投资逻辑 潮玩：泡泡玛特3月6日海内外同时发布THE MONSTERS×三丽鸥联名新品预告。26年重点发力海外市场品牌形象建设，通过加强与知名IP（如小马宝莉、三丽鸥）的联名扩大自有IP知名度、增强海外消费者对品牌的认知。布鲁可将于3月11日发布变形金刚积木车C02，根据预告此款积木车延续可玩性特点，布鲁可通过IP&拼搭&可玩的特色有望在细分赛道持续构建差异化优势。 新型烟草：（1）中国到欧洲电子烟空运运力或受到影响，季节性运价回落并未体现。（2）爱奇迹在日本英国电商上线HNB设备，售价6980日元（约45美元），（3）日本烟草在日本正式上线尼古丁袋品牌Noridc Spirit，在4月6日起全国销售，首次发售两款，后续上新更多。Nordic Spirit是日烟在2018年收购的品牌，以前重心一直在欧洲，此前日本尼古丁袋市场主要由BAT的品牌VELO占据；（4）菲莫日本扩充SENTIA烟弹产品线，英美烟草日本推出迈凯伦联名“glo hilo plus”限定版套装，定价约200美元。 家居：内销方面，截至2月27日，30大中城市商品房成交面积当周同比-64.40%，14城二手房成交面积当周同比-57.45%。外销端，12月中国家具出口金额同比-8.7%；2月越南家具出口金额同比+10.50%，增速环比有所放缓。 造纸包装：截止2月26日，国内针叶浆/阔叶浆单价环比上周+43/+77元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸较上周分别+8/+9/+0/+0/+0/+0/+0元/吨。截止2月26日，国内纸浆主流港口库存为240.1万吨，较上期累库20.6万吨。本期纸浆库存快速上涨，受春节假期影响，下游纸厂开工率普遍偏低，使得纸浆库存大幅挤压。预计后续随着节后复工逐步展开，纸浆库存将有所回落。 个护+AI眼镜：1）轻工个护：根据博卫咨询，据业内反馈部分非织造布企业已收到供应商的调价预警，原料成本涨幅预期在5%-15%之间；另外，截至3月7日上午，自由点益生菌卫生巾淘宝38焕新周热卖榜位于第六位，随着38节期间多城同步围绕代言人开启线下应援活动，有望进一步助推38节后半程及线下成交表现，增强品牌声量。2）AI眼镜：华为AI眼镜或将会在今年4月发布。 小米集团：Xiaomi miclaw开启封测，基于MiMo大模型打造系统级AI Agent，后续将开放生态接...

2026开年彩电市场量额承压，结构优化与政策赋能共推行业升级 2026年开年前八周（W01-W08），中国彩电市场整体承压运行，但结构性亮点突出。奥维云网（AVC）数据显示，开年全渠道零售量437万台，同比下降7.6%；零售额178亿元，同比下降1.7%。市场呈现显著的渠道分化：线上市场以销量回调换取结构升级，销量299万台、同比下滑15.1%；线下市场则凭借国补政策强力撬动需求，销量138万台、同比增长14.3%，成为此轮增长的核心驱动力。价格层面，线上均价普遍上扬，以大尺寸产品拉升盈利空间；线下均价多数下探，以价换量配合政策补贴撬动终端需求。产品升级方面，大屏化、MiniLED渗透、高刷普及、能效优化四大主线加速推进。线上平均尺寸增至63.8英寸，线下达69.3英寸，98、100英寸超大屏份额稳步提升；MiniLED确立高端市场核心技术地位，线上线下渗透率分别达33.2%和30.2%；高刷电视加速标配化，线上份额升至73.9%。能效结构持续优化，一级能效产品线上线下销量份额分别跃升至79.7%和86.4%，绿色化转型远超预期。2026开年中国彩电市场在量额承压中实现结构性优化，政策红利与产业升级同频共振，推动行业向高端化、绿色化纵深迈进。 行业重点数据跟踪 1）市场与板块表现：本周沪深300指数-1.07%，中万家电指数-3.00%。个股中，本周涨幅前三名分别为德业股份（+10.95%）、立达信（+8.27%）、莱克电气（+7.88%）；本周跌幅前三名分别为东方电热（-9.97%）、银河电子（-9.58%）、宏昌科技（-9.47%）。 2）原材料价格：本周（3/2-3/6）铜价指数-3.19%，铝价指数+4.93%，冷轧板卷指数持平，中国塑料城价格指数+16.42%。本月铜价指数-3.19%，铝价指数+4.93%，冷轧板卷指数持平，中国塑料城价格指数+16.42%。26年以来，铜价指数1.89%，铝价指数+13.36%，冷轧板卷-8.12%，中国塑料城价格指数+25.47%。 3）汇率与海运：截至2026年3月6日，美元兑人民币汇率中间价报6.90，周涨幅-0.02%，年初至今-1.72%。近期集装箱航运市场运价略有下降，上周出口集装箱运价综合指数环比0.93%。 4）房地产数据：2025年12月住宅新开工、施工、竣工、销售全国累计面积同比增速分别为-19.9%...

本周观点 咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备β性红利，各品牌依旧积极开店，整体咖啡行业价格竞争趋缓；阿拉比卡咖啡期货价格持续下跌，后续有望带来成本改善。2）茶饮：略有承压；短期平台外卖大战，奶茶成为引流品，数据依旧具备韧性；关注平台补贴逐步趋缓风险。 电商：持续承压。受国内消费环境影响，整体国内电商基本面表现平淡。从京东及唯品会财报可以看出，暖冬&国补基数等因素都对电商增速产生一定压力。 流媒体平台：流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放。 虚拟资产&资产交易平台：宏观波动，加密市场催化有限，币价承压。本周美SEC及CFTC向白宫提交加密行业和预测市场监管计划；美CFTC主席表示已准备在特朗普任期内落实《CLARITY法案》；纽交所母公司ICE投资OKX，估值达250亿美元；Kraken成为首家获准接入美联储核心支付系统的加密货币公司。 汽车服务：IAM中，多家主机系汽服连锁蛰伏后市场，车后连锁品牌持续加码开店优惠政策，抢占优势点位；OEM仍在燃油车库存压力中挣扎，主机厂或进一步收缩渠道，我们建议持续关注汽车后市场板块龙头公司。 020：1）3月5日，十四届全国人大四次会议关于房地产等内容受到关注——着力稳定房地产市场，建议关注贝壳-W。2）Robotaxi：滴滴自动驾驶成立深穹远航实验室，携手清华大学开展前沿研究，持续关注Robotaxi板块。 AI&云：我们依旧看好AI产业趋势&提效逻辑，而互联网巨头是真正有资源、数据、场景及现金流去落地主要公司，伴随回调估值逐步具备吸引力，积极关注互联网巨头公司业绩表现及AI相关业务落地进展。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。

核心观点： 机器人：景气度加速向上，两会与MWC共推具身智能热潮，银河通用再获25亿融资领跑行业。 银河通用完成25亿元新融资，累计融资额稳居行业首位。3月2日，银河通用机器人宣布完成25亿元新一轮融资。本轮融资后，银河通用累计融资额稳居中国具身智能领域首位，继续巩固其人形机器人领域估值最高未上市企业的领先地位。本轮融资汇聚了众多头部的产业及战略投资人，也为银河通用进一步打开了在能源、制造、地产等领域多元化的应用新空间。 智元机器人亮相MWC斩获GLOMO大奖，灵渠OS正式开源，构建具身智能核心生态基座。3月4日，智元机器人宣布，其基于量产实践的全尺寸机器人“远征A2”本体的“灵渠OS”Alpha版本正式开源发布。灵渠OS定位为具身智能核心基础设施，旨在构建“南向适配硬件、北向支撑应用”的生态架构。本次开源包含跨平台具身软件框架与基于强化学习的双足运控仿真训练部署一站式工具链。在2026世界移动通信大会（MWC2026）上，由智元机器人携手中国电信、中兴通讯、卓益得机器人联合打造的EasyOn5G-A-RobotNet解决方案，从全球顶尖参评项目中脱颖而出，成功摘得享有“通信界奥斯卡”之称的全球移动大奖（GLOMO）“最佳专用网络解决方案奖”。 帕西尼B轮融资超10亿，资本重注加码技术壁垒。3月6日，全球具身感知领导者帕西尼感知科技宣布完成超10亿元B轮融资，公司估值突破100亿元，成为第八家跻身“百亿估值俱乐部”的国内具身智能企业。本轮融资由黄浦江资本、凯泰资本、信安资本联合领投，多家国资及产业资本跟投，构建起横跨汽车、物流、3C等领域的“国际+国内”双轮驱动资本矩阵。依托自研感知硬件与数采工厂，帕西尼以“硬件造数据、数据哺模型”的全栈闭环，构筑了不可替代的技术壁垒，并已实现与比亚迪、京东等龙头的规模化场景落地。 投资建议 26年是人形机器人0-1兑现的重要节点。特斯拉链预计26Q1第一代量产产品发布，26H1供应链大批量产线建设完成，26M8开启大规模量产。国产链头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台，应用场景主要来自于二开、导览、巡检等。在这个阶段，龙头公司供应链、技术都会趋于收敛。全球将会迈入机器人“军备竞赛”，重点关注五大方向： (1)特斯拉链的收敛:特斯拉链已经迭代4年，目前硬件供应链趋于收敛的拐点。围绕确定性和空间，重点关注:拓普集团、三花智控等。...

投资逻辑 中东冲突推升能源价格，使市场重新评估通胀风险，降息预期减弱；周五低于预期的美国非农报告又使得降息预期略有提升，目前芝商所FedWatch预计全年仅2026年9月降息25bp。本周上半周加密市场情绪转暖，下半周又有所回落。本周BTC收盘价为6.81万美元，周环比增长3.4%，持仓均价进一步小幅下滑至54,480美元/枚；ETH收盘价为1,979美元，周环比增长2.5%。加密货币恐惧贪婪指数本周为18，市场情绪依然处于极度恐惧区间，交易略有回暖，但期权市场看跌未来1个月表现。 全球政策与产业新闻方面：香港金管局、上海市数据局与中国国家区块链技术创新中心签署合作备忘录，以推动沪港两地在数字化赋能货运贸易及金融等领域的深入合作。特朗普力挺Clarity法案，有望在7月推进立法；美国印第安纳州州长已签署比特币权利法案，允许在州退休计划中使用数字资产；纳斯达克交易所进军预测市场，拟推出100指数二元期权。加拿大央行完成代币化债券实验，测试区块链结算体系。TrendX孵化的全球首款AI+潮玩OwlieToy官网已上线，预计2026年4月全球发售。 公司新闻方面：纽交所母公司投资OKX，估值250亿美元，共同探索代币化股票市场机会。Kraken成为首家获准接入美联储核心支付系统的加密货币公司。Binance代币化股票和ETF获阿布扎比监管机构批准。Strategy推出的STRC3月分红利率上调至11.50%。特朗普媒体与科技集团正考虑将社交平台Truth拆分上市，从而优先发展加密货币业务。Applied Digital发行21.5亿美元高级担保票据，发行价为票面价格的98%，利息为6.75%。IREN将AI云容量扩展至15万块GPU，预计至2026年底这15万块GPU将支持超过37亿美元的ARR，并预计将额外融资35亿美元。摩根士丹利向矿企Core Scientific提供5亿美元贷款额度，最高可扩至10亿美元Strike获纽约金融牌照，推出比特币抵押信用额度。加密友好银行Revolut申请美国银行牌照，目标打造全球数字银行。持有Binance Japan40%股份的PayPay寻求在纳斯达克IPO融资至多11亿美元。麦通MSX上线Pre-IPO版块，首期第一批已开放SpaceX、ByteDance等4家独角兽申购。 本周多家平台推出AI链上交易相关业务。Kraken将推...

2025年煤炭行业整体延续保供稳价与绿色转型的发展趋势，国内煤炭供应充足，并呈现“强者恒强”格局，供需市场整体保持宽松状态，煤炭价格整体下行，行业盈利继续承压下滑，行业内企业偿债指标有所弱化，融资呈现向头部企业集中的显著特征。在能源安全战略的推动下，煤炭行业将继续围绕安全保供与绿色智能转型等方向深化发展，预计煤炭供给保持稳定但呈现较强约束性，同时下游煤电用煤需求仍存刚性但中长期面临压力，钢铁和建材行业用煤需求恢复尚需时间，化工用煤或将提供增长空间，煤炭供需市场将呈现相对平衡、阶段性紧张的格局，动力煤价格中枢有望持平甚至上移，炼焦煤延续阶段性震荡格局，行业盈利有望止跌企稳且分化趋势继续，行业信用水平整体保持稳定，仍需关注个体信用分化情况。

本周海内外AI聊天应用活跃度整体呈回升或攀升态势。终端与应用方面千问发布AI眼镜推动大模型端侧场景落地，美团上线主打智能代理模式的TabbitAI浏览器。模型端阿里推出Qwen3.5轻量级多模态系列进一步完善开源生态。商业化层面MiniMax发布2025年财报，营收同比激增且超七成来自海外，但受高昂研发等投入影响亏损持续扩大，凸显AI行业高增长与高投入并存现状。 2026年1月，中国智能手机销量达到约2670万台，同比下滑约14%。苹果、华为、小米、荣耀、OPPO以约23%、19%、12%、12%、11%的份额排名前五。具体型号方面，苹果iPhone17Pro Max、iPhone17、iPhone17Pro分别排名前三。2026年1月国内PC市场销量有所回暖。台式机销量约为200万台，同比上升约15%。笔电销量约为148万台，同比上升约7%。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期

核心观点 自2025年下半年起，“存款搬家”成为影响资本市场增量资金预期的关键叙事，并在2026年一季度得到延续。这一趋势源于2022-2023年期间居民风险偏好下行导致的“财富定存化”和2025年后银行吸收的高息定期存款集中到期。在存款利率持续下行的背景下，财富增值保值要求驱动居民资金寻求更高收益的资产，从而构成了权益市场增量资金的重要来源。 存款搬家叙事下，风险资产迎来增量资金，同时总量流动性保持稳定。尽管存款搬家为市场带来增量资金，但其规模远小于留存在银行体系内的存款规模。我们估算约80-90%的到期存款资金仍将续存于银行体系，仅约10-20%会分流至资管产品，这可能带来6-13万亿元规模资管产品增量。存款迁移在支撑风险资产的同时，并未造成金融体系整体流动性的收缩，存款搬家是实现资金形态的转换而非总量收缩，这种环境有利于形成“股强债稳”的大类资产配置格局。 风险偏好继续提升，构成2026年相比2025年的居民财富新故事。经历2025年权益、贵金属等资产价格上涨后，2026年以来资金更多流向能提供弹性收益的保险（尤其是分红险）和公募基金，而银行理财增速却明显不足；在公募基金内部，资金明显偏好风险相对可控的FOF（基金中基金）和“固收+”产品，其增长显著超过主动权益基金。当前居民的风险偏好提升的同时也存在明显“天花板”，风格仍以追求稳健收益为核心。 居民增量资金并非负债端的“永动机”，机会延续还要结合资金端和分子端新变化。考虑到居民存款搬家叙事起点很大程度上依赖于2023-2024年高息存款的集中到期，预计2026年下半年，判断存款搬家的规模增速将放缓。后续主动权益基金规模能否持续扩张，不仅依赖资金面的推动，更需要得到新的资金面（如海外增量资金买入中国核心资产）和业绩基本面预期（即估值“分子端”）支撑，这包括宏观经济企稳向好、公司业绩超预期等。 投资建议：银行方面，在基本面向上拐点预期没有明确前，个股分化是主旋律，择股核心策略是精选复苏Alpha，重点推荐招商银行、宁波银行等。保险方面，保险股目前整体估值处于历史低位，具备充足的安全边际，且负债端改善与资产端韧性形成“双轮驱动”，我们建议关注中国平安、中国财险。券商方面，券商板块兼具政策催化、业绩修复、估值低位三重优势，是布局资本市场改革红利的优质选择，推荐兴业证券、东方财富。 风险提示：ETF资金流大幅波动的风险...

投资要点 事件：当地时间3月6日，美国劳工局公布2026年2月美国非农就业数据。美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，预期增5.9万人，前值自增13.0万人略微下修至增12.6万人；失业率小幅上升至4.4%，预期4.3%，前值4.3%。 核心观点：美国2月非农就业数据大幅低于预期，2月就业人口净减少9.2万人，远低于预期的新增5.9万人。市场方面并未因此对降息路径做过多调整，3月不降息概率依然保持在96.3%附近徘徊。具体来看，2月私人部门就业减少了8.6万人，其中生产部门就业减少2.5万人，服务部门就业减少6.1万人，其中一直以来作为美国就业压舱石的教育医疗行业由于罢工影响单月就业减少3.4万人。时薪继续保持高增速，私人时薪环比增速维持在0.4%，“工资-物价”通胀传导链条或依然无法忽视。失业率来看，美国2月U3失业率在新一年的人口调整后走高，由前值4.3%略微上升至4.4%，非自愿性失业人口略有上升。我们认为美国2月就业数据的大幅降温并不足以令美联储提前降息，一方面是教育医疗行业的罢工影响或扰动了美国就业市场的真实性，另一方面则是持续保持高增长的工资水平叠加地缘政治带来的能源价格上涨或令美国出现再通胀风险，故我们维持美国上半年不降息的判断。 生产部门在1月提前招工结束后出现回落。生产部门就业减少2.5万人，其中建筑业和制造业为主要拖累项，分别减少1.1万人和1.2万人，这也印证了我们在1月非农报告提醒的：“建筑业劳动力市场在1月或是由于提前招工而短期走高，在新屋开工没有超预期回暖的情况下，其后续可能因需求前置而回调”。后续来看，虽然有天气回暖和工期临近的积极影响，但三月地缘政治带来的能源通胀成本压力对于生产者来说依然是一座不小的大山，我们预计后续生产行业或更多选择观望而不是动工，错位成本上升时期，生产部门就业或因此依然难有明显回暖。 服务部门就业大幅减少，或受教育医疗行业罢工影响。服务部门2月非农就业减少6.1万人大幅低于预期，其中值得注意的是，一直以来作为美国就业压舱石的教育医疗行业单月就业减少3.4万人。据美国劳工局说明，由于加利福尼亚州护士罢工，或导致3.1万人暂时无法工作。同时，住宿餐饮就业新增连续第四个月下滑，当月转为净减少3.5万人，为服务行业主要拖累项。 时薪增速保持在较高水平，通胀担忧依然不容忽视。2月私人部门整体时薪增速维持在0.4%，其中...

2026年是“十五五”规划的开局之年，也是中国式现代化迈向2035年远景目标的关键节点。面对外部环境复杂多变、国内结构性矛盾依然突出的现实挑战，2026年《政府工作报告》（以下简称报告）在稳增长、调结构、防风险、促改革之间寻求更高水平的动态平衡。我们从目标设定、宏观政策、内需提振、科技发展、产业升级、改革开放、绿色转型、风险防范等维度，梳理出十大政策关注点，为理解2026年的政府工作主线和“十五五”开局之势提供系统视角。一、目标设定务实稳健，GDP增速区间为4.5%-5.0%，为高质量发展留足空间。二、财政政策更加积极，赤字率维持4%左右，赤字规模5.89万亿元。三、货币政策适度宽松，降准降息择机而行，社会融资成本低位运行。四、扩大内需头号任务，从“以旧换新”走向“投资于人”，服务消费成新引擎。五、新质生产力引领升级，AI+行动全面深化，首次提出智能经济新概念。六、现代化产业体系多层次推进，传统升级、新兴壮大、未来培育协同发力。七、深化经济体制改革，破除市场壁垒，激发经营主体活力。八、扩大高水平对外开放，制度型开放迈出新步伐。九、全面绿色转型：新型能源体系与碳市场建设提速。十、防范化解重点领域风险，房地产、地方债务、金融稳妥处置。今年《政府工作报告》，在“十五五”开局之年勾勒出高质量发展的清晰路径，以确定性工作应对不确定形势，以高质量发展夯实现代化根基。

摘要 新年伊始，《“人工智能+制造”专项行动实施意见》和《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法（试行）》、《政府投资基金投向评价管理办法（试行）》接连发布，为人工智能的落地着力点和资金支持指明方向，既是贯彻落实“十五五规划”、发展新质生产力和全面赋能“新型工业化”的应有之义，也是做好科技金融大文章的重要举措。同时，在当前国际、国内背景下，引导资金回流至品类最全规模最大的制造业，对于促进国内大循环具有重要意义。

核心观点：本周原油价格的飙升令美国通胀预期快速上行，加之2月美国非农就业大幅逊于预期，市场对美国滞胀乃至衰退担心迅速升温。综合来看，市场更多在定价偏滞胀而非单纯的衰退，而年迄今美国经济数据整体好于预期，我们仍预期一季度美国增长在宽财政、宽货币脉冲的影响下而保持稳健增长。下周关注2月美国CPI，市场预期核心CPI环比改善。向前看，中东局势和油价的走势是美国CPI的核心矛盾。给定原油价格对燃油CPI分项50%传导率，风险情景下，若3、4月油价维持在150美元/桶，则3、4月CPI同比增速将分别抬升1.80、2.04个百分点；若油价维持100美元/桶至年底，则12月CPI同比将升至3.48%。 大类资产：本周海外市场由伊朗局势的迅速升温主导，避险情绪和滞胀担忧令除原油、美元与人民币以外的几乎所有大类资产均下跌。全周来看，受中东战争持续、航运受阻和产油国停产预期影响，原油大涨，全球股市普遍下跌，其中对进口原油依赖度高、前期因AI基建主题而大涨的韩国股市大跌；部分受流动性影响，白银和黄金下跌，黄金的避险属性再度失效。 海外经济：本周原油价格的飙升令美国通胀预期快速上行，加之2月美国非农就业大幅逊于预期，市场对美国滞胀乃至衰退担心迅速升温。综合来看，一方面，2月美国非农的疲软更多受罢工、模型调整、极端天气的噪音影响，与近期公布的ISM制造业和服务业PMI、ADP就业趋势背离；另一方面，综合美债TIPS利率和BEI盈亏平衡通胀率来看，市场更多在定价偏滞胀而非单纯的衰退。整体来看，年迄今美国经济数据整体好于预期，我们仍预期一季度美国增长在宽财政、宽货币脉冲的影响下而保持稳健增长。 2月美国CPI前瞻：下周三BLS将公布2月美国CPI，综合彭博分析师、美联储高频预测、通胀掉期、Kalshi博彩网站数据来看，市场对2月CPI环比预测维持在0.25-0.3%之间，对核心CPI环比预期在0.2%左右，通胀压力延续改善。由于2月油价仍在低位，总体通胀压力尚可控，2月CPI值得关注的是：①从Manheim二手车趋势来看，2月二手车环比预期回暖，核心商品是否因此存在上行风险；②1月超级核心服务通胀环比增速录得1年以来新高，核心服务黏性仍强，若2月这一趋势延续，则市场对美国核心通胀黏性担忧或进一步升温。向前看，中东局势和油价的涨势及其对美国CPI、美联储降息预期的影响是短期内的核心矛盾。给定原油价...

2026年2月28日，美国与以色列对伊朗发动联合军事打击，伊朗随后宣布关闭霍尔木兹海作为战略反制，直接威胁全球能源供给，并对全球经济和金融市场产生外溢影响。截至3月8日，美伊军事行动已持续超过一周，战事呈现升级蔓延态势，对全球经济和金融市场的影响仍在持续。 一、本次美伊冲突有何具体背景、未来可能如何演绎？ 美伊矛盾具有长期性、复杂性。但本次冲突已升级为1979年以来双方最严重的直接军事对抗。 美伊冲突大致存在两种走向。一是“冲突短期降温”，在油价上升影响到美国居民生活以及特朗普的国内支持度、海湾国家和能源进口国家经济大幅受影响的背景下，各方斡旋并让冲突在1个月内降温，冲突范围相对有限。二是“战事长期化”，即双方矛盾彻底激化，战事持续1个月及以上，持续时间可能突破中东产油国储油极限，影响可能扩散至中东其他国家。 地缘冲突的发展具有高度不确定性。而且，即便本次美伊冲突实现短期缓和，后续仍存在再度爆发、升级的可能性。从风险研判的角度，需全面考虑不同潜在演进情形，并明确事件可能引发的极端影响及边界。因此，有必要系统梳理美伊冲突对全球经济和金融市场的潜在传导机制与影响路径。 二、美伊事件对全球经济和金融市场有哪些影响渠道和机制？ 美伊冲突的核心经济影响源于霍尔木兹海峡的通行状态。其一，若海峡陷入实质性封锁，将导致全球能源化工品供给紧缺与供应链成本上升，将形成典型的供给冲击，如两次石油危机等。其二，若这一影响延续，将增大全球通胀上行风险，继而增大货币政策紧缩风险与经济下行压力；能源对外依赖国则可能陷入生产停滞、通胀高企的滞涨局面，能源安全至关重要。其三，全球金融市场的波动则比实体经济更早、更剧烈，会因为预期到风险而立即出现波动，并可能反向影响全球政治经济走向。 三、事件的两种走向，可能产生哪些具体影响？ 如果美伊冲突短期降温，事件影响将主要体现在金融市场短期波动，经济影响整体有限。 如果美伊战事长期化，全球经济将面临滞胀风险，叠加AI等就业替代效应，不同群体间的就业与收入分化加剧。中国输入性通胀、外需放缓及资本流动压力等亟需防范。 在此情形下，我们对全球关键资产有如下主要判断：其一，原油价格可能大幅上行，布伦特原油现货价格或冲高至100-150美元/桶。其二，黄金价格或维持在5000-5500美元/盎司高位震荡。其三，全球权益市场“HALO”交易逻辑强化。其四，美国、欧洲及日韩...

大类资产表现 A股大势研判：上周市场整体震荡调整，主要宽基指数普遍下跌，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌0.9%、1.1%、2.4%。日均成交金额为2.62万亿元，较前周小幅放量。两融余额为2.65万亿元，较前周小幅下降，融资买入占比小幅下降。美伊冲突尚无缓和迹象，全球风险资产或阶段性承压。截至3月7日，美伊冲突已进入第8天，短期内和平或难以实现。冲突升级后，全球风险资产承压，原油、贵金属、航运指数收涨；叠加3月6日美国非农就业数据超预期回落、失业率回升，市场对美国滞胀的担忧进一步升温。上周全国两会顺利召开，目标与政策整体符合市场预期。总量政策坚持稳中求进、提质增效，加大跨周期和逆周期调节力度，继续实施积极的财政政策与宽松的货币政策；产业政策新增“未来能源”“智能经济新形态”等提法。整体来看，在美伊冲突出现明显缓和迹象前，全球风险资产仍将承压；“十五五”规划纲要即将公布，国内市场有望保持相对韧性。 A股配置策略：配置层面，霍尔木兹海峡作为全球能源供应链的关键节点，其通行状况直接影响全球大宗商品市场。预计在该海峡解封前，原油、天然气、航运、化工、煤炭、贵金属、电解铝及尿素等品种仍将是阶段性市场热点。建议重点关注我国进口依赖度较高、受影响较大的甲醇、硫黄、乙二醇、溴素等品种，同时关注受事件催化相对较晚、股价处于相对低位的集运、尿素及养殖板块。在股市整体承压的背景下，建议关注国有银行的避险价值，并继续跟踪具备强业绩支撑的AI硬件产业链及基本金属板块。 宏观经济及政策动态 2026年《政府工作报告》形势判断强调“新旧动能转换任务艰巨，供强需弱矛盾突出”，这意味着在任务部署上要从供需两端着手。2026年经济增长目标4.5%—5%，这主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础。继续实施更加积极的财政政策，广义财政赤字11.89万亿元。产业政策坚持以新质生产力为核心，首次提出打造智能经济新形态，并通过传统产业升级、新兴产业培育、服务业提质和智能经济新形态建设，全面构建现代化产业体系。 行业中观监测 上周，化工、汽车产业链开工率上升，符合周期；新房、二手房销售均上升，符合周期；水泥发运率下降；集装箱吞吐量上升。上周，猪肉平均批发价降至17.23元/公斤，同比增速降至-17.29%；蔬菜平均批发价降至5.15元/公斤，同比增速降至7.18%；铁矿...

宏观动态 经济运行：1月社融存量同比增长8.2%，在政府债券前置发行支撑下维持8%以上增速；信贷结构边际优化，企业短期融资活跃、票据冲量减少。物价方面，CPI同比上涨0.2%，核心CPI升至0.8%，服务消费表现较强；PPI同比降幅收窄至-1.4%，环比连续回升，工业需求呈现修复迹象。 资金面：央行加力公开市场逆回购投放，多措并举保障流动性合理充裕。2月9日-2月14日，全口径计算，公开市场净投放资金达18,969亿元；节后，2月24日至28日，央行公开市场净回笼资金4,614亿元。春节前资金价格低位运行；节后受税期以及跨月等因素影响，资金价格略有上行。 债市观察 债市政策：四部门印发《关于统筹建立常态化金融支持机制助力防止返贫致贫和乡村全面振兴的意见》，鼓励发行小微、“三农”等专项金融债券。 债券发行：信用债发行规模2,997.66亿元，净融出2,754.49亿元，AAA级发行主体主要券种平均发行利率较前期普遍下行。 新券种：联创电子成功发行全国首单民营企业浮息科创债。 风险预警 主体级别下调：统计期内3家发行人主体级别被下调。 主体展望下调：统计期内1家发行人评级展望被下调。

在基准情景（持续中断）下，若局势维持当前低烈度状态，对全球市场形成约250-400万桶/日的净供应缺口，WTI近月价格预计维持在91-100美元/桶区间。若外交谈判在3月中旬前仍未取得实质性进展，冲突强度进一步上升，净供应缺口扩大至500-600万桶/日，油价中枢可能上移至100-103美元/桶。两种阶段的分界点恰好位于100美元整数关口，这一位置也被视为当前市场判断局势进一步恶化的重要心理阈值。 在缓和情景下，若伊朗释放的暂停信号转化为实质性降级行动，油价中的风险溢价将迅速回落。模型测算显示，WTI有望在4-6周内回落至75-77美元/桶。不过，由于战争险重新定价以及航运秩序恢复存在时滞，油价短期内仍难以完全回归冲突前约64美元/桶的基准水平。 在尾部风险情景中，若冲突升级至霍尔木兹海峡大规模布雷，全球供应冲击将显著扩大。模型测算显示，WTI价格可能上行至118-148美元/桶区间。该情景一旦发生，将对全球通胀路径以及主要央行的政策节奏产生明显扰动。 风险提示 以色列推动中东冲突超预期升级；特朗普重新定义"胜利"，中东局势缓和超预期；伊朗不对称反制行动升级。

行业观点： GPT-5.4发布，迈向“可执行AI”的重要升级 GPT-5.4的发布标志着大模型能力从“对话生成”向“任务执行”的重要跃迁。本次升级在推理能力、编程能力以及智能体工作流方面进行了系统性强化，并首次在模型层面大规模整合Computer Use、工具调用与联网搜索能力，使AI可以在真实软件环境中完成复杂任务。具体来看：1）原生Computer Use能力使模型能够通过视觉理解屏幕并执行鼠标点击、键盘输入等操作，在OSWorld等桌面操作基准测试中成功率接近人类水平，意味着AI具备在真实系统中执行任务的能力；2）Tool Search机制大幅优化工具调用流程，通过按需检索工具定义的方式减少上下文Token消耗，从而提升多工具Agent系统的效率并降低成本；3）联网搜索能力与推理能力进一步增强，使模型能够通过多轮搜索整合全网信息解决复杂问题；4）知识型工作能力显著提升，在电子表格、文档、演示文稿等专业办公任务中的表现接近甚至超过部分行业专业人士水平。整体来看，GPT-5.4验证了AI发展的两大趋势：一是模型迭代节奏持续加快，二是Computer Use与工具调用能力正在打通AI从“对话”走向“执行”的关键环节，Agent商业化落地路径日益清晰。 OpenClaw+GPT-5.4：Agent时代的绝佳组合 随着AI行业进入Agent时代，市场关注点逐渐从单一模型能力转向“模型+Agent框架”的系统能力。在这一背景下，开源Agent框架OpenClaw与GPT-5.4的组合被开发者社区和媒体认为是当前极具潜力的技术路径之一。OpenClaw作为一个完全开源且可本地运行的AI Agent框架，核心目标是让AI能够直接操作电脑完成真实工作任务。GPT-5.4在多个关键能力上的升级，使其与OpenClaw形成高度互补：1）原生Computer Use能力使模型可以直接操作桌面软件，减少传统Agent框架需要复杂适配和自动化脚本的技术成本；2）100万Token的超长上下文为长期运行的Agent提供了更大的“工作记忆”，能够在复杂任务链和长时间任务执行过程中保持稳定的上下文理解；3）Tool Search机制显著降低多工具调用带来的Token成本，使OpenClaw在接入大量Skills与工具时仍能保持较高效率；4）模型推理与专业任务能力的提升，使Agent能够胜任更复...

投资要点： OpenClaw现象级火爆，AINAS需求有望提升。 截至26年3月7日，开源AI助手OpenClaw在GitHub的星标数量超27万，超越所有GitHub开源软件项目的星标数。OpenClaw渗透率快速提升，标志AI应用从“场景级项目”向“系统级Agent平台”跨越。目前OpenClaw尚未完全成熟，主要痛点在于安装麻烦、可能造成文件数据丢失、隐私泄露风险。 而NAS有望解决以上痛点，可以理解为AIAgent的“保险库”（针对数据丢失）和“隔离区”（针对隐私泄露）。 1）针对数据丢失：依托NAS的快照功能，即便OpenClaw误删文件，也能快速恢复至操作前的状态，实现数据的“时光倒流”。 2）针对隐私泄露：将OpenClaw部署于NAS等独立硬件，可形成网络孤岛。即便遭遇攻击，黑客权限也被限制在NAS内，有效保护主力电脑的核心隐私与机密数据。此外，NAS凭借数据集中、低功耗常开、算力可拓展等优势，有望成为Agent部署的核心硬件载体，渗透率有望加速提升。 绿联科技：“AI+存储”新周期开启，NAS构建第二增长曲线。绿联科技作为国内消费级NAS龙头，其产品可作为承载本地化AIAgent的高性价比硬件平台，满足市场对数据隐私和本地智能的更高需求，并已取得一定先发优势。展望未来，随着AI终端化趋势演进，公司NAS业务有望迎来“量价齐升”的加速拐点。 重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26年3月6日，本周（03.02-03.06）人民币兑美元汇率累计升值203个基点，延续升值趋势。汇率短期冲击或不改出口企业竞争力底色，具备业绩支撑及竞争优势的出口链标的估值中枢依旧有望回升。2）白电&原材料：截至26年3月6日，LME铜现货结算价12808美元/吨，周环比-4.7%，高位下行。 投资建议：26年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）内销格局出清，效率提升，经营周期有望底部反转的公司：极米科技、老板电器；2）出海重新定义产品的公司：极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新；3）保持成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。 风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。

核⼼结论 1.市场整体收缩与价格下⾏，但需求基础稳固。 近⼀年（MAT2025）⾏业总销售额为2.487亿美元，同⽐下跌18.20%。销量微降3.98%，⽽平均售价从319.56美元降⾄272.25美元，跌幅达14.80%，表明销售额下滑主要由激烈的价格竞争导致，市场呈现“量价⻬跌”的态势。然⽽，消费者年度搜索量持续增⻓⾄245万次，显⽰潜在需求依然旺盛，但搜索购买率维持在1.9%左右，转化效率有待提升。 2.头部品牌垄断格局松动，为新进⼊者创造窗⼝期。 市场集中度有所下降。头部品牌Tineco的销售额份额从63.48%降⾄56.72%，前三品牌（Tineco,Shark,DREAME）总份额从87.76%降⾄82.40%。Shark和DREAME增⻓迅猛，销售额同⽐分别增⻓631.3%和43.7%，成为主要挑战者。新品牌数量占⽐达25.71%（18个），但销售额贡献仅0.91%，且72.22%来⾃中国，显⽰新进⼊者活跃但尚未形成规模冲击。 3.消费⾏为迁移，中低价位段（$100-$200）成为增⻓主引擎。 市场结构发⽣显著变化。销量份额增⻓最⼤的价位段是(100,200]美元，增加了32.11个百分点，其销量和销售额同⽐分别暴涨296.9%和277.7%，成为增⻓最快的区间。⽽(200,300]美元区间份额下滑最严重。这表明市场增⻓动⼒从过去的中⾼端价位向⾼性价⽐的中端价位转移，可能反映了消费趋于理性或更多品牌以低价策略切⼊市场。 4.中国卖家凭借供应链优势，主导中低端市场并积极布局新品。 从卖家地域看，中国卖家（含HK）的商品数量占⽐超过37.57%。在增⻓最快的(100,200]美元价格带，中国卖家品牌数量占⽐⾼达63.83%。在新品牌中，中国卖家占⽐72.22%，且主要聚集在(200,300]美元区间。这显⽰中国卖家凭借供应链和成本优势，已成为中低价市场的主要供给⽅和创新源泉，但在⾼端市场（$400以上）的统治⼒仍由Tineco等品牌掌握。

核心观点 油价冲击下滞胀预期抬头。2026年3月以来，全球滞胀预期显著上升，拉开了全球宏观逻辑从软着陆向滞胀计价转变的序幕。当前油价的猛烈上涨，核心动力源于霍尔木兹海峡封锁这一极端地缘冲突带来的实质性供应中断预期，首先，这种由供应硬缺口驱动的红利具有强烈的短期爆发力，其次，目前看，美国战略石油储备处于低位而缺乏有效的平抑手段，因此当前油价上涨可能具有一定持续性。同时，这种高油价与2月非农数据表现出的就业动能失速形成了危险的共振，使得美联储陷入了既要防范经济衰退又要遏制输入性通胀的两难境地，这也直接导致了后续降息路径的系统性推迟。在这一背景下，全球资产配置的定价基础正在发生深刻动摇，市场已从传统的避险逻辑转向对通胀风险的全面重估。基于此，在滞胀阴霾彻底消散前，全球资产将呈现明显的资源化与去杠杆特征。实物资产尤其是原油、黄金及具备供给刚性的小金属（如钨、铀）将作为对冲通胀与地缘风险的核心堡垒，其价格中枢有望持续抬升；而权益市场由于面临中下游利润挤压与估值下移的双重打击，短期内将维持高波动态势，特别是能源高度依赖进口的日、韩等市场。 多资产图景： 整体收益方面，本周（2月28日至3月7日），权益方面，沪深300下跌1.07%，恒生指数下跌3.28%，标普500下跌2.02%；债券方面，中债10年上涨0.57BP，美债10年上涨18.01BP；汇率方面，美元指数上涨1.35%，离岸人民币贬值0.71%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.71%，伦敦金现下跌1.82%，伦敦银现下跌8.49%，LME铜下跌4.7%，LME铝上涨7.21%，WTI原油上涨35.64%。 资产比价方面，本周金银比数值为62.28，较上周上升4.24；铜油比数值为140.91，较上周下降59.63；铜螺比数值为32.68，较上周下降1.2；金铜比数值为0.41，较上周上升0.02；股债性价比数值为3.9，较上周上升0.06；AH股溢价数值为121.26，较上周上升3.09。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升46789万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升567万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升391529吨；电解铝库存为121万吨，较上周上升10万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓15061张，较上周上升1766张，空头持仓20050张，较上周上升4966张...

“金三银四”成交旺季来临，新房成交环比改善，但同比弱于去年，“金三”成色略显不足。背后的原因可能是春节错位效应的扰动，47城新房成交面积较农历同期上涨11.1%，后续新房市场的走势有待观察。与此同时，全国房价止跌回稳态势仍在延续。但重点城市二手房挂牌量出现小幅回升，持续性有待观察。 风险提示 房价下行幅度和速度超预期，房企债务风险超预期，宏观经济超预期下行。

当前全球宏观和大类资产短期逻辑聚焦中东地缘-油价-风险偏好的传导链条上，短期高度决定大类资产方向性驱动和系统性风险，而地缘政治本质上存在非线性、难以预判的特性，这意味着当下更负责任的态度应是承认地缘不确定性，不“赌”地缘方向。 但是，也需要明确的是，当前现状已经进入战争开启时所预期的高烈度情景演绎状态，意味着中东地缘已经滑向烈度超预期、冲突持续性上升的现状。 而各大类资产有无充分计价？我们参考Polymarket网站给出3月底（仅27%）、4月底美伊停火概率趋势与原油期货、美股期货和短端通胀预期计价来看，中东地缘事件爆发后，原油率先反应，但股、债、汇仍旧维持稳定；3月4-5日，尽管Polymarket显示主流预期对地缘短期缓和（3月底）希望越来越渺茫，但原油、股、债整体反应克制（或理解为滞后）；周五6日，从原油、标普期货、通胀预期以及跨市场VIX开始更为显著的反应地缘冲击。整体看，大类资产对于3月无法结束冲突定价并不足。

TSMC to hire 8,000 workers in 2026 Taipei Times

US President Donald Trump spoke at the 2026 Shield of Americas Summit saying that over the last year the world has witnessed the "supreme power of the US". (Source: Bloomberg)

Bloomberg News Economics Editor, Michael McKee, joins Bloomberg’s David Gura and Christina Ruffini to discuss recent comments from Tom Barker of the Richmond Fed regarding the impact of rising gasoline prices on the US economy. The Federal Reserve is aware that lowering interest rates will not reduce gasoline prices and could instead fuel inflation, so they are monitoring for secondary effects on the broader economy rather than reacting directly to fuel cost changes. Watch on "Bloomberg This Weekend." (Source: Bloomberg)

Key Points Steven Conine sold 26,950 shares for a transaction value of approximately ~$2.13 million on Feb. 26, 2026. This sale represented 12.31% of Mr. Conine's holdings at the time. All shares sold were from direct ownership; indirect holdings of 22,857 shares remain via SK Ventures LLC. 10 stocks we like better than Wayfair › Steven Conine, Co-Founder of Wayfair (NYSE:W), disclosed the sale of 26,950 shares of Common Stock in multiple open-market transactions on Feb. 26, 2026, as detailed in this SEC Form 4 filing. Transaction summary Metric Value Shares sold (direct) 26,950 Transaction value ~$2.13 million Post-transaction shares (direct) 169,073 Post-transaction shares (indirect) 22,857 Post-transaction value (direct ownership) ~$13.35 million Transaction value based on SEC Form 4 weighted average purchase price ($78.86). Key questions How does the size of this sale compare to Mr. Conine’s recent trading activity? The 26,950-share sale is below the median sell-only transaction of 85,000 shares executed by Mr. Conine in the recent period since May 2025, reflecting the reduced available capacity as direct holdings have declined to under 170,000 shares. The 26,950-share sale is below the median sell-only transaction of 85,000 shares executed by Mr. Conine in the recent period since May 2025, reflecting the reduced available capacity as direct holdings have declined to under 170,000 shares. What percentage of Mr. Conine’s ownership was impacted in this transaction? This sale accounted for 12.31% of his direct holdings and 12.31% of his total ownership at the time, a higher proportion relative to earlier sales as the available share base has decreased. This sale accounted for 12.31% of his direct holdings and 12.31% of his total ownership at the time, a higher proportion relative to earlier sales as the available share base has decreased. Were any indirect or derivative holdings affected by this transaction? No indirect or derivative securities were disposed in thi...

Source: Bloomberg, 0:00

格隆汇3月7日｜据伊朗伊斯兰革命卫队7日发布的消息，一名伊朗专家会议成员称，选举伊朗最高领袖的会议将在未来24小时内举行。伊朗专家会议成员阿亚图拉·穆扎法里表示，目前专家会议成员正在等待条件成熟，以便审慎地选举新任最高领袖。穆扎法里说，截至目前有关会议和选举还没有公开举行，呼吁民众不要轻信谣言。伊朗专家会议是负责选举、监督、罢黜伊朗最高领袖的最高权力机构。

格隆汇3月7日｜金发科技今日晚间在公司微信公众号发布致客户信，受中东局势影响，全球原油供应紧张、油价及物流成本攀升，行业成本激增，公司部分产品将上调价格。同时，公司承诺调价透明审慎，涨幅匹配成本增加，不牟取超额利润，并提前告知预留规划时间。

格隆汇3月7日｜伊朗外交部：伊朗对地区内美国军事基地和设施的防御行动绝不应被视为对地区国家的敌意和敌对行为。