众鑫股份(603091) 事件简评 3月3日晚，公司公告称，加拿大调查机关就进口自中国的热成型模制纤维餐具作出反补贴与反倾销初裁。公司及全资子公司广西华宝纤维作为积极应诉企业，反补贴税率分别为11.8%和5.7%，反倾销税率均为26.1%。 经营分析 双反调查期（2024.10.1-2025.9.30）内，公司对加拿大出口销售额占总营收约7.7%，因此公司判断预计本次“双反调查”不会对公司经营业绩产生重大不利影响。且公司泰国产能建设完备，全球化供应链体系不断完善，目前海外产能建设可基本覆盖相关客户出口需要，可有效规避双反调查风险。 抢先布局美国产能，进一步强化全球化供应链韧性。2026年1月，公司正式启动美国本土化生产基地建设，通过泰国众鑫在美国设立两家全资子公司，投建年产2万吨纸浆模塑餐具项目。此次投资使用泰国众鑫自有资金，不占用上市公司直接现金流，总投资不超过3600万美元。美国建厂或可实现彻底豁免关税，并在政府采购、大客户招标中获得原产地优势。且美国基地主打高端定制、快速交付，与泰国基地形成协同互补优势，为后续欧洲、东南亚等区域建厂积累本土化运营经验。公司在纸浆模塑行业内率先布局美国产能，抢占北美本土化供给先机，成长确定性进一步增强。 乘势纸浆模塑渗透率持续提升期，海外产能布局优势加速释放。公司通过构建自主设计+定制制造+工艺迭代的全链条能力，确保模具与产品需求、生产场景的高度适配，构筑了显著的生产效率和产品性能优势。25Q3泰国基地5吨产能已顺利达产，第二阶段5万吨产能计划在2026年一季度完成试生产。泰国基地作为建设完备的海外稀缺产能，在先进生产技术和更高客户报价优势加持下盈利水平较国内更高，后续盈利弹性可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入15.68/25.39/33.32亿元，同比+1.40%/+61.92%/+31.25%，公司归母净利润2.96/5.85/8.03亿元，同比-8.67%/+97.86%/+37.20%。我们预计公司25-27年EPS分别为2.89/5.72/7.85元，当前股价对应PE为28/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动的风险；海外市场拓展不及预期；贸易摩擦加剧风险；产能建设爬坡不及预期；股份解禁造成股价波动的风险。

核心观点 1、2026展望：渐行渐近的行业底部 2026开年首期《求是》杂志重磅发声定调“改善和稳定房地产市场预期”，释放出政策转向、引导房地产行业改善的清晰信号。本轮下行周期新开工面积回撤幅度（较高点回撤74.1%）高于销售面积（较高点回撤50.9%），新开工呈现一定的“超调”，供给侧出清更加显著。从租金回报率和贷款利率的关系看，目前核心城市二手住宅租金回报率基本在1.6-2.0%区间，已经与十年期国债收益率靠拢。 2、人口因素是超长周期变量，中国香港止跌回稳经验值得借鉴 房屋价格指数在中期与人口增长率、人口数量无明显正相关关系，而是与适龄购房人口呈现一定相关性，整体对房价的影响有限。我们认为，人口增长需转化为有效购房需求，才能对房价产生影响，而这一转化过程依赖经济发展与居民收入的增长，因此各国房价与人口增长率常呈脱节状态。从各个国家/地区房屋价格指数与人口增长率的拟合结果来看，大多数国家/地区调整后的R2小于0.5，整体看P值大于0.05，房屋价格指数与人口增长率无明显相关关系，人口增长率难以解释房屋价格的变化。中国香港楼市自2021年下半年开始进入下行通道，2022年香港特区政府开始逐步放松楼市政策。2025年6月，香港的房地产触底回暖，我们认为香港楼市是在“产业复苏---中青年引入---租金回报率和利率劈叉”的路径中逐步复苏的。 3、“好房子”形成品质代差，政策引导改善型需求释放 住房城乡建设部在2025年3月31日发布国家标准《住宅项目规范》，新规范为强制执行规范，在层高、隔声、通讯、供暖、电梯、配套等多方面加强了住宅建设要求，预计未来新建住宅品质将持续提升。从七普数据来看，截至2020年，我国居民户均住房间数3.18间，人均住房建筑面积37.76平米，人均住房间数1.07间，我国房地产市场的矛盾正从“有没有”转向“好不好”。从住房房龄看，中国居民住房房龄集中在1990-2014年。按户数比例看，2000-2009年、2010-2014年、1990-1999年分别占比为30.34%、21.46%、20.55%。房龄老龄化后，也会带来持续的置换和更新需求。 4、投资建议 我们认为，2026年房地产应聚焦三大主线：一是政策底部的估值修复，开年中央和一线城市政策释放明确政策转向信号，新开工和拿地回撤预示供给端出清加速；二是布局“好房子”品质溢价主线，拥有成熟体系...

投资要点 价格跟踪：气温回暖，美国气价回落；节后需求恢复缓慢，国内气价下滑。截至2026/02/27，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-5%/-1.3%/+0.6%/-4%/-4.2%至0.7/2.7/2.7/2.4/2.6元/方。 供需分析：1）天气转暖，美国天然气市场价格周环比-5%。截至2026/02/20，储气量周环比-520亿立方英尺至20180亿立方英尺，同比+9.7%。2）天气转暖&LNG进口强劲，欧洲气价周环比-1.3%。2025M1-11，欧洲天然气消费量为3964亿方，同比+3.5%。2026/2/19~2026/2/25，欧洲天然气供给周环比-13.7%至98498GWh；其中，来自库存消耗20773GWh，周环比-44%；来自LNG接收站38306GWh，周环比+2.9%；来自挪威北海管道气27304GWh，周环比-1.6%。2026/02/28~2026/03/06，欧洲燃气发电出力回落，欧洲日平均燃气发电量周环比-20.8%、同比-55%至746.6GWh。截至2026/02/27，欧洲天然气库存343TWh（332亿方），同比-105.7TWh；库容率30.05%，同比-9.1pct，周环比-1pct。3）春节后下游需求恢复缓慢，且库存相对充足，国内气价周环比-4%。2025M1-12，我国天然气表观消费量同比+2.3%至4332亿方，原因或为2024年冬季偏暖，影响了2025M1-3采暖用气需求。2025M1-12，产量同比+6.3%至2619亿方，进口量同比-3%至1799亿方。2025年12月，国内液态天然气进口均价3466元/吨，环比+2.4%，同比-18.4%；国内气态天然气进口均价2444元/吨，环比+0.7%，同比-11.3%；天然气整体进口均价3088元/吨，环比+3.5%，同比-15.9%。截至2026/02/27，国内进口接收站库存393.29万吨，同比+5.21%，周环比+9.53%；国内LNG厂内库存77.9万吨，同比+43.2%，周环比+10.14%。 顺价进展：2022~2026M2，全国68%(197个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值0.6元/方+，价差仍存10%修复空间，顺...

摘要近年来，随着监管机构、投资者、消费者等利益相关方对企业可持续信息质量和细节要求的不断提升，未来企业的可持续发展报告正从“叙述型”向“价值反映型”转变。这一转型高度依赖于财务职能的发挥与拓展。本文从财会视角出发，分析了财会人员在可持续信息披露中的关键作用，帮助读者了解可持续信息如何逐步扩展财务管理的边界。 前言 在二十世纪之前，公司业务相对不透明，投资者和股东对公司的财务健康状况和业务操作了解有限。随着资本市场的发展，显露出市场对透明度的迫切需求。1930年以后，美国证券法律制度要求上市公司定期提交财务报表，以保护投资者免受不完全或误导性信息的影响，标志着现代企业信息披露制度的开始。 财务报表从企业内部来看，它是管理和决策的工具；从企业外部来看，它是用来和投资者进行沟通的最通用的商业语言。财务报表是根据统一规则编制的，也就是我们说的会计准则，而任何准则都有局限性。虽然财务报告的首要原则是真实性原则，但“真实”不代表“全部”。金融危机暴露了传统商业模式的缺陷，不公平的劳动实践、企业秘密、垄断行为和环境不当行为曾经帮助企业提升利润，但这些行为在现代透明的经济中不可持续。气候变化和全球变暖带来的环境危机比金融危机更严重，需要立即采取行动。 所以，在过去二十年中，为应对这些问题，全球多个政府和监管机构纷纷制定政策与法规，强制企业披露非财务信息。这一趋势的目的在于提升市场的效率并助力实现可持续发展目标。企业也逐步认识到，提高透明度不仅能满足监管需求，还能为其带来显著的商业价值。因此，非财务报告，包括社会责任报告，环境、社会及公司治理（ESG）报告，可持续发展报告等，在全球范围内越来越受到重视。 制定可持续发展报告的标准，由企业不同部门来负责，这给企业和投资者带来了复杂性和困惑。但由于财会界的一场“革命”，这种情况可能即将改变。ESG的责任也逐渐由其他部门转移到财会部门。 本报告从财会视角出发，梳理并分析财会人员与可持续信息披露的关系、ESG因素对企业财务的影响、财会人员的可持续职业道路以及综合报告促进可持续发展这四部分。旨在帮助读者更好地理解财会人员在可持续信息披露中的重要作用，认识可持续信息是如何一步步扩展财务管理的边界。

摘要当“双碳”目标锚定全球发展坐标系，气候风险与金融创新的碰撞，正重塑资本的价值逻辑。这份白皮书以“工具-框架实践为脉络，拆解气候金融的底层工具、欧美经验与本土案例，既是对绿色资本的路径画像，更是写给所有“碳时代参与者”的行动指南，共同在气候与金融的命题里，找到可持续发展的答案。 前言 当极端天气的频次与全球碳排的数字形成尖锐对照，“气候”早已不再是单纯的环境议题，而是深度嵌入经济金融体系的核心变量。从欧盟碳边境税的落地，到美联储将气候风险纳入银行压力测试，从“带一路”绿色项目的资金虹吸，到A股ESG投资规模的年增超30%，个清晰的信号正在浮现一一气候约束下的金融创新，既是风险对冲的刚需，更是价值重构的机遇。 不同于传统的政策解读或概念科普，本白皮书试图搭建一套“可落地的气候金融行动框架”。我们部开了气候指数衍生品、巨灾风险证券化等工具的底层逻辑，解释其如何让衣业、能源等行业的气候风险“可计量、可交易”，我们梳理了欧盟气候金融的制度框架，也拆解美国市场的实操路径，为本土实践提供参照系；我们也以“四维筛选框架”为锚点，结合美世资管、印度绿色基金等案例，回答如何在气候赛道里找到真价值”。 值得注意的是，气候金融从来不是单一主体的独角戏，它需要政策端的标准搭建，需要金融机构的工具创新，更需要产业端的场景落地。本白皮书既收录了国际经验的镜鉴，也纳入了国内气候基金的实践样本，希望能成为政府、金融机构、实体企业在气候金融领域的“共识手册”。当“碳中和”从愿景走向具象的项目、产品与交易，气候金融的价值，早已超越“绿色”的标签二它连接着资本与可持续发展。我们期待这份白皮书，能让更多参与者在气候与金融的交叉点上，找到确定性的增长路径。

摘要 产城融合项目，正逐渐成为城市高质量发展的引擎。它打破产业与城市发展的边界，以产业为骨、城市为脉，重塑空间价值。从核心要素探寻到海外经验镜鉴，从技术赋能到趋势洞察，本书聚焦产城融合项目，解码其与可持续发展共生逻辑。期望为城市规划者、产业开发者点亮灵感，共探产城相融、城乡共兴、生态共美的发展新篇，让产业和城市不再是孤立的经济单元，而是活力永续的有机融合体。 前言 在城镇化进程加速推进与产业结构深度调整的过程中，产城融合项目打破了长期以来产业园区“重产轻城”、城市空间“产城割裂”的发展困局，以产业为核、以城市为基，构建起经济活力进发、生活品质优越、生态环境友好的发展新范式，深度关乎区域经济竞争力提升、社会民生福增进与可持续发展目达成。 我们试图跳出单一领域的研究视角，从多维度、系统性层面梳理产城融合项目的发展逻辑。部析核心要素时，聚焦产业生态构建、空间功能耦合、公共服务配套等关键维度，明晰产业与城市协同发展的底层逻辑；回溯国外经验时，深入挖掘不同国家、不同发展阶段产城融合实践的成功密码，既萃取适配本土场景的先进理念，也反思异域模式本土化过程中的适配性挑战；探究技术赋能路径时，紧町数字化、智能化、绿色化技术浪潮，解码新技术如何重塑园区产业形态、运营模式与生态本底，为园区转型注入创新动能；前瞻未来趋势时，立足“双碳”目标、城乡融合、区域协同等时代背景，锚定产城融合与可持续发展深度融合的方向，探索园区从经济增长极向城市有机生命体演进的路径。 期待通过对产城融合项目全生命周期的深度剖析，能实现产业发展有温度、城市生活有质感、生态环境有韧性的美好愿景。

在全球能源转型和可持续发展的浪潮中，新能源行业作为推动绿色经济发展的关键力量，正迎来前所未有的发展机遇和挑战。随着全球对气候变化问题的认识不断深化，各国政府纷纷出台了一系列环保政策与减排目标，为新能源行业提供了广阔的发展空间。新能源企业通过加大在清洁能源技术研发与应用上的投入，适时把握ESG机遇，实现了经济效益与环境效益的双重增长。 然而，经过几年的快速发展，随着新能源行业产业链不断延伸，以及全球布局日益深化，当前新能源行业不仅面临产能过剩、市场竞争激烈的双重挑战，还面临更加复杂的环境、社会与治理问题。如今，ESG（环境、社会与治理）已经成为衡量企业可持续发展能力的重要指标，它不仅反映了企业在面对全球性挑战时的应对能力，还体现企业在长期价值创造、市场竞争力以及社会声誉方面的表现与潜力。 本白皮书将聚焦于新能源领域里的光伏、风电和氢能产业，梳理其产业链构成、政策环境、关键ESG议题，并深入分析其在环境、社会和公司治理（ESG）方面的实践与挑战。我们希望通过这份报告，为新能源企业提供宝贵的参考与启示，激发更多企业投身于ESG实践之中，共同推动新能源行业的可持续发展。我们相信，这些ESG实践不仅能够为企业自身带来长期价值，也将为整个行业乃至全球的可持续发展做出积极贡献。

盛美上海(688082) 盛美上海预计2026年营收中值85.00亿元，YoY+25%，保持较快增长。公司清洗设备市场影响力持续扩大，其他半导体设备营收亦有望保持快速增长。维持增持评级。 支撑评级的要点 2026年营收预计将维持较快增长。盛美上海2025年营收67.86亿元，YoY+21%毛利率48.3%，YoY-0.5pct；归母净利润13.96亿元，YoY+21%。盛美上海2025Q4营收16.40亿元，QoQ-13%，同比持平；毛利率44.5%，QoQ-3.0pcts，YoY-5.3pcts归母净利润1.30亿元，QoQ-77%，YoY-67%。公司根据业务发展趋势和订单等多方面情况，预计2026年营收82.00~88.00亿元，中值85.00亿元，YoY+25%。 清洗设备市场影响力持续扩大。根据Gartner数据，2025年盛美上海清洗设备国际市占率约8.0%，位列全球第四。公司兆声波单片清洗设备在国内市占率较高，单片槽式组合清洗设备国内市场install base达到13台。公司高温SPM设备可以实现15nm颗粒数量小于20颗，Tahoe设备可以减少高达75%的硫酸消耗量，且在26nm颗粒测试中实现平均颗粒数个位数的标准。我们预计高温SPM设备和Tahoe设备将成为盛美上海清洗设备业务的重要增长点。 其他半导体设备营收有望保持快速增长。2025年公司其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）业务营收16.61亿元，YoY+46%。公司炉管产品已经进入多个中国集成电路晶圆厂，通过验证并大量量产，其中等离子体增强原子层沉积炉管也通过初步验证，为后续奠定基础。公司首台高产能KrF工艺前道涂胶显影设备已于2025年9月顺利交付中国头部逻辑晶圆厂。随着相关设备的验证和交付节奏的推进，我们预计公司的电镀设备、立式炉管设备、涂胶显影设备先进封装设备等有望迎来快速增长。根据Gartner数据，2025年盛美上海电镀设备国际市占率约8.2%，位列全球第三。 估值 考虑到盛美上海2025年研发费用支出较高，我们小幅上调对公司2026年研发费用的预估，并预计该部分研发费用在未来会转化为新产品贡献新的营收增长动力。同步地，我们将公司2026/2027年EPS预估小幅调整至3.62/4.44元，并预计2028年EPS为5.32元。截至2026年2月27日收盘，盛美上海总市...

摘要 传媒行业与可持续发展深度交融的大背景下，ESG理念正重塑行业格局。本白皮书聚焦传媒行业概貌、ESG实践、细分领域及优秀案例，旨在呈现行业发展脉络与ESG探索成果，为业界洞察趋势、践行可持续发展提供参考，助力传媒行业在时代浪潮中，以责任与创新绘就高质量发展新图景。 前言 我们正置身于一个深刻变革的时代。气候变化、社会公平、数据伦理、公司治理这些前所未有的挑战与机遇，共同定义着全球商业发展的新语境。在当今社会，ESG已不再是一个可选项，而是企业构建长韧性、实现可持续发展的核心框架和必然选择。 传媒机构不仅是信息的传递者、故事的讲述者，更是时代议程的设置者和公共舆论的塑造者。它连接着千家万户，影响着亿万人的认知、情感与行为。这种独特的地位赋予了传媒行业双重使命：一方面，它要像所有企业一样，践行ESG理念，管理自身运营对环境的影响、保障员工权益、完善公司治理；另一方面，它更承担着无可替代的社会赋能角色一一通过真实、客观、负责任的报道，推动环境议题的公众认知；通过包容、多元、无偏见的内容，促进社会公平正义；通过明、道德、安全的信息处理方式，赢得用户的长久信任。 然而，这条转型之路并非一帆风顺。传媒行业面临着技术迭代、商业模式变革和舆论环境复杂化的多重挑战。如何衡量内容传播所带来的社会价值？如何应对数字业务带来的能源消耗？如何在保障言论自由的同时，防范虚假信息所带来的社会风险？如何在市场竞争中坚守伦底线和治理原则？这些问题函待我们深入思考和探索。 希望这份白皮书能够成为一份有价值的行动指南，激发传媒行业领导者、投资者、从业者及所有利益相关方的共同思考与积极行动。我们坚信，积极拥抱ESG的传媒企业，将不仅仅是合规的典范，更将成为建清朗网络空间、赋能美好社会的核心力量

瑞芯微(603893) 投资要点 AI技术重塑电子产品，AIoT迈入高速发展周期。AIOT市场正从“万物互联”迈向万物智联的深度价值释放期。从技术上来看，端边云协同架构成熟，轻量化AI模型与端侧NPU芯片普及，生成式AI与行业大模型深度融入，推动设备从被动响应转向自主决策。从应用端，工业、智慧城市、智能家居、车联网等场景全域渗透，从单点示范走向规模化落地，AI智能体成为终端新范式，跨设备互联互通加速。产业格局向“平台化+生态化”演进，硬件厂商向“产品+服务”转型，数据资产化与价值闭环逐步形成。公司RK3588、RK3576、RV11系列为代表的AIoT一系列算力平台快速增长；汽车电子、机器人、机器视觉、工业应用等重点产品线持续突破，预计2025年实现营业收入43.87亿元～44.27亿元；净利润10.23亿元～11.03亿元，同比增长71.97%～85.42%。 “SoC+协处理器”双轨制战略，快速推进下一代产品研发。2025年公司推出全球首颗3D架构端侧算力协处理器RK182X，是部署端侧AI最合适的解决方案，已快速导入十几个行业、数百个客户的项目，其中赋能了大量新质生产力企业，将在2026年规模化产品落地。目前公司正快速推进下一代旗舰级SoC芯片RK3668、RK3688以及RK1860等一系列多颗新款协处理器研发，前瞻布局AIoT新应用，拥抱AIoT2.0时代。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为44.2/56.8/71.1亿元，归母净利润分别为11.0/14.7/19.1亿元，上调至“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

月度关注：2月受政策退坡及春节影响，我们预计国内零售持续同环比下滑，3月随着以旧换新申请通道畅通及新产品密集上市，市场逐步回暖。 2月春节休假+消费者观望情绪对销量产生负面影响，我们预计2月国内零售持续同环比两位数下滑。各省市以旧换新实施细则在1-2月陆续发布，发布前政策虽已明确但补贴申领渠道尚未开放，会引起消费者的观望情绪，同时购置税减半征收实施初期、春节休假等均对2月销量产生负面影响。2月第一周国内零售约11.9万辆，单日销量1.5万辆，2024年和2025年春节前两周的日均销量分别是2.5万辆和3.1万辆，低于历史同期水平。 3月以旧换新申请渠道开放+插混纯电续航提升（即产品力提升）均是积极因素，推动市场回暖。政策方面，以旧换新申请渠道开放，消费者观望情绪释放。产品方面，在价格战熄火后提升产品力成为车企在市场竞争中取胜的关键方式，比亚迪对插混和纯电车均升级电池或优化能耗来增加续航里程，尤其是对于续航不足100km插混车型，在保持原售价的情况下增加电池容量将续航提升至100km、将原续航100+km车型升级为200+km，全面提升产品力。 重点数据跟踪：1月国内零售同比减少20%，单车带电量同比提升22.7%；海外除美国之外的其他地区增长势头强劲。 中国：1月受购置税减免政策退坡及以旧换新申请渠道尚未开放的影响，新能源车国内零售同比-20%，上一次1月份国内零售同比下降出现在2023年，当时主要受春节月+补贴结束影响；1月渗透率同比微降至39%，主要是插混渗透率同比下降2pct，纯电渗透率同比持平；新能源汽车单车带电量同比提升22.7%，纯电乘用车和插混乘用车单车带电量分别同比提升19.3%和29.6%，同环比均有大幅提升，主要是为了提升续航而增加了电池容量。 海外：1月欧洲七国同比增长23%，延续增长趋势；整体数据来看，12月欧洲整体销量43.4万辆，同比大增46%；海外其他地区（除欧洲美国外的地区）12月销量18.6万辆，同比增长117%，单月销量已超越美国，成为重要的增长极。 行业及公司变化：（1）出口欧洲、加拿大关税改善。中欧电动汽车案经过多轮磋商达成一致，双方承诺在确保充分性、可行性和反规避性的条件下将实施以最低价格来代替关税的措施；加拿大总理卡尼访华期间宣布将以优惠关税6.1%进口4.9万辆中国电动汽车，回国后宣布电动汽车发展新战略，将以拨款、补贴、...

摘要当“双碳”目标锚定全球发展坐标系，气候风险与金融创新的碰撞，正重塑资本的价值逻辑。这份白皮书以“工具-框架实践为脉络，拆解气候金融的底层工具、欧美经验与本土案例，既是对绿色资本的路径画像，更是写给所有“碳时代参与者”的行动指南，共同在气候与金融的命题里，找到可持续发展的答案。 前言 当极端天气的频次与全球碳排的数字形成尖锐对照，“气候”早已不再是单纯的环境议题，而是深度嵌入经济金融体系的核心变量。从欧盟碳边境税的落地，到美联储将气候风险纳入银行压力测试，从“带一路”绿色项目的资金虹吸，到A股ESG投资规模的年增超30%，个清晰的信号正在浮现一一气候约束下的金融创新，既是风险对冲的刚需，更是价值重构的机遇。 不同于传统的政策解读或概念科普，本白皮书试图搭建一套“可落地的气候金融行动框架”。我们部开了气候指数衍生品、巨灾风险证券化等工具的底层逻辑，解释其如何让衣业、能源等行业的气候风险“可计量、可交易”，我们梳理了欧盟气候金融的制度框架，也拆解美国市场的实操路径，为本土实践提供参照系；我们也以“四维筛选框架”为锚点，结合美世资管、印度绿色基金等案例，回答如何在气候赛道里找到真价值”。 值得注意的是，气候金融从来不是单一主体的独角戏，它需要政策端的标准搭建，需要金融机构的工具创新，更需要产业端的场景落地。本白皮书既收录了国际经验的镜鉴，也纳入了国内气候基金的实践样本，希望能成为政府、金融机构、实体企业在气候金融领域的“共识手册”。当“碳中和”从愿景走向具象的项目、产品与交易，气候金融的价值，早已超越“绿色”的标签二它连接着资本与可持续发展。我们期待这份白皮书，能让更多参与者在气候与金融的交叉点上，找到确定性的增长路径。

从美国国债到日元，通常在危机时期具有吸引力的几种候选资产在中东爆发战争后并未受到追捧。唯一赢家是…… 英国《金融时报》 凯蒂•马丁 周末伊朗新闻引发的市场反应，基本上与人们对高风险资产的预期相符。周一早盘股市略显疲弱，但并不算太戏剧化，美国股市当日小幅收涨。油价上涨，但并未进入可能扰乱全球经济的危险区间。就像我最近所写的，这不足以促使唐纳德•特朗普(Donald Trump)总统在伊朗问题上改变主意。如果说有什么影响，这像是亮起了明亮的绿灯。 就像罗布(Rob)周一所写的，这并不意味着市场充斥着毫无同理心的“怪物”。判断事件的是非善恶并非市场的职责。市场肯定也不是衡量人类苦难的标尺。 继续谈高风险资产，以往的经验表明，它们总能从这些冲击反弹。“从历史记录看，地缘政治风险事件并未导致股市持续波动。事实上，在这些事件发生1个月、6个月和12个月后，标普500指数(S&P 500)平均分别上涨2%、6%和8%，”摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析师们表示。当然，该行强调，这场战争可能会进一步恶化。油价仍有可能飙升，届时一切都有可能。天然气价格已经大幅上涨。但就石油市场而言，到目前为止，这只是一个小波动，而这才是关键。德意志银行(Deutsche Bank)指出： 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

核心观点 权益市场涨跌互现，建筑装饰跑赢指数。A股主要指数涨跌互现，市场呈现周期主导、风格分化的格局，资金持续向资源品与政策受益板块集中。领涨板块包括钢铁、有色金属、基础化工，主因中东地缘冲突推升能源与小金属价格，叠加美国拟利用AI模型为关键矿产设定参考价，催化稀土、钨、锑等战略资源板块涨停潮。电网设备ETF（159326）连续6日净流入超49亿元，规模突破236亿元，受益国家电网“十五五”4万亿投资落地方向明确。科技板块则出现阶段性调整，科创AIETF、芯片设计ETF等出现资金净流出，反映市场从题材炒作向基本面与政策确定性迁移。 发债方面，2026年前2月新增专项债发行8242亿元，同比增长38.1%，城投债净偿还规模同比收窄，叠加超长期特别国债、政策性金融工具赋能，为重大基建、能源工程等项目落地提供坚实资金支撑。 经营方面，建筑企业新签订单呈现“央企稳健、海外提速、细分高增”特征，央企海外订单增速显著快于国内，龙头企业受益化工品涨价与煤化工项目落地，凭借矿产资源业务实现价值重估，各地重大项目密集推进带动需求边际改善。 高频数据方面，截至2月25日全国工地开复工率、劳务上工率及资金到位率均实现农历同比增长，上游建材市场供需格局分化，钢价、焦煤价格呈现回暖态势，随着节后项目集中开复工推进，行业景气度有望持续回升。 投资建议，一是在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是在国家大力支持的重点工程，以及发展新质生产力方面，建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股。 风险提示 基建、地产等投资不及预期；宏观流动性收紧风险；地方融资平台违约风险；关税影响增强的风险。

数周涨幅1.98%，收报4162.88点；深证成指周涨幅2.80%，收报14495.09点；创业板指周涨幅1.05%，收报3310.30点。本周A股三大指数均继续上涨，成交量也再度回到2.5万亿附近，交投有所活跃，节后资金入场迹象较为明显，整体市场强度仍在；其中深圳成指更是创造自2024年9月24日行情以来的新高。A股“春节效应”特征显著，节后资金流入带动市场量价共振修复，迎来积极开局。总体来说，A股内生性的科技牛市逻辑仍在，最大的不确定性主要来自外部扰动，地缘政治和全球资本市场带来一定冲击，没有外部利空对于A股本身来说就是利好。 周度行业要闻：（1）SK海力士追投150亿美元，存储三巨头晶圆厂建设博弈升级。2月25日，全球存储芯片巨头SK海力士决定为首座晶圆厂投资约150亿美元，进一步扩大先进制程晶圆产能。（2）中国商务部将20家日本实体列入出口管制管控名单。商务部新闻发言人何咏前表示，此目的是制止日本“再军事化”和拥核企图，完全正当、合理、合法。（3）英伟达业绩超预期提振AI算力。英伟达2026财年第四季度财报显示，其单季总营收达681.3亿美元，同比增长73%，公司对下一财季的营收指引为780亿美元±2%，高于市场预期。 行业数据跟踪：（1）全球手机销量同比增速上升，2025年Q4全球智能手机出货3.36亿台，同比增长2.28%。（2）全球半导体销售额同比增速上升，2025年12月，全球半导体销售额789亿美元，同比增长37.1%。（3）存储芯片行业景气上行，2025年6月以来DRAM价格呈现强劲的上升趋势，直接反映了AI服务器等对高性能内存的强劲需求。 投资建议：SK海力士追加投资及三星、美光的扩产计划，反映了全球存储芯片巨头正围绕AI需求（特别是HBM）展开新一轮资本竞赛。这预示着未来几年，与AI服务器配套的高端芯片产能可能进入密集扩张期。在这一背景下，上游半导体设备与材料领域的景气度值得留意，特别是那些已进入国际巨头供应链或在国内晶圆厂产线中份额持续提升的国产设备商。同时，英伟达业绩及指引的超预期表现，印证了全球AI算力需求依然强劲，产业链相关核心标的基本面具备较强支撑。 近期相关政策动向以及国内晶圆厂新增产线国产设备金额占比达55%的数据，共同指向了一个产业趋势：在地缘政治背景下，半导体产业链的国产替代正在加速推进。关键环节（如刻蚀、清洗）国产化率的提...

投资要点 算力：算力租赁价格平稳，OpenClaw推动AI迈入Agent时代 2026年2月OpenClaw崛起推动AI迈入Agent时代，阶跃星辰Step3.5Flash模型成其生态核心适配模型，在OpenRouter平台表现亮眼，凭开发者自发选择跻身全球调用量前列。该模型以极速推理、128GB内存适配的参数设计获认可，其紧扣Agent时代需求的研发理念，也为算力受限的中国大模型企业提供了发展新思路。 AI应用：文心一言周访问量环比+55.52%，谷歌NanoBanana2以半价成本重塑图像生成格局 2026年2月27日，谷歌发布了新型图像生成模型NanoBanana2，该模型基于Gemini3.1FlashImage构建，具备生成速度极快、多语言文字处理能力强、支持实时联网以及直接输出4K超高清图像等多项突出能力。用户只需输入一句简单指令，模型便能自动生成游戏用户界面；上传一张手绘草图，模型即可将其转化为网页界面；甚至可以一次性输出多达20张的连环画图像，展现出极高的连贯性与叙事能力。 AI融资动向：Web搜索智能体平台Nimble完成4700万美元B轮融资 2026年2月，Web搜索智能体平台Nimble完成4700万美元B轮融资，由Norwest领投、Databricks跟投，资金将用于平台开发、多智能体研究能力拓展及企业级实时网络数据基础设施扩容。其核心平台专为AI智能体打造，能将实时网络内容转化为结构化可信商业情报，具备实时获取、数据控制、原生处理三大优势，可适配多行业数据需求。 投资建议 2026年2月26日，英伟达发布2026财年第四财季及全年财报。受AI算力领域爆发式需求推动，公司单季与全年营收、利润均创下历史新高，核心经营指标超出市场预期。2026财年第四财季实现公司实现营收681.27亿美元，同比增长73%，环比增长20%；GAAP净利润429.60亿美元，同比增长94%，环比增长35%。分业务来看，数据中心业务成为核心增长引擎，单季营收623.14亿美元创下历史纪录，同比增长75%，环比增长22%，营收占比超过90%；游戏、专业可视化、汽车业务均实现同比增长。2026财年全年，英伟达总营收达2159.38亿美元，GAAP净利润1200.67亿美元，两项指标均同比增长65%。其中数据中心业务全年营收1937亿美元，同比增长68%；游戏业务全年营...

1、事件：欧洲天然气价格大涨，增加欧洲本土玻纤生产成本，国内玻纤出口有望增多 近日欧洲天然气价格大幅上涨，3月3日涨幅进一步扩大至40%，报62.5欧元/兆瓦时，2天内累计涨幅超100%。 回顾2022年俄乌冲突刚发生，欧洲玻纤供给受制于能源价格高涨、出现部分关停，例如2022年9月欧洲玻纤生产者协会发布《能源危机对欧洲玻璃纤维行业的影响》，提及“目前玻纤生产设施面临的能源成本比去年高出10倍多，能源价格的上涨对欧洲玻纤行业运营及其价值链的连续性构成直接威胁”，以及2025年4月英国最大的玻纤工厂（NEG）决定关闭，主因能源费用上升及进口玻纤竞争。上一轮欧洲天然气价格大涨，带来国内玻纤出口明确增加，根据卓创资讯数据，22Q1我国玻纤及制品出口54.55万吨，同比+49.7%，出口金额9.52亿美元，同比+49.6%。 2、2023年欧洲玻纤复材需求250万吨，本土产能约100万吨，缺口主要由国内玻纤企业补足 根据AVK数据，2011-2021年欧洲玻纤复合材料需求平稳增长，从2011年的237万吨提升至2021年的291万吨，CAGR为2.1%，同期欧洲名义GDP的CAGR为0.9%，主要增量来自汽车工业。2022年起受能源危机等因素影响，欧洲玻纤复合材料需求出现衰退，2022年欧洲玻纤复合材料需求为272万吨、同比-6%，2023年250万吨、同比-8%，回落至2013-2014年水平，各领域需求出现全面下滑。 欧洲玻纤供给梳理：①欧洲本土产能，欧洲9个国家12家工厂，对应日熔量约100万吨，其中包括全球玻纤头部企业在欧洲设厂，例如OC、NEG、JM，此外还有本土企业，例如3B、Envalior等。考虑到海外窑炉单位规模偏小、人工等各项成本偏高，我们预计实际贡献产量低于100万吨；②剩余需求量与本土供给缺口，主要由欧洲以外区域提供，其中包括中国玻纤企业直接出口，也包括中企的海外基地供应，例如巨石埃及基地目前产能36万吨，主要供应欧洲需求。 3、玻纤是全球定价属性，欧洲需求有望成为年内出口关键变量 玻纤具备全球定价属性，类资源品。根据中国玻纤行业协会数据，2025年玻纤及制品直接出口产量195万吨，在国内843万吨总产量中占比12%（但总产量为玻纤纱口径，跟随家电、汽车等终端产品出口的部分难以量化）。按照国内产量843万吨、全球1200万吨的大数口径测算，国内终端需...

政策背景 2025年中央一号文件关于乡村文旅深度融合的部署要求明确提出：“深入实施农村产业融合发展项目，培育乡村新产业新业态。推进乡村文化和旅游深度融合，开展文化产业赋能乡村振兴试点，提升乡村旅游特色化、精品化、规范化水平。”此要求既立足“三农”工作全局，又紧扣文旅产业发展规律，为乡村文旅高质量发展提供了制度保障。 国家层面：顶层设计引领，锚定融合发展战略定位 中央一号文件将乡村文旅深度融合纳入农村产业融合发展的核心框架，明确其作为培育乡村新动能、推进乡村振兴的重要路径，从国家战略层面确立了乡村文旅融合的优先发展地位。这一部署与《中华人民共和国乡村振兴促进法》《“十四五”文化发展规划》《关于促进乡村产业振兴的指导意见》等政策文件形成闭环：一方面，承接乡村振兴战略中“产业兴旺、乡风文明、生态宜居”的总体要求，将文旅融合作为激活乡村资源价值、促进城乡要素双向流动的关键抓手；另一方面，呼应文化强国建设目标，通过文旅融合让乡村文化遗产活起来，实现文化传承与经济发展的同频共振。顶层设计的系统性确保了乡村文旅融合发展不偏离“以农为本、文化为魂、旅游为桥”的核心逻辑，同时为地方政策制定和项目落地提供了明确的方向指引。

国内动力煤价格上升，国际上澳洲动力煤离岸价格上升。截至3月2日，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格747.00元/吨，环比上月上升56元/吨，涨幅为8.10%。内蒙古乌海Q5500大卡动力煤车板含税价596.00元/吨，环比上月涨14元/吨，涨幅为2.41%；大同南郊Q5500大卡动力煤车板含税价638.00元/吨，环比上月上升44.00元/吨，涨幅为7.41%；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格116.10美元/吨，环比上月上升6.40美元/吨，涨幅为5.83%。 陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量陕蒙环比上月上升，晋环比上月下降。1月国有重点煤矿煤炭月度产量：陕西产2198.50万吨，同比上升31.50万吨，涨幅为0.65%，环比上升47.50万吨，涨幅为2.21%；山西产4879.10万吨，同比上升30.70万吨，涨幅为0.63%，环比下降182.00万吨，降幅为3.60%；内蒙古产2012.20万吨，同比下降59.60万吨，降幅为2.88%，环比上月增加12.70万吨，涨幅为0.64%。 三大港口煤炭库存月环比同比上升，六大发电集团日均耗煤量月环比下降。截至2月28日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港铁路调入煤炭量合计137.00万吨，环比上月上升21.10万吨，涨幅18.21%，同比上升12.80万吨，涨幅为10.37%；六大发电集团日均耗煤量共67.01万吨，环比上月下降15.64万吨，降幅18.57%；同比下降12.39万吨，降幅15.60%。 国内运费月环比上月涨跌不一、国际海运费上涨。截至3月2日，从秦皇岛到上海航线上4-5万DWT的CBCFI报收22.50元/吨，较上月环比涨幅为0.90%；从秦皇岛到宁波航线上1.5-2万DWT的CBCFI报收36.70元/吨，较上月环比降幅为7.09%。截至3月2日，澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费（巴拿马型）报收16.30美元/吨，环比上月上升1.00美元/吨，涨幅为6.54%；印尼塔巴尼奥-中国广州（50000MT/10%）的煤炭CDFI程租报收8.43美元/吨，环比上月上升0.86美元/吨，涨幅为11.28%。 结论：国内动力煤价格环比上月上升，国际上澳洲动力煤离岸价格上升。陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量陕环比同比上升，晋同比上升环比下降、蒙环比上升同比下降。三大港口煤炭库存月环比同比上升，六大发电...

1.1-欧洲新能源市场概况 2026年1月欧洲新能源市场呈现出国别分化明显、整体短期承压的态势。从单月销量看，德国以64.5k辆领跑，英国、法国紧随其后，挪威仅2.1k辆垫底；同比维度，意大利（+87.93%）、西班牙（+48.35%）、法国（+41.79%）增幅显著，挪威则同比大跌76.78%；环比维度，除意大利微降1.42%外，其余六国均出现两位数以上下滑，挪威环比暴跌93.93%。累计销量与单月销量结构一致，整体市场短期承压明显，但意大利、西班牙等南欧国家表现亮眼，挪威则因政策或市场因素出现大幅萎缩。 1.2-欧洲新能源市场渗透率 2026年1月欧洲乘用车市场呈现明显的国别分化，德国以194.0千辆的销量领跑，英国（144.1千辆）、意大利（143.3千辆）紧随其后，而挪威（2.2千辆）、瑞典（16.0千辆）销量垫底。新能源渗透率方面，挪威以94.72%的超高渗透率遥遥领先，法国（64.16%）也保持了较高水平，德国、英国渗透率则稳定在33%左右，意大利（15.31%）、西班牙（20.81%）渗透率相对较低。整体来看，欧洲乘用车市场规模差异显著，新能源转型进程呈现出北欧领先、西欧稳步推进、南欧相对滞后的格局。

序言 防晒，作为皮肤健康管理的第一道防线，其内涵与外延正在经历一场前所未有的重塑。在全球气候变暖、极端高温常态化以及细颗粒物（PM2.5）环境压力的多重裹挟下，防晒已彻底剥离了“夏季限定”的标签，演变为一场横跨全年的“皮肤健康必修课”。 作为行业观察者，我们注意到尽管防晒品类在美妆大盘中依旧保持稳健增长，但消费端的焦虑却从未平息。数据显示，约36.1%的中国女性被确认为敏感肌肤一一这意味着每三位女性中就有一位深受其扰。而除此之外，炎症痘痘肌、医美术后后天敏感肌肤、孕期特殊护肤人群等群体持续扩容，共同构成了防晒市场的核心焦虑来源。对于这一庞大的群体而言，防晒变成了一道两难的命题：她们既渴望阻断紫外线的光老化伤害，更恐惧防晒剂本身带来的刺激、泛红与屏障受损。市场上层出不穷的高倍数产品与消费者日益脆弱的皮肤屏障之间，形成了一道巨大的“信任赤字”。“越防越敏”、“不敢防晒”成为了潜藏在GMV增长背后的真实痛点。 2025年，美妆产业链逐步进入筛选期。随着备案法规的收紧与成分党认知的进阶，单纯依靠概念堆砌与营销驱动的时代已然终结。行业正经历一场从“规模扩张”向“质选优选”的范式变革。在这一关键节点，我们重新审视防晒的底层逻辑：安全，是功效的前提；不伤肤，是防晒的底线。 正是这种认知的回归，让纯物理防晒再次站到了聚光灯下。作为皮肤科学界敏感肌肤防护的金标准一一氧化锌，以其涵盖UVA/UVB全波段的广谱防护力，以及天然的抗炎收敛特性，成为了连接“高倍防护”与“极致温和”的关键钥匙。其大分子非渗透的核心特性，从源头规避了化学防晒剂的透皮刺激风险，不仅适配天生敏感肌肤，更能安全覆盖炎症痘肌、医美术后肌乃至孕期护肤人群的防晒需求。这并非技术的倒退，而是以现代工艺重塑经典成分，用更科学的配方体系解决传统物理防晒厚重、假白的体验。 本次报告旨在立足于产业链高度，通过详实的消费者行为数据与前沿的配方技术解析，系统梳理物理防晒的市场现状与未来趋势。我们将从物理防晒核心受众的精细化拆解，到物理防晒剂的机理革新，深入探讨如何在筛选期的新周期下，为消费者构建一道真正安心、透明、高效的防晒防线。

电子与半导体作为国家战略性新兴产业之一，是国家数字经济重要的支撑行业，其产业链长、工艺复杂、设备精密、能耗大。 ABB采用全球先进的ABILITY创新型数字化电气与自动控制技术，更广泛地帮助客户应对电子与半导体行业的电能质量、可靠供电和绿色低碳三大挑战，打造电子信息领域的智慧科技工厂，ABBABILITY数字技术赋能中国高端制造。 电子与半导体行业机遇与挑战 大力推进关键核心技术攻关，加速高端技术产业快速发展 电子与半导体产业作为中国高端制造的核心行业之一，已成为国家发展数字经济的重要组成部分。在AI、IoT、5G/6G、自动驾驶、云计算、大数据等多重因素推动下，电子与半导体行业正迎来崭新的战略机遇。 电子与半导体产业链特别长，工艺极其复杂，应用领域非常广泛。目前电子与半导体行业在产品制造、动力保障、工厂运维和节能减排等方面仍面临着严峻挑战。

翁一：哈梅内伊之死引发的全球争议，本质是经济理性与伦理正义的价值冲突。经济学可以提供成本测算工具，却无法给出善恶判断的终极标准。 翁一 为FT中文网撰稿 德黑兰的消息传来时，全球舆论分裂为三种立场。 一种将其视为压迫性体系核心的消亡而公开欢呼；一种从主权平等与不干涉内政原则出发，对外部军事干预保持审慎警惕；还有一种则以经济理性为标尺，批判欢呼者“非理性”，主张任何以国家名义发起的军事干预均不具备正当性，且最终成本将由全体纳税人承担。 最后一种观点的问题，并非提出成本分析本身，而是试图将国际政治与人类伦理议题，彻底简化为成本收益的量化模型。它陷入了典型的经济学帝国主义认知误区——以单一学科框架解释复杂的文明冲突与价值博弈，却刻意遮蔽了善恶判断作为人类伦理底线的核心意义。 一、绝对和平主义的逻辑悖论 这种观点的核心谬误，是将“反对特定外部干预”这一具体政策主张，偷换为绝对和平主义的哲学命题，进而否定反抗压迫、伸张正义的普遍正当性。 绝对和平主义的致命缺陷，在于它刻意取消了施暴者与反抗者的本质区分，将“避免暴力”凌驾于“捍卫正义”之上，最终滑向“纵容邪恶即为正义”的逻辑悖论。这一立场在历史与现实的双重检验下，完全无法自洽。 从历史维度看，其荒谬性不言自明。二战期间，面对纳粹德国的种族灭绝与侵略扩张，若遵循“任何国家名义的军事干预均非正义”的逻辑，反法西斯同盟理应放弃抵抗、坐视邪恶蔓延。这显然违背人类文明的基本共识。米塞斯在《民族、国家与经济》中明确指出，面对系统性反人类罪行，正义一方的抵抗不仅具备伦理正当性，更是文明存续的必要条件。奥斯维辛的悲剧早已证明：邪恶不会自行消亡，放弃抵抗的代价，是文明覆灭与无数生命的彻底湮灭。 在俄乌冲突的现实语境中，此类逻辑同样不成立。若以“抵抗消耗成本、外部干预非正义”为唯一准则，乌克兰理应立即投降以实现“成本最小化”。但这一选择本质上是对侵略者的纵容，亦是对战争受害者的二次伤害。布查惨案中的遇难者、基辅街头的抵抗者，其核心诉求并非经济利益计算，而是对国家主权、民族尊严与个体自由的捍卫。这种价值诉求，早已超越经济学的量化边界，属于人类文明的核心价值范畴。 二、成本概念的窄化与安全秩序的核心地位 上述观点对“成本”的理解，局限于狭隘会计学思维，完全忽视了国际政治中“安全”作为基础公共产品的核心地位。 它将成本仅等同于财政支出与纳税人负担，却刻...

王英良：“北线失灵、南线中断”的局面，使“一带一路”陆权布局遭遇前所未有的结构性危机，中国陆上对外联通的战略主动性被大幅削弱。 FT中文网专栏作家 王英良 美以联军近期对伊朗发动的军事打击，正将“一带一路”陆地通道推向双线中断的临界点。进行中的俄乌战争已重创北线陆基通道，而伊朗作为南线核心枢纽的动荡，进一步切断了中国经“中亚—西亚—欧洲”的陆路捷径。这一格局迫使“一带一路”将加速向海洋线路转向，海军护航需求急剧上升，同时中国地缘政治环境显著恶化，周边安全在国家安全战略中的权重被空前放大，凸显出全球动荡下中国对外通道与安全布局的深层调整压力。 双线受阻下的陆权通道结构性受阻 “一带一路”陆上丝绸之路的北、南两线，本是中国规避马六甲困局、构建欧亚非陆联体系的核心骨架，却在持续的冲突中相继面临巨大的存续风险。北线以新亚欧大陆桥为核心，经俄罗斯、白俄罗斯联通欧洲，是中欧班列最繁忙的干线，承担着中国对欧陆路贸易的主要运量。但俄乌战争爆发后，俄罗斯与欧洲的地缘对立持续升级，欧盟对俄制裁层层加码，北线通道的通关效率大幅下降，班列绕行成本攀升，部分路段甚至因军事风险被迫暂停，陆权北线的战略稳定性已基本丧失。 如果说北线的受阻是渐进式侵损，美国对伊朗的打击则直接引发南线通道的“硬断裂”。伊朗地处欧亚非三大洲交汇处，是“一带一路”南线的战略咽喉——从中国南疆出发，经中巴经济走廊进入巴基斯坦，再穿越伊朗抵达伊拉克、土耳其，最终接入欧洲腹地，这条线路是中国连接中东能源产区与欧洲市场的最短陆路通道。作为中伊25年全面合作计划的核心，恰巴哈尔港、德黑兰—马什哈德高铁、中伊铁路等千亿美元级项目，本是南线贯通的关键支点。但军事打击导致伊朗境内基建项目全面停摆，边境口岸关闭，跨境物流中断，中资企业人员与资产安全面临严重威胁，美国次级制裁的升级更让相关合作陷入法律纠纷困境。 更严峻的是，冲突的外溢效应正持续冲击南线周边节点。黎巴嫩、卡塔尔等国相继进入警戒状态，部分国家关闭领空与港口，中东地区的物流网络陷入瘫痪。伊朗若长期动荡，不仅会切断中国西进的陆路通道，还可能波及中亚地区，让中线通道的安全环境也随之恶化。这种“北线失灵、南线中断”的局面，使“一带一路”陆权布局遭遇前所未有的结构性危机，中国陆上对外联通的战略主动性被大幅削弱。 海运依赖与武力护航成刚性需求 陆路通道的持续失效，迫使“一带一路”不得不加...

凯德石英(920179) 投资要点： 业务概况：深耕石英制品二十余载，2025H1半导体业务营收占比超95%。公司成立于1997年，主营业务为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的研发、生产和销售，产品广泛应用于半导体集成电路芯片、光伏太阳能等领域。2025H1，半导体集成电路芯片用石英产品收入占营业收入的95.15%，已成为核心收入来源，半导体集成电路芯片用石英产品毛利率达45.10%。财务数据方面，2025Q1-Q3公司实现营业收入2.22亿元，同比下滑4.22%；归母净利润2224.09万元，同比减少24.57%。 行业概况：市场加速国产替代，高端认证壁垒构筑护城河。石英制品是半导体制造工序的重要材料，其应用几乎贯穿半导体晶圆制造的整个过程。据恒州诚思数据，2025年全球半导体石英制品市场规模达约59.46亿元，预计到2032年将达约108.6亿元，2026-2032年复合增长率达9.2%。国内市场方面，据公司2025年中报，目前半导体用高端石英材料国产化率低，市场几乎被外资公司占有。随着国内晶圆厂扩产及供应链自主化推进，石英零部件国产替代空间广阔。同时，受益于下游半导体产能转移、5G光纤需求增长、光伏产业持续发展，石英材料行业有望加速进口替代，进入快速上行趋势。 公司布局：三大基地协同发力，8-12英寸高端产品认证顺利。公司已形成凯芯新材料、凯德芯贝、凯美石英三家子公司联动发展格局：凯芯新材料聚焦高端石英制品，2025H1实现营业收入2326.40万元，同比增长203.88%，目前处于产能爬坡期；凯德芯贝主要为国内半导体设备制造厂商、LED外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品，主营冷加工产品，2025H1实现收入4314.39万元、净利润1747.69万元，其半导体精密配件研发生产基地项目预计2025年试生产；凯美石英是半导体用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体，一期石英玻璃管项目已经投产，主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，2025H1实现收入1414.54万元。据公司公告，截至2025年8月，公司12英寸半导体石英制品认证进展顺利，已有多项产品通过下游客户审核，订单有望逐步放量，公司预计将在保持6英寸及以下产品生产线的同时，提高高端石英产品占比，8-12英寸高端产品的占比有望逐步提高，进而有望提...

市场回顾 汽车板块涨跌幅+0.65%，子板块中汽车服务表现最佳。过去一周，Wind全部A股涨跌幅为+2.67%，申万汽车涨跌幅为+0.65%，在31个申万一级行业中排名第21位，处于中下位置。汽车行业各子板块中汽车服务+1.95%、汽车零部件+1.64%、摩托车及其他+1.09%、乘用车-0.97%、商用车-2.43%。 申万汽车行业中，涨跌幅前五位的公司为威孚高科+22.41%、天润工业+21.75%、众捷汽车+17.09%、立中集团+14.74%、智慧农业+13.48%；涨跌幅后五位的公司为模塑科技-8.82%、精锻科技-8.53%、骏创科技-8.22%、奥联电子-7.09%、宇通客车-6.99%。 汽车周度批发/零售量：根据乘联会数据，2026年1月18日-2月8日，国内乘用车厂商日均批发量为3.55万辆/天，同比+46.00%；国内乘用车厂商日均零售量为4.10万辆/天，同比+54.00%。 主要观点 广汽集团内部孵化具身智能机器人公司慧仑科技正式成立。2月26日，广汽集团携第四代具身智能人形机器人GoMate Mini亮相广州开发区、黄埔区高质量发展大会，正式宣布孵化成立广东慧仑科技有限公司。据悉，慧仑科技目前已建立结构设计、系统平台、小脑运动控制算法、大脑智能感知决策算法等整机全栈自研能力，成功研发了四代具身智能机器人产品，并实现轴向磁通电机、一体式关节模组、驱动器和灵巧手等核心零部件的自研突破。根据规划，慧仑科技将于今年推进核心产品小批量试产，同步打造安防标杆应用场景，2027年实现规模化量产。 小鹏人形机器人基地落地广棠，2026年年底量产。根据财联社，2月26日，在日前召开的广州市高质量发展大会上，小鹏人形机器人全链条量产基地作为天河区重点“开门红”项目正式提报，将落地于广棠科创城具身智能产业园。小鹏汽车董事长CEO何小鹏表示：“2026年年底，小鹏目标实现全球第一个规模量产的高阶人形机器人。”。 长安汽车：预计2026年三季度前，长安金钟罩固态电池搭载机器人及装车验证。2月24日，长安汽车在互动平台回答投资者提问时表示，公司固态电池项目有序推进中，预计2026年三季度前，长安金钟罩固态电池搭载机器人及装车验证。机器人业务方面，围绕核心场景，以“1+N+X”战略布局智能汽车机器人技术和业务。“1”即以人形机器人为主线，牵引整个板块发展，产品形态分为...

市场行情走势 过去一周（2.21-2.27），基础化工指数涨跌幅为7.15%，沪深300指数涨跌幅为1.08%，基础化工板块跑赢沪深300指数6.07个百分点，涨跌幅居于所有板块第3位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：磷肥及磷化工（21.01%）、钛白粉（13.49%）、氮肥（12.28%）、复合肥（11.82%）、纯碱（8.73%）。 化工品价格走势 过去一周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（50.00%）、分散黑ECT300%（22.22%）、碳酸锂（工业级）（20.35%）、碳酸锂（电池级）（19.62%）、粗酚（13.59%）。过去一周跌幅前五的产品分别 为：纯MDI（-10.20%）、NYMEX天然气（-6.23%）、电石（-5.60%）、LDPE（-3.35%）、浓硝酸（-3.33%）。 行业重要动态 中东地缘局势升级，国际市场石油供应面临中断风险。据新华网报道，美国和以色列2月28日对伊朗发起军事打击，伊朗伊斯兰革命卫队当晚宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。目前，多家油轮船东、交易商已暂停经这一海峡运输原油、燃料及液化天然气。霍尔木兹海峡是沙特阿拉伯、伊拉克、卡塔尔、阿联酋等中东产油国的原油出口必经之路，通过这一海峡运输的石油约占全球石油运输总量的五分之一。据隆众资讯，OPEC+确认4月将重启增产，增产力度为20.6万桶/日，较此前计划的13.7万桶/日有所提升，上调幅度的主要原因是伊以冲突再次爆发，同时OPEC+重申将根据市场状况保持充分灵活性。目前霍尔木兹海峡油轮运输已基本停滞，实质上已处于关闭状态，全球20-30%的原油贸易短期内将受到影响。 受中东局势影响，甲醇价格或将拉升。伊朗是重要的甲醇生产国，据隆众资讯，截至目前，伊朗甲醇装置产能共计1739万吨，占中东甲醇总产能的59.78%，占国际甲醇（不含中国）产能的22.86%。2025年，伊朗甲醇产量970.34万吨，占中东总产量的48.91%，占国际甲醇（不含中国）产量的19.01%。地缘冲突有望支撑甲醇价格拉升，我们认为煤制甲醇企业有望受益。 投资建议 当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁...

eVTOL电驱系统的重要性 eVTOL主要以电驱系统作为动力系统，是eVTOL的“心脏”，它不仅直接决定飞行续航、载重、安全性、成本与商业化进程，更是eVTOL产业链中技术壁垒最高、价值量最集中、国产替代空间最大的核心环节。整套电驱系统（含电机、电控、减速器）的BOM在整机中占比约40%，是占比最高的组成部分。电驱系统的重要性和优势主要体现在飞行安全、续航与载重、整机与运维成本和商业化进度4个方面： 一、飞行安全底线：多电机分布式驱动（DEP）是eVTOL实现安全冗余的基础，电驱与电控的可靠性直接决定整机适航认证能否通过。据测算，3000kg级eVTOL悬停功率需求约1MW，通过6-8个独立电机分散布置，单电机功率控制在125-166kW，在800V高压系统下工作电流仅166A，显著降低线缆热负荷与重量。分布式架构天然具备失效容错能力，在单电机失效的情况下，电控系统通过毫秒级响应快速重新分配推力，以维持姿态稳定，有效规避传统直升机单点失效风险。 二、续航与载重上限：电驱效率、功率密度、轻量化水平直接影响电池能量利用率，是实现商业化运营的关键指标。当前航空级永磁同步电机比功率已达5kW/kg（接近涡轴发动机），正向7kW/kg演进；配合效率超93%的电机与7kW/kg的逆变器，1MW总功率下动力系统总重可控制在340kg以内。相比燃油发动机25%-30%的热效率，电驱系统同等能量可输出更多有效推力，直接提升航程与有效载荷能力。 三、整机与运维成本：动力系统占eVTOL整机成本约40%，其寿命与可靠性决定全生命周期运营支出。电池系统为运行成本最主要来源： 直接运行成本优势显著。eVTOL目标直接运行成本为0.67美元/海里/人，低于贝尔407直升机的0.74美元/海里/人，运营经济性有所提升。 机械复杂度大幅降低。类比电动车零件数（约11,000个）仅为燃油车（约30,000个）的1/3，eVTOL运动部件显著减少，维护频次与备件成本同步下降。 电池健康管理与梯次利用实现全生命周期价值闭环。退役电池可二次应用于Vertiport储能，延长价值周期。 单位能耗成本远低于燃油。假设eVTOL单次典型任务能耗1.5kWh/km，每里程单位的能源成本约为1.5元/km，仅为航油单位成本的1/5左右。 四、商业化速度：高压化与冗余设计是适航认证及量产落地的技术焦点。头部企业向高压...

事项： 根据央视新闻报道，2月28日，美以发动“史诗怒火”(美军)与“咆哮的狮子”(以军)的联合军事打击，对伊朗全境24个省份约500个目标实施精准打击。2月28日晚，伊朗伊斯兰革命卫队宣布：禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，强行通过将被视为敌对目标并遭打击。3月2日深夜，伊朗伊斯兰革命卫队宣布已关闭霍尔木兹海峡，伊方将击毁所有试图从霍尔木兹海峡通过的船只。 国信化工观点：1）中东局势紧张中期抬升原油风险溢价及运保成本，原油中枢价格将抬升；2）卡塔尔能源设施遭伊朗无人机袭击，导致全球最大LNG出口设施停产。欧洲天然气价格近期暴涨，将冲击欧洲化工行业。3）由于原油库存较为充裕，国内炼油企业短期受伊朗冲突影响较小。4）我们建议关注油气生产公司，如【中国石油】、【中国海油】、【中曼石油】；油服公司【中海油服】、【海油发展】、【中油工程】；由于欧洲能源价格上涨，国内竞争力相对提升的化工企业【新和成】、【万华化学】、【宝丰能源】、【卫星化学】。 风险提示：冲突规模持续扩大；宏观经济波动；下游需求不及预期等。

中观事件总览 生产行业：1）3月3日，工业和信息化部等六部门发布《关于促进光伏组件综合利用的指导意见》，其中提出，支持光伏组件综合利用行业企业积极参与制造业单项冠军、专精特新中小企业和高新技术企业申报。发挥国家产融合作平台作用，引导金融机构对光伏行业绿色技术改造、废旧光伏组件综合利用项目提供信贷融资支持。2）受中东紧张局势升级引发的多种因素共同影响，欧洲天然气价格3日大幅上涨。继美国和以色列在该地区发动袭击后，霍尔木兹海峡正式关闭，卡塔尔液化天然气出口也完全停止。市场对这些威胁全球能源贸易关键通道的风险做出了反应。截至欧洲中部时间上午8时54分，4月份交割的荷兰TTF天然气期货价格飙升29.9%，至每兆瓦时57.840欧元。同月交割的英国天然气期货价格也大幅上涨33.92%，至每热量单位147.430便士。 服务行业：1）全国政协十四届四次会议新闻发布会于3日15时开始，大会新闻发言人刘结一向中外媒体介绍本次大会有关情况并回答记者提问。大会新闻发言人刘结一介绍，全国政协十四届四次会议将于3月4日下午3时在人民大会堂开幕，3月11日上午闭幕，会期7天。 数据来源：iFind，华泰期货研究院 行业总览 上游：1）能源：国际原油、液化天然气价格回升。2）农业：猪肉价格回落。3）有色：镍价格回落。 中游：1）化工：PX开工率上行。2）能源：电厂耗煤量提高。3）农业：生猪制品开工上行 下游：1）地产：一、二线城市商品房销售季节性回落。2）服务：国内航班班次回落。