均值收窄4.9个百分点，或与近期全国多地反常高温等气候短期变化有关。畜肉、鲜果环比分别为-0.8%、0.6%，分别较季节性均值稍高0.6个百分点和低0.8个百分点，整体波动较小。考虑到畜肉价格近期一段时间以来总体跌多涨少，单月稍有向上波动尚不能指向猪周期见底。 服务拖累核心CPI同比涨幅趋降，黄金与半导体价格此消彼长，工业消费品总体波动不大。此种CPI结构性表现指向居民商品和服务消费内生动能仍需巩固。5月核心CPI同比1.1%，较4月回落0.1个百分点。其中服务同比0.8%亦较4月回落0.1个百分点是主要原因。服务中房租同比-0.6%持平于4月低位，而其他服务同比则下滑0.1个百分点至1.2%，其中出行服务价格上涨2.8%，涨幅比上月回落0.9个百分点是主要原因，这显示五一假期后居民服务消费需求总体有所走弱。不含交通工具用燃料的工业消费品同比1.5%，较4月小幅回升0.1个百分点，主要原因是全球半导体涨价潮对消费电子产品价格形成传导，5月通信工具同比涨幅扩大2.4个百分点至6.6%，较大程度上抵消了国际金价涨幅回落的向下传导效应（5月包含金银珠宝项的其他用品和服务同比涨幅收窄1.1个百分点至9.9%）；其他主要商品类别涨幅变动较小。这显示居民商品消费需求总体意愿亦较为一般，核心CPI中商品价格的波动主要来自全球市场部分产品价格消长的传导性影响。 油价高位煤价小幅跟涨，PPI涨幅有所扩大。5月PPI同比3.9%，涨幅较4月扩大1.1个百分点。我国PP...

核心观点 国内氯化钾市场价格维持坚挺，供应端偏紧依旧主导行情。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给不足，进口依存度接近70%，2025年我国氯化钾产量582万吨，同比降低6%，进口量1261.4万吨，同比基本持平。5月底百川盈孚氯化钾市场均价为3288元/吨，环比上月涨幅为0.49%，同比上年涨幅11.23%。库存方面，5月下旬国内氯化钾港存总量约为237万吨左右（含保税区），同比增加约26.43%，5月港口到货节奏平稳且增量逐步显现，港口库存量持续攀升，但货源集中度依旧较高，市场整体流通货源并未因库存增加而大幅放宽。进出口方面，4月氯化钾进口量约122.5万吨，同比增加9.97%，环比减少19.34%，主要从俄罗斯、白俄罗斯、老挝等国进口到北京、湖北、内蒙等省市；国际市场方面，5月2026年印度标准氯化钾合同价格终于确定，为383美元/吨CFR，180天信用期，供下半年交货，价格水平基本符合预期，对中国市场影响较为有限。印尼将追加氯化钾采购，发出大规模招标。孟加拉国目标采购近100万吨氯化钾，设定标准氯化钾最低进口量为95万吨，其中25-30万吨由私营部门采购，其余通过政府间交易完成。 储能需求持续向好，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。据高工产研储能研究所（GGII）统计，2026年一季度中国储能锂电池出货量达215GWh，同比增长139%，头部企业订单普遍已排产至2026年底至2027年Q2，产能饱和且开始优先承接高利润订单。储能装机的快速增长正带来大量的磷酸铁锂需求，据百川盈孚，2026年4月我国磷酸铁锂产量49万吨，同比增加23万吨，环比增加3万吨。假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0%，磷资源在新能源电池领域的消费比重将持续提升。磷矿石供给端，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超3年。截至2026年5月29日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1080元/吨，环比上月持平，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。 草甘膦等农药出口数量回落，草铵膦价格上涨。3月以来，受美伊冲突影响...

行情导读：截至今日下午收盘，集运欧线期货主力合约2607，价格上涨2.66%，报3972点，日增仓549手。近期欧线盘面高位震荡整理，主要原因在于船司持续推涨，市场博弈旺季拐点时间，分歧加剧。 驱动分析一：对欧出口持续超预期，船司持续提涨 昨日MSK开仓WK25欧基港运费报大柜4900-5100美金，周环比提涨约300美金，同时发布7月涨价函宣涨欧线7月运费至6000美金，达飞发布7月涨价函宣涨至大柜6300美金。当前6月下旬大柜运费均价月5000美金，折指数约3500点上下，07合约估值底部进一步抬升。 基本面供应端当前6月周均运力33.77万T ，共统计到6艘空班；7月周均运力34.64万T ，共统计到1艘空班，WK22装载率近99%再创年内新高，与爆舱涨价的基本面情况相符。需求端6月9日海关总署发布5月进出口数据，出口同比（去年5月）增长19.4%，环比（今年4月）再增4.8%，连续稳增，势头强劲；其中对欧出口增速放缓至7.6%（去年10月来最低），但贸易顺差仍保持在300亿美元以上。这种格局令欧洲官员再度聚焦贸易失衡，市场担忧欧盟推进新的贸易限制性措施。 驱动分析二：地线、美线存松动迹象，盘面博弈欧线旺季拐点 当前市场呈现近强远弱的格局，市场博弈欧线旺季拐点，整体分歧加剧。目前欧线期货不同合约的驱动有所不同，07合约主要博弈7月涨价落地幅度及运价拐点是否到来，盘面谨慎升水，目前定价7月中上旬小幅提涨，涨速较6月放缓。08合约分歧较大，目前定价7月下旬运费见顶回落，当前无法证伪，且运费回落速度暂无能见度。远月9-12合约影响因素较多，其中利空为主因此整体估值被压制，潜在利空因素包括欧盟是否对华发动贸易战、地缘局势缓和海峡通航预期、油价回落后燃油附加费取消等，同时需注意若运费见顶之前上述潜在利空因素消失，远月合同在大幅贴水下，存快速补贴水的可能。于此同时，今年的旺季运费上行，美线与地线早于欧线两周启动，最近线上运费显示，6月底7月初美线与地线均存在滞涨情况，对近月的估值存一定压制。 展望后市： 当前运费仍具上行动能，关注船司7月提涨落地情况。各合约驱动不一，07合约铆钉现货运费落地情况，跟随实际运价波动。08合约博弈旺季拐点及下行斜率，或成为下一个主力合约，当前8月运费能见度较低，不形成明确趋势性走势。若运费7月暂未见顶，08合约则有较强补涨动能，若欧线运费于近...

市场回顾 过去一周（6.1-6.5）上证综指下跌1.00%，创业板指下跌1.98%，沪深300指数下跌1.54%，计算机（申万）指数下跌1.97%，跑输上证综指0.97个百分点，跑赢创业板指0.01个百分点，跑输沪深300指数0.43个百分点，位列全行业第19名。 周观点 国内模型、融资、算力密集突破。（1）MiniMax：根据第一财经微信公众号，6月1日，MiniMax发文宣布上线新模型M3，重点提升了编程（Coding）与智能体（Agent）能力。据官方博客，M3是一个原生多模态模型，支持图片和视频的输入，并能操作电脑桌面，MiniMax使用了全新稀疏注意力架构MSA（MiniMax SparseAttention），基于此M3模型最高支持100万超长上下文。数据显示，在衡量编程能力的基准测试SWE-Bench Pro上，MiniMax M3超过了OpenAI的GPT-5.5和谷歌Gemini3.1Pro，接近Claude的Opus4.7。在综合评估模型生成可缩放矢量图形（SVG）能力的基准SVG-Bench上，MiniMax M3超过Opus4.7。AI编程产品MiniMax Code，在长程复杂任务上展现出很强的自主性。它的智能体集群可以把一个大型任务拆解为多个可并发、可动态调整的阶段，再以协作的方式持续推进，并且能够产出、反思和修正，官方称其“可自主运行数天而无需人工干预”。（2）腾讯：根据36氪，6月5日，2026腾讯云AI产业应用大会召开。腾讯首发“效率智能体工具集”——针对个人用户、企业用户等不同人群，全新发布WorkBuddy企业版（WorkBuddyEnterprise）及办公智能体套件Agent Suite等全新企业级效率办公产品，以及覆盖20多个垂直场景的行业智能体产品，全面加速企业级智能体产品布局。会上，腾讯AI首席科学家姚顺雨发言，认为AI下半场最重要的是foundation（基础模型）、product（产品应用）、frontier（前沿研究）三者耦合，腾讯拥有海量真实的产品场景和用户上下文，是模型持续迭代最需要的养分。（3）DeepSeek：根据财闻微信公众号，6月3日，据路透社报道，据悉，中国人工智能初创公司DeepSeek计划在首次融资中筹集约500亿元人民币（约合74亿美元），投资者包括腾讯控股和宁德时代。此次融资后，DeepSe...

投资要点 算力：算力租赁价格平稳，MiniMax新一代旗舰大模型MiniMax M3正式发布 2026年6月1日，MiniMax发布新一代旗舰大模型MiniMaxM3。该模型在架构与能力上实现双重突破：采用MSA稀疏注意力机制，支持100万上下文窗口，预填充与解码速度较上代分别提升9倍和15倍以上；同时为原生多模态模型，支持图片、视频输入及电脑操作，在多模态测试集OmniDocBench中得分超越Gemini3.1Pro，并在面向自主Agent的端到端评测框架Claw-Eval中取得最高分。 AI应用：Character.AI周访问量环比+11.57%，Gemma412B开启本地多模态AI新时代 2026年6月4日，谷歌发布了轻量级多模态模型Gemma412B，一款能够在16GB内存的轻薄笔记本上全离线流畅运行的高性能模型。该模型抛弃了传统的编码器结构，能够直接处理文本、图像和音频输入。与此同时，DeepMind的首席执 行官Demis Hassabis也公开表示，Gemma4全系列模型的下载量已突破1.5亿次。 AI融资动向：Ramp完成7.5亿美元 后估值达440亿美元 2026年6月4日，AI金融公司Ramp完成7.5亿美元 资，投后估值攀升至440亿美元，累计融资规模达30亿美元。本轮融资由Iconiq Capital、新加坡主权财富基金GIC以及安大略省教师退休金计划联合领投，高盛成长股权、摩根士丹利投资管理及 业客户，以AI驱动的企业信用卡及财务自动化平台为核心，推出自主AI智能体用于欺诈检测和交易审核，并于2026年3月上线新功能，支持AI智能体完成企业支付等操作。 投资建议 2026年6月2日，英伟达宣布其Spectrum-X以太网硅光技术已全面量产。新一代Spectrum-X交换机基于光电一体封装技术（CPO）构建，支持其VeraRubin平台在数据中心实现横向扩展与跨区域扩展，为AI工厂部署提供网络支撑。公司通过与台积电、SPIL、T X以太网硅光技术的量产，四家企业分别在硅光芯片制造、芯片级封装测试、激光芯片与光模组、系统组装环节提供核心技术支持。作为英伟达全栈协同设计的典范，该技术相较传统收发器网络实现能效与AI集群正常运行时间均提升5倍，部署效率提升30%，为百万GPU级AI工厂奠定了坚实的网络基础，目前已获得CoreWeave、Lambd...

事件：美国公布5月最新通胀数据。其中CPI同比上升4.2%，核心CPI同比上升2.9%，均符合市场预期。 总体通胀与核心通胀均再度回升，但环比增速放缓 1.总体通胀与核心通胀均继续反弹，但总体符合预期。5月美国CPI同比上升4.2%，环比上升0.5%，同比较4月上升0.4个百分点，环比增速较4月份下降0.1个百分点；5月核心CPI同比上升2.9%，较4月上升0.1个百分点，环比增速较4月下降0.2个百分点至0.2%。从反弹的驱动因素来看，一方面是5月份原油价格维持高位导致的能源通胀；另一方面是2025年5月基数相对较低。核心CPI的环比增速不及预期，显示当前美国通胀的内生动能似乎有边际衰减。往后看，由于低基数效应将消失，且国际油价相对平稳，美国通胀反弹或将告一段落，短期高点已过，后续需要关注的是下行的斜率。 2.能源通胀继续抬升，核心服务对通胀贡献度继续上升。具体而言，5月能源项同比上升23.5%，较4月提升5.6个百分点；5月份食品项同比上升3.1%，较4月下降0.1个百分点。核心CPI方面，5月核心CPI同比上升2.9%，增速较4月上升0.1个百分点；环比上升0.2%，增速较4月下降0.2个百分点，不及市场预期。其中核心商品同比增速较4月下降0.07个百分点至1.06%左右，基本稳定；核心服务同比上升约3.42%，较4月份提升0.15个百分点。其中住房项同比上升3.4%，增速较4月回升0.1个百分点。总的看，5月核心CPI同比增速较4月继续反弹，除相对较低基数因素外，医疗保健、教育通讯及休闲服务发挥了重要作用，可能与夏季将临以及世界杯的举办有一定关系。 3.通胀反弹或告一段落，需关注核心通胀是否能够顺利回落。总的看，5月CPI数据显示美国通胀水平继续反弹，但核心通胀的环比增速上升不及市场预期，意味着通胀超预期上行的风险下降。从联储关注的超级核心服务通胀看，5月份同比增速较4月份上升0.29个百分点至3.67%，环比增速较4月下降0.18个百分点至0.27%，显示美国通胀的内生动能边际衰减。往后看，由于低基数将会消失，且油价较难继续大幅上涨，总体通胀反弹短期或已结束。不确定的是，若长期维持一个相对较高的油价，核心通胀受到的影响程度有多大，叠加暑期出行高峰及世界杯赛事的到来，其是否能够顺畅实现下降仍需观察。 美国通胀短期或已达峰，美联储2026年加息难度较高 第一，...

核心观点 2026年618大促在存量博弈背景下，促销节奏出现分化。主流电商平台的促销节奏形成“长线拉锯”与“短促聚焦”两大风格：期间淘宝、抖音等采取“长线拉锯”，战线拉长至月余以覆盖多节点，试图以时间换取GMV累积；京东则走向“短促聚焦”，化繁为简降低交易决策成本，实现让利高效触达。 同时本次618大促新呈现两大特征：1）AI已升级为核心基建，全面重塑供需两端。消费端，淘宝与京东通过“AI购物助手”实现智能比价与精准匹配，推动路径从“人找货”向“AI找货”跃迁；商家端，平台化身经营减负者，阿里、京东及抖快的AI全链路托管模式全面落地，彻底接管营销与投放，助力商家降本增效。2）地方消费补贴首次规模化介入美妆大促，成为重构价格体系的关键变量。该红利高度集中于头部国货，珀莱雅、彩棠、可复美等品牌在预售期斩获12%-20%高额直补。尽管补贴随节点与地域波动，但主流平台已通过统筹规则稳盘。 首轮大促数据揭示美妆赛道分化加剧。自去年双十一开始，国际品牌呈现较为明显的复苏趋势，雅诗兰黛等品牌在低基数以及强化投放力度等驱动下，销售排名明显提升。同时平台生态差异显现，天猫头部高度集中于外资，抖音则为毛戈平、韩束等国货提供增量。其中，珀莱雅斩获天猫618第一周期的销售榜首并稳居抖音前五，仍展现出较强的龙头底蕴。 投资建议：维持板块“优于大市”评级。短期外围宏观环境的复杂化并未改变内需的韧性，同时短期618大促也有望带动整体消费回暖。具备全球化布局视野、深度拥抱AI技术实现全链路升级，以及凭借强产品力精准契合消费者需求的龙头公司，正加速兑现长期配置价值。1）美容护理：板块估值回归合理区间后，已成功跑通平台化机制的国货龙头，通过内生孵化与外延并购，构建了稳固的多品牌、多品类矩阵，而本次618大促也不断兑现优质龙头业绩表现。推荐：珀莱雅、毛戈平、巨子生物、贝泰妮等。2）黄金珠宝：随着金价在中高位形成新均衡，单纯的投资金需求趋于平稳，消费需求呈现显著分化。具备强品牌溢价（如古法金、国潮设计）、全渠道精细化运营能力，以及一口价/高毛利产品占比提升的公司，抗周期能力更为凸显。推荐：老铺黄金、潮宏基、六福集团等。3）跨境出海：AI+已从前期的“内部降本增效”初步应用，深度演进为AI原生产品创新与全链路智能化运营。具备深厚供应链基础、多渠道运营能力及成熟本地化服务壁垒的品牌出海及B2B平台先锋，延续业...

【A股大势研判】 周二A股反弹存在明显短板。一方面，量能持续萎缩，缩量反弹的形态意味着周二科技股上涨仅为超跌修复，行情延续性尚未得到量能验证。另外，外围市场仍存不确定性，后续美联储议息会议将持续影响全球流动性预期，大概率会对A股走势形成扰动，后市或仍有震荡反复。 周三A股市场整体延续弱势震荡格局，沪深三大指数全线收跌。盘面结构呈现分化格局，科技板块大面积回撤，仅半导体材料、工业气体等少数细分赛道逆势坚挺，多数高位科技题材陷入调整。与此同时，避险资金回流防御赛道，大金融、大消费等传统老蓝筹板块逆势能拉升。整体来看，热点快速轮动，短线资金避险情绪升温。 近几周以来，传统老蓝筹在科技股大跌过程中多次逆势反弹，表现出较强的抗跌性。周三盘中，银行、保险、酿酒、旅游等传统板块再度活跃，显示出短期资金对防御性资产的偏好正在升温。 短期A股或仍有震荡反复。短期高位科技权重或仍有调整压力，对于坚守科技主线的投资者，需要承受一定的波动压力，建议适当减持短期涨幅过大、估值过高的品种，同时适度关注防御板块与低估值蓝筹的轮动机会。总体而言，短期可适度均衡配置，但战略重心仍应保留在科技主线上。

投资要点 AI芯片功耗提高，金刚石散热成为未来重要解决方案。随着2.5D/3D异构集成技术（如CoWoS、SOIC）的普及，芯片内部的热流密度呈指数级上升。金刚石凭借其无可比拟的物理特性脱颖而出，热导率：是铜的5倍以上，是硅的近15倍。金刚石的CTE约为1.1ppm/K，与硅（2.6ppm/K）较为接近，能够有效降低热循环中的热应力。 金刚石散热的技术路径包括四种：金刚石热沉片、金刚石/金属复合材料、CVD金刚石涂层、金刚石材料与微通道液冷集成散热。其中前两个方案落地较快。 行业早期但商业化进展加快。金刚石散热较为早期，各家公司都处于早期技术研发、测试阶段，收入体量较小。但随着金刚石散热在AI芯片中的战略地位确立，全球产业链正加速布局。美国企业在直接键合和系统级应用上占据先发优势，而中国大陆企业则依托在超硬材料领域的深厚积累，迅速向半导体级金刚石转型。 市场规模超50亿美元。根据普华有策数据，全球服务器液冷总体市场空间将从2026年的125.7亿美元增长至2030年的535.1亿美元。假设2030年金刚石散热价值量占液冷市场的10%，则市场规模有54亿美元。 国内多家公司布局金刚石散热。四方达：金刚石散热片已通过海外客户测试，并进入小批量供货阶段。同时，公司正加快推进沙雅年产2.5万片CVD金刚石散热基地建设。国机精工：民用领域的产品已送样客户，若进展顺利有望在年内有小批量订单落地。力量钻石：多家国内知名半导体企业、科技企业积极与公司对接金刚石散热产品。公司陆续推进送样、研发、测试等合作。黄河旋风：拟3年内配置300台MPCVD设备，实现年产15万片大尺寸金刚石热沉片，目标将半导体散热业务打造为第一大主业。沃尔德：设立了金刚石半导体应用项目部，成功研发出高平整度的12英寸钻石散热晶圆，已形成系列化钻石散热晶圆产品。 投资建议：随着AI芯片不断升级，功率密度越来越高，散热问题亟需解决。金刚石凭借其优异的物理性能，是新一代散热方案的重要选择。当前全球多家厂商已经开始布局金刚石散热，国内多家上市公司表示已经开始给下游AI客户送样、测试或者小批量交付。虽然当前金刚石散热仍有一些技术和成本问题需要解决，但产业进展明显加快，有望加速迎来放量。 相关标的：四方达、国机精工、力量钻石、黄河旋风、沃尔德、九州一轨、中兵红箭等。 风险提示：技术发展不及预期；金刚石散热方案经济性不够；工...

核心观点：5月美国总体CPI符合预期，核心环比CPI逊于预期，若剔除车险项目的扰动，核心CPI仍在相对温和的+0.27%水平。总体来看，5月CPI亮点不多，仍然反映了美国偏弱的内需，并且没有出现世界杯引发的外需前置。向前看，若油价不失控，5月CPI同比预计为本轮的峰值，但仍需警惕6-7月世界杯引发的需求脉冲将超级核心通胀中的酒店、机票、娱乐、餐饮（包含在核心PCE中）阶段性拉高。对美联储而言，持平预期的通胀对下周沃什的FOMC首秀将是一个好消息，至少无需用鹰派信号回应通胀。对市场而言，除了6月SpaceX的IPO，下一潜在风险便是7月上旬公布的6月非农和通胀数据会否验证世界杯带来的外需脉冲，以及市场是否会将其错判为美国K型经济的“下半部分”将走向复苏、进而带来“经济过热→紧货币”预期的加剧。 美国5月CPI：总体符合预期，核心环比逊于预期。2026年5月美国CPI环比+0.47%，预期+0.5%，前值+0.64%；核心环比+0.21%，预期+0.3%，前值+0.38%；同比+4.25%，预期+4.2%，前值+3.81%；核心同比+2.85%，预期+2.9%，前值+2.75%。除核心CPI略逊于预期外，5月CPI基本符合预期。其中，总体CPI环比因油价下跌而回落，CPI同比在基数效应下触及4.25%的峰值；核心CPI环比温和，显示油价对通胀的“二轮效应”并不显著。数据发布后，美债利率小幅上行，美股期货一度转涨，大类资产对上周非农数据之后的紧货币预期有所缓解，但整体反应不大；交易员对2026年12月加息预期仍接近100%，对截至2027年7月加息预期一度小幅回落至1.5次，随后因油价上涨而上行至1.7次。 通胀结构：核心商品显示需求偏弱，世界杯效应尚不明显。①核心商品方面，5月核心商品环比-0.11%，前值+0.03%；其中受进口关税影响较大的家居用品、休闲商品环比负增长，服务环比回落，关税的价格冲击延续平稳。除此以外，交通运输、医保商品等项目环比跌幅扩大，美国内需仍然偏弱。②居住通胀方面，5月核心服务通胀中，居住通胀结束4月的异常扰动而回落，环比由前值+0.61%降至+0.32%，其中两个住所分项租金RPR与自住房折算OER环比分别由前值+0.55%、+0.55%回落至+0.36%、+0.30%，仍略高于前几个月0.2%左右的中枢，并且二者同比增速连续第二个月反弹。后...

投资摘要： 每周一谈：新型电池技术加速商业化 近期，市场迎来两项重大产业化进展：国内首条万吨级固态电解质产线于江苏溧阳正式投产，以及宁德时代宣布将于今年9月交付首批钠离子电池储能系统并冲击年内GWh级出货。 固态电池：国内首条万吨级氧化物产线投产。 事件背景：6月3日，位于江苏溧阳的蓝固新能源年产万吨级氧化物固态电解质产线正式投料生产。这是国内首次将该类材料产能从百吨级提升至万吨级，为全固态电池核心材料的规模化迈出关键一步。 影响分析： 有望解决核心材料“高价、少产”的结构性矛盾：此前，国内氧化物固态电解质工艺稳定性较差、良率偏低且生产成本高昂，行业产能普遍停留在百吨级，难以满足下游电池企业的量产需求。蓝固新能源通过攻克材料配方、烧结控温和连续化生产等工艺难关，实现了工业化连续生产，这将推动固态电解质成本实质性下降，解决核心材料“高价、少产”的结构性矛盾。万吨级产线的投产，直接为下游整车厂及电池厂的大规模“上车”验证提供了稳定的材料基础。 钠离子电池：宁德时代明确交付节点。 事件背景：在6月4日召开的钠离子电池储能产业技术与应用调研交流活动上，宁德时代宣布，今年9月将启动钠电储能系统交付，并实现GWh级出货。 影响分析： 完成钠电的商业化闭环：在储能领域，系统对绝对能量密度的敏感度相对较低，但对全生命周期度电成本、安全性要求极高。GWh级别的出货不仅是订单量的突破，更意味着钠电储能系统正式满足了电力系统的安全与稳定性要求，标志着其完成了从“样品”到“商品”的商业化闭环。 “双星闪耀”格局确立，填补场景拼图：钠电储能的大规模商业化落地，将与高能量密度的锂离子电池形成“锂钠互补”的全新协同生态，满足新型电力系统对不同应用场景的差异化需求。 弱化供应链地缘风险，强化资源自主可控：相较于地缘集中度高、进口依赖性强的锂资源，钠资源具备广泛分布与低廉成本的本征优势。GWh级出货目标的确立与实现，标志着我国新型储能产业正式具备了规模化的资源对冲与自给能力。作为一种不会被进口资源“卡脖子”的战略技术，钠电的大规模应用不仅可以平抑碳酸锂价格的大幅波动，而且将有力保障新型电力系统的供应链安全。 投资建议：重点关注已实现固态电池关键材料（固态电解质、硅基负极）规模化量产、并与头部车企形成深度绑定的企业；以及钠电产业化进度领先的电芯及正负极材料供应商。 风险提示： 市场需求不及预期；技术进...

投资逻辑： 近期，SNEC2026光伏展于上海举行。在行业产能过剩、盈利承压、同质化竞争仍待缓解的背景下，本届展会企业宣传重点进一步从单纯高功率参数竞争，转向晶硅组件场景化解决方案（如AIDC、太空光伏等）、钙钛矿/叠层产业化以及辅材配套升级。围绕产品与技术方面，总结我们本次观展及与企业交流情况如下： 电池/组件：场景化解决方案成为本届展会主线。组件企业重点围绕AIDC、沙戈荒、海上光伏、BIPV、太空光伏等场景推出差异化产品，TOPCon主流功率段较去年提升，但各家不再极致追求的高功率，而是更关注性价比和应用场景；xBC进入规模放量阶段，隆基给出2026年BC组件出货超50GW预期，爱旭展会签约规模达3.75GW，BC也成为多家头部TOPCon企业的标配储备；HJT和钙钛矿在商业航天场景中获得更多展示，钙钛矿/晶硅叠层组件效率持续突破，有望成为远期提效和特殊场景应用的重要方向。 设备：BC与钙钛矿产业化推进带动设备需求从单点设备走向整线配套。BC电池组件各工艺段设备展示明显增多，覆盖清洗、镀膜、丝网印刷、激光/光刻、串焊等环节，反映BC量产工艺链条正在持续完善；钙钛矿设备方面，迈为股份、捷佳伟创等推出单结及叠层整线方案，效率水平持续提升，工艺简化与降本空间有望推动其在太空光伏等新场景中率先突破。 辅材：产品迭代围绕高功率组件与差异化场景展开。胶膜环节重点适配TOPCon多分片、0BB、高功率BC/HJT、钙钛矿及太空柔性组件；玻璃环节聚焦海上光伏、沙戈荒、BIPV等场景，推出防尘、自清洁等产品；边框、支架等环节继续围绕降本、可靠性和特殊应用环境进行优化。辅材企业参展数量有所减少，行业竞争格局或逐步向具备客户、技术和场景适配能力的头部企业集中。 投资建议与估值 本届SNEC显示，光伏行业竞争主线正在从“功率竞赛”转向“场景定义能力+技术平台延展能力”。在主产业链盈利仍承压、供给出清仍需时间的背景下，建议关注以下主线：1）BC放量趋势下，具备技术领先、渠道优势和订单兑现能力的组件龙头，以及清洗、镀膜、印刷、激光/光刻、串焊等BC配套设备企业；2）AIDC、海上光伏、沙戈荒、BIPV、太空光伏等场景化需求带来的组件及辅材差异化机会；3）钙钛矿/晶硅叠层、HJT等下一代技术路线中具备整线设备能力、效率领先和场景验证进展的企业；4）适配高功率组件、0BB、多分片、钙钛矿、太...

观点总结&投资建议 行业观点 总量：2026年，我们测算全球锂电池需求为2629GWh(YoY+28%),拆分子环节动力/储能/消费/电动工具需求分别1678/795/119/37GWh（YoY分别+22%/47%/10%/10%）。全球储能需求爆发，及欧洲新能源车需求向好、国内单车带电量提升等系2026年行业维持高景气主要推动力。 1.动力：我们调整2026年国内/欧洲/美国/其他地区新能源车销量预计1372/465/141/140万辆（YoY分别2%/30%/-20%/20%）。国内新能源汽车购置税减半、政策调整促使消费者观望等对市场销量产生影响。欧洲车市高景气，主要系地方补贴及新车型周期投放，预计增速接近30%。美国市场受到政策补贴不确定性等购车表现低迷，销量下修至-20%；全球其他地区维持20%扩张增速。2026年全球动力电池需求预计1678GWh，YoY+22%，中国/欧洲/美国/其他分别1072/374/152/81GWh，YoY+26%/34%/-15%/28%，考虑单车带电量显著提升。 2.储能：2026年在全球425GWh总量口径下，我们调整中国/美国/欧洲/其他地区需求至244/52/50/79GWh，YoY分别29%/33%/56%/182%。分区域看，中国是全球需求的核心变量，2025年新增能量规模达到189.48GWh；美国2025年新增约57.6GWh，电网侧与数据中心负荷共同提供支撑，但2026年需结合最新投运节奏审慎测算；欧洲EU+UK约32GWh，公用事业级储能占比显著提升。2026年全球储能电池需求为795GWh，YoY+47%，国内/美国/欧洲/其他地区分别464/99/90/142GWh，YoY分别22%/26%/56%/182%。 3.消费电子&电动工具：2026年端侧AI消费电子产品发布活跃，如AI眼镜、AI手机、AIPC等，均推动消费电子产品续航要求提升，驱动平均单机带电量提升。预计消费电子及电动工具电池2026年需求增速为10%。 行业观点 周期：锂电步入上行阶段，量价齐升彰显繁荣。3Q25/4Q25/1Q26，锂电板块收入累计同比16%/20%/50%、产成品存货同比为38%/40%/53%，收入及存货同方向上行为板块“主动补库”阶段（繁荣期），延续1Q24起新一轮库存周期向上趋势。 锂电中游环节整体产能利用率周期看...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920076 国亮新材 北交所首次覆盖报告：耐火材料整体解决方案龙头，行业绿色升级赋能公司长期成长 增持 首次 0.700 20.80 0.780 18.70 装修建材 null

事项： 美东时间 6 月 10 日， 美国劳工统计局公布 5 月 CPI 通胀数据。 环比增速为 0.5%， 较上月回落 0.1 个百分点， 符合预期。 CPI 同比增速录得 4.2%， 较上月上涨 0.4 个百分点， 符合预期。 评论： 结论： 美国 5 月 CPI 环比 0.5%， 同比升至 4.2%， 创 2023 年 5 月以来新高。 能源冲击与 AI 两条看似背离的叙事，在通胀数据中殊途同归。 （1） 能源环比 3.9%， 贡献当月涨幅逾六成， 霍尔木兹封锁持续、 商业库存单周去化明显。 （2） 核心服务方面， 教育与通讯环比 0.9%， 主要是由于 RAM 芯片价格同比暴涨 90%、 算力需求爆发推高电信运营商扩容成本。 唯一的支撑在于核心商品环比-0.1%， 油价向商品端的传导尚未打通，压力暂时可控。 数据落地后加息预期小幅松动， 但市场并未与加息叙事松绑。 美股低开高走， 伦敦金跌幅从-3%收窄至-2.2%，10 年期美债收益率从 4.546%最深下行 3.1bp。 微调幅度有限， 市场对加息风险的定价并未实质性松动。 对于后续通胀， 我们判断下半年才是通胀真正的压力窗口。 三季度能源成本向商品端的二次传导预计逐步开始落地； 四季度又存在基数效应， 去年政府停摆与需求疲软压低了彼时基数， 若能源与核心服务维持当前走势， 同比读数存在进一步冲高风险， 届时通胀叙事将面临最严峻考验。 对于后续货币政策， 我们认为加息只能被交易， 不会被执行。 美联储年内加息“既无必要， 也不可行” 。（1） 必要性层面， 非农数据显示工资价格无上行趋势， 工资-价格螺旋尚未成形； （2） 可行性层面， 消费者信心跌至 44.8， K 型分化下加息只会加速需求坍塌。 更根本的是， 一旦加息即意味着开启新一轮紧缩周期， 股债汇三杀的冲击与沃什重塑美联储的施政雄心直接相悖， 加息既损市场， 又毁声誉。 往后看， 宏观大类资产定价短期仍将围绕加息预期这一主线运行， 难以脱锚。 我们判断， 美股上涨动力仍在但动能减弱， 因为分子端收入稳健、 资本开支尚无明显漏洞， 分母端的通胀与利率担忧是主要扰动来源。美债方面， 加息预期压制下利率易上难下， 股债跷跷板效应已经失效。 黄金逻辑与美债同向。 近期需留意欧日央行加息节奏超预期对美债利率的二次冲击 环比： 能源去库超预期， AI 成本...

事项： 6 月 10 日， 国家统计局发布 2026 年 5 月份全国 CPI 和 PPI 数据。 5 月， 中国 CPI 同比+1.2%（前值+1.2%），环比-0.1%； 核心 CPI 同比+1.1%（前值+1.2%） ； PPI 同比+3.9%（前值+2.8%） ， 环比+0.5%， 涨幅较上月回落 1.2 个百分点。 评论： 2026 年 5 月通胀数据消费端总体平稳， 生产端涨幅再创新高。 CPI 同比延续 1%以上温和区间运行， 环比受节后效应、 能源回落影响小幅下行， 内需修复节奏偏缓但整体韧性尚存； PPI 同比大幅走高， 创下 2022 年7 月以来新高， 环比涨幅有所收窄， 工业品涨价由普涨转向结构性分化， 上游输入性通胀与国内产业需求形成共振， PPI-CPI 剪刀差进一步走阔， 上下游价格分化格局加剧。 整体来看， 通缩压力完全消解， 物价结构性特征凸显， 成本向下游传导阻力仍存。 CPI 总体平稳， 分项结构分化明显 5 月 CPI 同比持平于 1.2%， 核心 CPI 同比回落至 1.1%， CPI 环比由涨转跌至-0.1%， 主要系五一假期消费退潮、 国际油价阶段性回落所致， 走势符合季节性规律。 食品项方面， 5 月食品价格同比-1.7%， 环比-0.4%。 气温回升、 应季蔬果集中上市， 鲜菜价格环比下降 3.6%；生猪供给充裕， 猪肉价格同比-16.1%、 环比-1.6%， 仍是食品端主要拖累项。 受前期产能出清、 夏季高温减产及端午备货影响， 鸡蛋价格环比上涨 6.1%， 成为食品板块为数不多的涨价品类。 整体食品价格对 CPI同比拖累约 0.30 个百分点， 对环比拖累约 0.07 个百分点。 服务价格同比+0.8%， 环比由涨转降-0.1%。 五一假期过后出行需求快速回落， 飞机票、 交通工具租赁、 宾馆住宿等出行类服务价格明显回调， 叠加租赁房房租持续低迷， 服务项对 CPI 环比形成小幅拖累。 整体服务价格仍保持正增长， 反映服务消费并未出现明显走弱。 工业消费品表现分化， 同比+3.9%， 环比小幅波动。 国际油价回落带动国内汽油价格环比转跌， 但低基数支撑汽油同比涨幅扩大至 23.5%； AI 终端需求旺盛， 拉动移动电话、 平板电脑等通信工具价格上行； 夏装换季推动衣着价格环比上涨 0.6%。 剔除食品、 能源后核...

行业发展概况 在一级类目【美食餐饮】类目中，【便利/即食品】销售额排销售量排名第5，销量环比增长排名第4。 在一级类目【美食餐饮】类目中，【便利/即食品】新增评论数排名第4，新增互动数排名3。 本在上一级【便利/即食品】类目中，【即食火锅】销售额排名第4，销售量排名第3，销量环比增长排名第3。 在上一级【便利/即食品】类目中，【即食火锅】新增评论数排名第2，新增互动数排名3。 本月行业销售额为1,303,719，环比下跌-22.5%，销售额下跌主要由价格驱动。 行业发展概况（店铺） 在销售额上升的店铺中，50.0%的店铺增幅在（0,20%]； 在销售额下滑的店铺中，63.5%的店铺跌幅在（-20%,0]；

B站户外运动潮流持续发力，平台系列化户外活动带动生态增长 趋势成潮：户外风潮席卷全网，B站户外运动*内容全年依旧保持高活供给 生态发力：分区活动带动户外生态发展，内容播放增速多次上榜公司Y25季度财报，生态发展迅猛，Y26持续发力 攀岩/攀登等小众品类搜索诉求高，探险内容播放赶超骑行等大众运动 大众依旧火热：探险类内容具备超强噱头、十足看点，播放量赶超骑行等大众运动；搜索&互动同比增长也位列TOP5，成为新兴大众爱看品类 小众快速崛起：平台与趋势的双重发力下，攀岩攀登等小众品类搜索诉求高，用户亟需平台供给教学、科普、前沿赛事等内容 专业优质的中长视频深度影响用户心智，为品牌带来长效流量 内容深度：丰富的专业教学、装备测评与深度纪录式长视频，科普与专业优势明显；理性讨论和注重安全教育的社区氛围也能为品牌构建深厚的信任资产 长效效应：中长视频特性具备更长效的内容价值，满足用户对户外相关知识的补给需求；时效性方面平台尚处蓝海阶段，品牌可快速发力抢占发新心智 户外用户整体高优高质，悦己至上，消费力强 中性高知：户外兴趣人群性别整体分布较为均衡，地域分布偏高线；人群优质，消费主力人群（25岁+）占比超55%，付费意愿高 高消费力：户外人群爱看高质感内容，偏好数码家电、美妆鞋服等高客单价商品，展现较强消费力

本报告面向智能网联汽车场景中车端、云端、移动端与通信链路等典型业务形态，围绕漏洞风险评估、年度态势与根因机理展开系统分析，旨在为整车企业、零部件供应商、车联网平台服务商及安全厂商提供统一预警与共享参考。报告在参考通用漏洞评分要素并结合国内外漏洞分类分级相关标准框架基础上，构建低危/中危/高危/严重四级漏洞分级体系，并强调场景感知、就高不就低、攻击链视角与可操作性原则，以适配智能网联汽车“云-管-端”耦合、高敏感指令远程可达、资产分区复杂等特点

从Meta与雷朋联名的爆款在全球热销，到华为、小米、阿里等国内巨头纷纷下场，再到产业链上下游的资本狂欢——AI眼镜正站在从“概念探索”到“规模化爆发”的关键拐点上。 一、发展历程：从技术概念到消费级落地 AI眼镜的发展历程可划分为三个阶段： （1）早期技术探索（1960s-2012）：1966年，哈佛大学IvanSutherland开发出首个头戴式显示系统"SwordofDamocles"，奠定了虚拟现实技术的基石。此后几十年间，学术界和军方持续探索头戴显示技术，但始终未能走向大众。 （2）商业化试水与挫折（2012-2022）：2012年，谷歌眼镜（GoogleGlass）首次将智能眼镜概念推向消费市场，成为该领域的标志性起点。然而，产品因价格过高、隐私争议等问题遭遇市场冷遇。2014-2018年间，多款AR眼镜接连折戟。2021年，Meta与雷朋合作推出Ray-BanStories，开启了"科技+时尚"的联名之路。从2017到2022年，产品进入多样化探索期，但始终未能实现大规模普及。 （3）AI驱动的爆发期（2023-至今）：2023年ChatGPT的爆发成为技术代际分水岭——AI能力从"新奇功能"转变为"必需功能"。2023年9月，Meta推出Ray-BanMeta智能眼镜，成为第一个真正意义上的现象级爆款，引爆全球"百镜大战"。2024年起，华为、小米、字节跳动等大量厂商密集入局。行业竞争焦点从比拼硬件参数转向AI落地能力，智能眼镜正经历从"看见"到"思考"的跨越。 二、市场规模：AI智能眼镜市场加速增长 随着全球各大厂商纷纷布局AI智能眼镜，该市场正迎来快速增长期。Omdia数据显示，全球AI智能眼镜2025年出货量约870万台(同比增长约322%)。其中，MetaAI眼镜以740万台的出货量领跑市场，同比增长281.3%，占据全球85.2%的份额，表现尤为突出。与此同时，中国市场的份额达到10.9%，出货量接近100万台，已成为仅次于美国的全球第二大AI智能眼镜市场。 三、市场与行业现状：中美"二元格局"形成 （1）竞争格局：Meta暂时领先，中国军团强力追赶 2025年，Meta以797万台的出货量占据全球约85.2%的市场份额，形成了一家独大的局面。中国品牌方面，小米、华为、夸克、Rokid、雷鸟、字节跳动等已全面入局，2025年爆发"百镜大战"。...

人工智能正在推动机柜密度升，液冷已成为必选项及关键工艺环节，市场上新方案在适配当下的算力调度、制冷架构以及快速交付的发展过程中，缺之系统级视角及全局化韧性 政府监管原来越严格，已经从单一的建设设计PUE能评扩展到运行多负载场景PUE以及多指标协同监管体系。地方政府已经开始或规划对存量数据中心实施阶梯型差别电价 可持续是社会及运营商关注的重要话题，但绿电与高可靠供电存在矛盾，并缺失碳足迹核算体系，无法精准核算各环节碳排放。同时，数据中心用电量巨大，却直接排发大量的热量，形成浪费。

定义及分类 茶叶行业定义及分类 茶叶，俗称茶，一般包括茶树的叶子和芽。其成分有儿茶素、胆甾烯酮、咖啡碱、肌醇、叶酸、泛酸，有益健康。茶叶制成的茶饮料，是世界三大饮料之一。目前，茶叶依据品种和制作方式以及产品外形分成六大类，包括绿茶、黄茶、乌龙茶、红茶、黑茶、白茶。 茶叶行业的分布范围 全球有53个国家(地区)产茶，茶树遍及五大洲，以亚洲分布最广，主产国包括中国、印度、肯尼亚、斯里兰卡等。中国是世界上茶园面积最多的国家，东起台湾东岸，西至西藏自治区米林，南自海南省保亭，北达山东蓬莱均可产茶。按经济、社会、自然条件，中国茶区分为华南茶区、西南茶区、江南茶区、江北茶区四大茶区。

从“谁是用户”到“用户为何而买” 过去几年,中国汽车市场经历了一场深度的结构重塑。新能源渗透率跨越50%的临界点,技术路线百花齐放,产品卖点从“三大件”扩展到数十个智能、舒适、场景化配置。用户在变——他们不再满足于“够用”,而是追求“体验优先”;决策逻辑在变——价格战的吸引力持续衰减,技术价值成为新的驱动力。 巨懂车一直致力于帮助品牌更精准地理解用户。2025年我们联合巨量云图发布了“汽车行业八大人群”,让品牌第一次在汽车兴趣用户中找到了属于自己的核心圈层,但随着卖点的爆炸式增长,我们发现:同一类人群内部,用户对具体卖点的关注度差异日益显著,我们需要再向前一步。 本白皮书正是这一思考的产物:在八大人群基础上,引入品牌心智体系,通过用户行为共现网络聚类分析,将每类人群进一步拆解为3-4个“心智赛道”。我们相信,从“人群画像”到“心智地图”的进化,是汽车品牌在存量竞争中实现精细化运营的必经之路。希望这份白皮书能为品牌提供新的视角与工具,共同探索用户心智的深海。