事件 Meta已与Google签署多年期协议，将以租用方式使用Google自研AI芯片TPU，用于训练与开发新一代AI模型，合同规模达数十亿美元。报道同时提到，Meta也在评估更进一步合作，包含最早明年在其自建数据中心采购并部署TPU的可能性。 点评 潜在下一步是走出公有云：Meta与Google讨论过在Meta自建数据中心采购TPU，意味着合作可能从云端租赁走向硬件落地。Meta正用更强的资本开支与更长的合同周期锁定算力，除Google之外，其刚披露与AMD的五年期大单规模可达600亿美元，并继续与NVIDIA签署当前及未来硬件采购安排。 对AI芯片格局如何影响： 这笔订单的关键是头部客户把新增训练预算拆分给更多路线。TPU在Meta侧的进入，意味着AI芯片市场的边际增量开始从单一GPU生态外溢到替代平台，行业进入多极竞速阶段。 租用TPU对应的是云端算力交付与消耗计费。多年期锁量合同更利于云厂商提升集群利用率与收入可见度，AI基础设施逐步呈现类能源业务属性，供给稳定性与交付周期成为核心竞争要素。 云厂商的AI收入结构更清晰：Meta以多年期锁量方式租用TPU，本质上提高了Google云侧AI算力的可见收入与利用率，有利于把AI资本开支转化为更稳定的现金流叙事。与此同时，越多头部客户进入TPU生态，越能反向增强Google在软件栈与工具链上的地位。 NVIDIA的挑战在议价权被稀释。短期看，训练与推理的大盘仍将高度依赖GPU生态；但当头部客户（Meta这类超大买家）开始把新增算力的一部分转向TPU/AMD等替代方案，GPU的边际定价能力与供给稀缺溢价会被削弱。市场竞争将从转向“谁的单位算力更便宜、交付更快、软件更顺”。 对先进封装、HBM、多源拉动。无论GPU还是TPU，核心瓶颈仍是HBM供给、系统互连、机房电力与散热。多极化并不会降低上游紧张程度，反而可能因为多家同时扩产”而让产业链景气持续更久，只是订单在不同平台间重新分配。 我们认为： 算力确定性优先级继续上升：超大模型竞赛进入工程化阶段，头部公司需要的不是单次补货，而是多年期可持续供给；长期合约会成为未来算力采购的主流形态。 Google正在把TPU从自用优势变成对外武器：当TPU获得Meta这类标杆客户背书，Google云侧AI业务的增长逻辑会更顺畅，市场对其AI投入回报的信心也更容易建立。 风险：AI发...

事件 OpenAI宣布完成1100亿美元私募融资，为史上最大规模融资之一。本轮由亚马逊领投500亿美元，英伟达与软银各投300亿美元；交易对应7300亿美元投前估值，投后约8400亿美元。融资仍开放，后续或有更多投资者加入。亚马逊的投资分阶段拨付，并绑定OpenAI在AWS上使用约2GW算力与Trainium芯片资源，同时OpenAI称与微软既有合作保持不变。 点评 云与芯片绑定：交易附带明显的算力与供应链条款，OpenAI将消耗约2GW、基于AWS Trainium的算力资源；同时AWS将成为OpenAI Frontier的平台级独家第三方云（偏企业侧的Agent管理与交付平台）。 与微软关系再平衡？微软Azure仍是OpenAI API服务的独家云，微软对OpenAI模型与产品的既有独家授权保持有效，意味着OpenAI正把不同业务线拆分到不同云与算力伙伴，以降低单一依赖并获取更强议价空间。 AI资本开支进入新量级，算力合同成为融资抵押品。1100亿美元的量级意味着资本锁定未来多年的训练与推理供给。尤其2GW级别的算力消耗承诺，本质上把未来收入预期与算力采购打包进同一份协议，资本与基础设施深度绑定，行业从拼模型能力转向拼供给确定性与交付能力。 云厂商竞争从GPU扩展到自研芯片与平台入口。亚马逊在本轮中不仅是财务投资者，更通过Trainium与Frontier独家第三方云定位，尝试把OpenAI的企业级Agent交付入口纳入AWS生态。这将迫使其他云厂商在两条路中加速选择：一条是加大GPU与网络堆栈投入，另一条是以自研芯片和更低TCO争夺大客户的长期合同。 英伟达与软银的角色变化：一个押注算力生态，一个押注超级平台外溢。英伟达参与超大额股权投资，逻辑不止是卖卡，更是把自身绑定在OpenAI的下一轮产品周期与开发者生态上。尤其当OpenAI向企业工作流、Agent平台与潜在IPO推进时，估值锚会从模型领先转向平台收入与生态粘性。 我们认为，本轮融资的核心信号是OpenAI把资金、算力、云平台与芯片路线一次性打包，推动行业竞争升级为全栈资源整合能力的对抗。未来头部大模型公司的关键变量将更集中在三点： 1）能否以长期算力合同换取更低边际成本并持续交付； 2）能否把Agent平台做成企业级入口并形成复购； 3）多云与多芯片策略能否真正降低供应链风险并提升议价权。对应到投资与...

光热发电通过集热-储能-热力-发电的耦合实现“发电+储能”的一体化能力，具有稳定输出、广域调峰的独特优势，然而其本身的经济成本、技术复杂程度使得其发展速度滞后于光伏发电等其他发电方式，但随着新能源发电渗透率不断提升，“调峰需求高企+储能供给不足”催生光热发电市场需求。同时，经过行业示范项目不断优化、技术不断迭代，当前光热发电已初步具备规模化基础，但仍存在诸多亟待解决的难点，2025年12月《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》（以下简称“《意见》”）的出台，成为光热发电行业从示范探索迈向规模化发展的核心政策节点，为行业发展划定了清晰目标与路径。整体来看，光热发电作为构建新型电力系统重要抓手，其对能源低碳转型与能源安全保障具有关键意义，在市场需求与政策引导的双重加持下，行业将迎来规模化发展窗口期。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920394 民士达 2025业绩快报点评：核心业务芳纶纸量利齐升，全年业绩同比+27% 买入 维持 造纸 null

月度观点 春节假期过后，外汇市场迎来显著波动，美元指数持续承压下行，人民币对美元汇率延续2025年12月以来的偏强走势，呈现单边拉升态势。2月26日上午，人民币汇率迎来直线上涨，离岸、在岸人民币兑美元汇率同步升破6.85关口，其中在岸人民币兑美元收盘报6.8397，较上一交易日上涨275点，创下2023年3月23日以来的两年新高，外汇市场看多人民币的情绪持续升温。 这一轮人民币升值由内外因素共振驱动：从外部看，美联储启动降息周期后，市场对2026年持续降息的预期不断强化，叠加美国国内政策不确定性上升，美元指数持续承压下行，带动非美货币集体走强；从内部看，国内经济基本面韧性凸显，经常账户保持顺差，跨境资金流动趋于改善，叠加春节后企业结汇需求集中释放，形成了短期推动汇率上行的主导因素。 为防止人民币快速升值，北京时间2月27日，中国人民银行发布官方消息，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。下一步，中国人民银行将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 外汇风险准备金率是央行创设的逆周期宏观审慎管理工具，核心作用是通过调节银行远期售汇成本，间接影响市场汇率走势。当准备金率为20%时，银行每办理100美元的远期售汇业务，需向央行无偿缴存20美元的准备金，这部分成本通常会转嫁给企业，推高远期购汇价格；下调至0后，银行无需再缴存准备金，企业远期购汇成本将显著下降，适度释放远期购汇需求，平衡外汇市场供需。 政策消息发布后，外汇市场迅速作出反应，离岸人民币兑美元汇率短线走低约100个基点，快速失守6.85关口。

投资要点： 本周观点：【完美世界】超自然都市开放世界RPG《异环》定档，将于国内2026年4月23日/海外2026年4月29日PC/移动/主机三端上线，《异环》一定程度实现GTA式开放世界×二游框架创新融合，题材新颖、副玩法类型多样、角色羁绊互动深度高、氛围诙谐，形成与市面主流二游错位竞争，兼具差异度与包容性。同时，NanoBanana2正式发布，1）生成速度与迭代效率：NanoBanana2基于Gemini Flash高速智能技术，实现图像的快速生成与实时编辑。相比前代模型生成时间大幅缩短。2）主体一致性与复杂控制场景：在单一工作流中可保持多达5个角色的一致性，以及多达14个对象的保真度，支持从512px到4K的全规格分辨率控制。3）定价策略调整：NanoBanana2输出价格减半（1K最明显），4K便宜37%左右。 游戏方面：完美世界《异环》本轮测试在战斗体验（打击感、机制、演出等）、开放世界内容量、角色互动、副玩法引导等方面提升较大。我们判断：1）类GTA城市结构为功能型载体，核心作用是承载世界观、提升内容密度及调节游戏节奏，框架延展性较强，在内容扩展、活动承载与长期版本运营层面适配性高，对后续产能要求相对可控；2）目前玩法拼接完成度高，未出现“系统互相掣肘”的结构性风险，运行稳定性有保障。基于26年新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【完美世界】【巨人网络】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【三七互娱】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。 AI应用方向：Nano Banana2正式发布，在生成速度与成本上优化显著。目前AI仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，大厂AI产品进度仍是核心，且延续此前观点，我们认为AI入口竞争后续会持续演绎，手机端侧（苹果等）、超级APP（微信、抖音等）和垂直AI平台（类似豆包、元宝、千问、智谱等）将从不同维度持续推进AIAgent入口用户层面的教育和圈定，同时通过不同方式完成应用层生态的连接和统一。建议重视产品落地且有收入结构的应用方向。相关方向梳理：1）具备流...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920476 海能技术 2025业绩快报点评：行业回暖与高端产品放量共驱，全年扣非业绩同比+821% 买入 维持 通用设备 null

核心结论 2026年是“十五五”规划的第一年，纲领性政策前置，预估双碳将有望成为贯穿全年的重要议题。2027年化工行业纳入全国碳排放权交易市场，其后化工行业的约束将逐步落地，且相比能耗管控碳排带来的影响更为有效和直接：①行业新增产能约束明显，同时受到多行业指标竞争以及减量替换的影响；②碳排配额的盈缺率将明显提升产品成本曲线的陡峭程度，放大行业头尾部企业的差距；③行业集中度将有望获得改善，行业的周期属性有望明显降低。 投资逻辑 碳达峰及碳中和对于化工行业的约束相对较高，因而真正落实确实会实际性产生行业影响。在化工行业，煤炭仍是多数一体化布局企业的供能主力，且伴随国内煤化工产能布局持续增多，化工用煤量仍然处于快速提升态势；虽然很多大宗化工产品已经供给充裕，但优秀企业的个体扩张发展和行业整体接近“饱和”的状态冲突依然存在；在碳达峰的约束下，新兴行业和传统赛道的“碳”性价比衡量也将对传统化工行业品种形成约束；④碳减排的要求促使企业未来不得不考虑进行减碳和固碳的方向布局，技术成熟度、未来经济性等都将持续影响化工企业。 “双碳”相较于此前的能耗双控，能够核心解决供给端管控的核心问问题。碳排放由于前期没有经过长周期的审批考核，不会出现较多的空余置换指标；不同于能耗管控的准入式管理，双碳管控为过程管理，对于供给端的约束，不仅仅停留在管控初期，针对后续的长周期生产依然存在限制条件；将考核压力下达至地方，避免行业和行政之间的交叉混乱，同时也将有效就减弱地方保护问题；通过完善碳排放权交易市场和自愿减碳交易市场，碳排的管控有望直接通过的市场交易呈现经济兑现，从而持续推进碳排管控带来的结构升级和供给优化。 四大行业已经率先开启碳排配额约束，化工执行情况可借鉴。截止2025年，我国已经将发电、钢铁、水泥、铝冶炼纳入碳市场管理，总约束量达到国内碳排放总量的60%。参考过去的碳排放约束，预估化工行业将执行类似管控：①配额发放具有一定的过度期，后期适度开启激励和约束机制，推动单位产品产量的碳排放不断下降；②核查范围主要覆盖“范围一”的碳排放，暂不考核“范围二”的碳排放；③配额放发后期以“激励先进，鞭策落后”为原则，单位产出碳排放越低，配额盈余率越高；④碳配额的能够跨行业进行交易，亦可以跨年度结转，预估后期碳交易价格还将上行；⑤碳排放管控早期以强度约束为主，碳达峰前暂不直接关联总量，配额放发和产量挂钩...

本周智能汽车行情复盘：我们编撰的智能汽车指数-2.0%，智能汽车指数（除特斯拉）-3.4%，智能汽车指数 （除整车）-3.0%。截至2026年2月27日，智能汽车指数PS(TTM）为14.2x，该估值位于2023年初以来96% 分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM）为6.0x，该估值位于2023年初以来83%分位数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM）为10.0x，该估值位于2023年初以来81%分位数。智能汽车指数标的曹操出行、中邮科技、开勒股份、伯特利、浙江世宝-H涨幅前五。 （核心结论本周行业核心变化：1）广州宣布全域开放无人驾驶应用场景；2）Waymo加速扩张，在美国新增达拉斯、 休斯顿等四城向公众开放无人驾驶出租车服务，运营城市总数达到10个；3）阿联酋阿布扎比正式启动特斯拉 自动驾驶道路测试，旨在评估技术表现并验证安全性。 当前时点智能汽车板块投资建议：继续坚定看好2026年L4RoboX主线！ B端软件标的>C端硬件标的。H股优选【小鹏汽车+地平线机器人+小马智行/文远知行+曹操/黑芝麻智能】；A股优选【千里科技+德赛西威+经纬恒润】 下游应用维度相关标的：#Robotaxi视角：1）一体化模式：特斯拉/小鹏汽车；2）技术提供商+运营分成模式：地平线/百度/小马智行/文远知行/千里科技等；3）网约车/出租车的转型：滴滴/曹操出行/如祺出行/大众交通/锦江在线。#Robovan视角：德赛西威+九识智能/新石器等。#其他无人车视角：矿卡（希迪智驾等）/港口（经纬恒润等）/环卫车（盈峰环境等）/巴士（文远知行等） 上游供应链维度相关标的：1）B端无人车代工（北汽蓝谷/广汽集团/江铃汽车/同力股份）；2）核心上游供应商：检测服务（中国汽研/中汽股份等）/芯片（地平线机器人+黑芝麻智能）/域控制器（德赛西威/经纬恒 润/均胜电子/华阳集团/科博达等）/传感器（舜宇光学科技/禾赛/速腾聚创）/线控底盘（伯特利/耐世特/浙 江世宝）/车灯（星宇股份）/玻璃（福耀玻璃）等 风险提示：贸易战升级进一步超出预期，全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。

投资要点 行情回顾：本周（2月23日-3月1日）机器人指数跑输大盘。中证科创创业机器人指数下跌4.3%，跑输上证指数3.8个百分点，跑输沪深300指数4.3个百分点，跑输创业板4.2个百分点。 宝马欧洲工厂即将部署人形机器人。宝马集团宣布将在其德国莱比锡工厂部署人形机器人，预计两款名为AEON的人形机器人由瑞典海克斯康公司研发，将在今年夏季正式进入莱比锡工厂的规模化试点阶段。这两台黑白配色的机器人身高1.65米，体重60公斤，采用独特的双轮移动系统，能够在已完成全面数字化建模的工厂内自主操作和搬运零部件。宝马此次欧洲部署，很大程度上借鉴了其美国斯帕坦堡工厂的成功经验。在美国工厂的试点项目中，人形机器人曾在10个月内支撑了3万辆宝马X3的生产。这些机器人每周工作五天，每天工作十小时，累计完成9万次零部件精准搬运，持续运行1250小时。 宇树科技发布第四款机器狗Unitree As2。As2动力性能约为Go2的两倍，峰值扭矩可达90N.m，空载续航超4小时，极限速度5m/s，IP54防雨水，负载15kg续航超13km。同时，As2也开放了二次开发生态。根据宇树科技此前发布的官方声明，2024年宇树科技的四足机器人约80%用于研究、教育和消费领域，20%用于工业领域（如检测和消防），销售收入约占65%，宇树科技的四足机器人销量占全球出货量的60%-70%。 具身智能头部企业千寻智能连续完成两轮融资近20亿元。云锋基金、某头部国资机构、混沌投资（葛卫东）、红杉中国等超一线机构重磅入局；SynstellationCapital、TCL创投、明荟投资等产业资本协同加注；重庆产业投资母基金、杭州金投等国有资本鼎力支持；360基金、厚雪资本等战投机构共同参与，形成覆盖顶级资本、产业巨头、国有资本及战投大咖的全方位赋能格局。本轮资金将重点投入两大核心方向：一是持续迭代具身智能大模型，深入研究数据规模效应（Scaling Law）；二是推动技术从单一场景向工业、商用、家庭等多领域快速复制，打破场景落地壁垒，实现通用能力规模化落地。 相关标的：人形机器人硬件端核心环节：1）丝杠，标的包括恒立液压（601100）、贝斯特（300580）、五洲新春（603667）、北特科技（603009）、秦川机床（000837）、恒而达（300946）、鼎智科技（873593）、日发精机（002520）、...

核心观点 美国方面，1月制造业超预期扩张，服务业表现较强韧性，但高物价导致需求以及就业承压，隐忧仍存。美国1月通胀数据整体偏“温和”，但核心通胀坚挺，加之劳动力市场趋稳，可能使美联储在一段时间内维持利率不变。欧洲方面，目前欧洲地区的通胀水平趋于缓和，由于通胀接近2%的中期目标且经济持续增长，欧洲央行继续货币宽松的必要性下降。不过近期欧美关税生变，也需要关注欧洲经济基本面可能受到关税政策不确定性的扰动。日本方面，目前日本政府的财政扩张政策与日本央行货币紧缩政策未构成协调发力，反而可能陷入政策困境。后续重点关注日本央行在这种政策困境中的选择。后续重点关注日本政府对日本央行的影响，以及日本央行在这种政策困境中的选择。 中国方面，1月宏观经济数据表现相对积极：因季节性因素，制造业PMI低于荣枯线，但是生产与价格指数均表现较强；CPI环比继续改善，PPI同比跌幅收窄；一季度政策利好预期作用下，社融与信贷数据走出开门红。不过央行在去年四季度货币政策报告更多强调货币政策与财政政策要协同发力，这意味着央行的货币政策更倾向于结构性宽松，因为财政政策是结构性的。总的来说，短期内央行全面降息的可能性较低，不过适度宽松的总基调不变，未来仍存降息可能，可持续关注国内宏观经济指标的表现情况。

事件回顾 2026年2月24日，猫眼专业版公众号发布《2026春节档数据洞察》，春节档电影总票房为57.52亿元，同比下降39.5%；总观影人次为1.20亿，同比下降35.8%。 投资要点 整体表现不及预期，出游分流及内容结构失衡为下滑主因。2025年在《哪吒2》强势拉动下，春节档票房形成较高基数。但对比2024年，2026年春节档总票房及总观影人次亦分别下滑28.24%、26.38%整体表现仍明显偏弱，我们预计主要系：1）假期延长拉动出游需求对观影时间形成分流。参考新浪财经数据，2026年春节假期（9天）全国国内出游人次达5.96亿，较2025年（8天）增长0.95亿人次；国内旅游总花费8034.83亿元，较2025年增加1264.81亿元；2）档期内容结构偏向男性向题材，未能有效覆盖家庭及女性观影群体。春节档具备合家欢属性，通常需要通过题材包容性实现跨年龄、跨性别人群扩展。以2025年《哪吒2》为例，其虽以亲子群体为初始受众但通过情绪表达与价值共鸣迅速实现向年轻及男性观众破圈。但从2026年供给来看，《飞驰人生3》以29.27亿元票房登顶春节档，虽据档期过半份额，但受众结构偏年轻男性，《镖人：风起大漠》《惊蛰无声》亦偏男频、谍战题材。 海内外优质内容储备充足，全年票房仍值得期待。海外方面，根据界面新闻披露，包括《复仇者联盟5：毁灭之日》《沙丘3》《玩具总动员5》《纳尼亚传奇》重启版等多部高关注度续作及成熟IP项目有望在2026年陆续上映。上述影片具备较强全球票房号召力，叠加国内观众对科幻、动画及奇幻题材接受度持续提升，有望在重点档期形成内容催化，带动观影需求回升；国内方面，《姜子牙》导演新作《大唐妖探》以及《深海》编剧策划导演的《八仙!》已官宣将于2026年暑期档上映，相关作品兼具视觉工业化水平与大众题材属性，具备跨圈层传播潜力；同时，《转念花开》《千金不换》等具备明星阵容与口碑潜力的现实题材影片亦预计于2026年五一档上映，全年国内票房表现有望逐步修复。 投资建议 我们建议关注光线传媒、中国电影、上海电影、光线传媒、北京文化、华策影视等内容公司，同时关注参与影片上映、运营环节的幸福蓝海、万达电影、横店影视等院线龙头，以及猫眼娱乐、大麦娱乐捷成股份等票务服务公司。 风险提示 影片质量不及预期的风险；市场竞争加剧风险；政策风险；突发公共事件风险。

核心要点 产业前沿 （1）2月24日，宇树科技发布新款四足机器人UnitreeAs2，其动力性能达到当前主力产品Go2的两倍，综合实力再上新阶。（2）2月24日，智元在德国慕尼黑举办发布会，正式宣告进入德国市场，并与敏实集团签署专项战略合作协议，携手推进欧洲市场布局。（3）2月27日，宝马集团宣布将在其德国莱比锡工厂部署人形机器人，是宝马首次在欧洲生产体系中引入此类基于人工智能的机器人技术。资本风向 （1）2月24日，千寻智能宣布已连续完成两轮融资近20亿，估值一举突破百亿大关。 （2）2月26日，蔚来宣布芯片子公司安徽神玑技术有限公司完成首轮股权融资协议签署，融资金额超22亿元人民币，投后估值近百亿，以支撑蔚来在自动驾驶、具身智能等领域的长远布局。（3）2月27日，中科第五纪宣布接连完成Pre-A轮（2月6日）及Pre-A+轮（2月27日）融资，累计融资金额达数亿元。 本周观点 26年是人形机器人0-1兑现的重要节点。特斯拉链预计26Q1第一代量产产品发布，26H1供应链大批量产线建设完成，26M8开启大规模量产。国产链头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台，应用场景主要来自于二开、导览、巡检等。在这个阶段，龙头公司供应链、技术都会趋于收敛。全球将会迈入机器人“军备竞赛”：(1)特斯拉链的收敛:特斯拉链已经迭代4年，目前硬件供应链趋于收敛的拐点。围绕确定性和空间，重点关注拓普集团、三花智控等。(2)技术迭代与收敛:看好电驱动新技术(谐波磁场电机、GaN)、灵巧手(电子手套、新型基材)、新材料(PEEK)、高端轴承等相关企业。(3)海外其他供应链的机会:苹果、谷歌、OpenAl、Figure等都陆续迈入0-1，重点关注银轮股份等。(4)国内本体和应用垂类机会:宇树、智元、乐聚、银河通用等陆续上市，关注供应链翔楼新材、柯力传感等。(5)围绕长期确定性，布局"优质格局"的标的:重点关注奥比中光等。

摘要 一周大事记 国内：LPR报价继续持稳，银发经济扩容提质。2月24日，央行公布2月LPR报价，LPR连续第9个月保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。预计年内降准降息仍有一定空间，但节奏和幅度将保持温和；同日，国务院部署银发经济和养老服务发展有关工作，政策首次将“释放银发消费需求”置于突出位置，标志我国正将人口老龄化挑战转化为保障民生、促进消费、升级产业的历史机遇；25日，上海市推出稳楼市“沪七条”政策，新政以梯度松绑、分区施策为特点，在坚守“房住不炒”底线的同时，有助于修复市场预期；27日，中共中央召开政治局会议。本次会议是两会前的最后确认环节，完成了从“十四五”到“十五五”的阶段转换确认，释放出未来五年将更加注重结构优化与效率提升的明确信号。 海外：人民币汇率持续走强，日本CPI跌破政策目标。当地时间2月24日，特朗普发表第二任期首次国情咨文，核心诉求是提振民调支持率，演讲现场的激烈党派对立或将影响后续各项政策的落地推进；同日，特朗普拟用AI制定关键矿产参考价，推动全球关键矿产供应链向阵营化、区域化加速转型；26日，离岸人民币与在岸人民币均创下2023年4月以来新高，本轮升值主要由美元弱势、企业结汇需求集中释放及外部贸易环境改善驱动，后续人民币升值趋势有望延续；27日，数据显示日本2月整体CPI同比1.6%，跌破日本央行2%的目标，主要因首相高市早苗的公共事业补贴以及食品成本增速放缓。但长期来看，日本央行加息意图仍然难以扭转。 高频数据：上游：本周布伦特原油价格周环比上升0.27%，阴极铜价格周环比较节前上升0.34%，铁矿石价格周环比较节前下降1.86%；中游：螺纹钢价格与节前持平，水泥、动力煤价格周环比较节前分别上升5.23%、3.39%；下游：房地产销售周环比较节前下降14.25%，2月第一周乘用车日均零售销量同比上升54%；物价：蔬菜、猪肉价格周环比较节前下降2.82%、0.64%。新兴产业中，上游：国产多晶硅料价格周环比下降4.65%，六氟磷酸锂、碳酸锂、磷酸铁锂价格周环比下降1.54%、5.94%、6.13%；中游：DXI指数周环比较节前上涨1.68%，国际散货船价综合指数周环比上升0.05%；下游：1月新能源汽车销量同比增长0.11%，智能设备、平板电脑销售额同比分别下降26.43%、17.77%。 下周重点关注：美国1...

投资要点 本周房地产行业表现较弱。本周（2.23-2.27），申万房地产板块上涨0.6%，跑输沪深300指数0.5pp（沪深300上涨1.1%）；交易额847.9亿元。从个股涨跌幅来看，本周*ST荣控、黑牡丹、京能置业等个股涨幅显著。三湘印象、上实发展、海南机场等个股跌幅显著。 43城新房成交面积同比-23%，环比-21.6%；14城二手房成交面积同比-24.6%，环比-39.7%。截至2/27，2月43城新房累计成交面积同比-23%，环比1月-21.6%，全年累计同比-19%。其中，一线城市2月成交同比-11.8%，环比-30.7%，全年累计同比-13.4%。二线城市2月成交同比-25.4%，环比-20.3%，全年累计同比-21.3%。三四线城市2月成交同比-27.6%，环比-12%，全年累计同比-19.7%。截至2/27，2月14城二手房累计成交面积同比-24.6%，环比1月同期-39.7%，全年累计同比-3.2%。 17城商品房库存面积环比-0.1%，去化周期174.1周；100大中城市供应土地面积同比+172.1%，成交土地面积同比+21.9%。截至2/26，17个重点城市商品房库存面积18678.6万平方米，较上周（2/19）环比-0.1%，去化周期174.1周。上上周（2.9-2.15），供应土地5509.8万平方米，同比+172.1%；供应均价741元/平方米，同比-24%；成交土地2465.8万平方米，同比+21.9%；土地成交金额164.4亿元，同比-41.5%。上周土地成交楼面价667元，溢价率2.2%。 政策方面，2月25日，上海发布楼市“沪七条”。上海五部门联合发布楼市新政，自2026年2月26日起施行。限购方面，非沪籍外环内购房社保门槛降至1年，满3年可增购1套，持居住证满5年免社保限购1套。公积金方面，首套贷款最高额度提至240万（多子女家庭最高324万），并放宽二套贷款认定。税收方面，成年子女首套房暂免征收个人住房房产税。 公司方面，华联控股（000036.SZ）发布关于现金收购Argentum LithiumS.A.100%股份的进展公告。2025年12月22日，公司与Lithium Chile Inc.、Steve William Cochrane签署了《股份购买协议》。公司拟以自有或自筹资金约1.75亿美元受让交易对方合计持有的A...

投资要点： 本周医药市场表现分析：2月24日至2月27日，医药指数上涨0.50%，相对沪深300指数超额收益为-0.58%。上周全市场主要集中在周期板块，化工、有色等涨价主题板块表现较好，医药整体表现一般，创新药持续调整。进入三月份，我们建议关注Q1业绩较好的个股，同时布局基本面优质、超跌的创新药个股，当前阶段可侧重关注涨价预期的方向。1）创新药建议关注，A股）恒瑞医药、信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、福元医药、苑东生物；港股）中国生物制药、三生制药、信达生物、康方生物、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩稳健增长或业绩反转的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、百奥赛图、康龙化成、皓元医药、百普赛斯等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如通策医疗、方盛制药、马应龙、可孚医疗、恩华药业、羚锐制药等。4）2026年医疗新科技如AI医疗、脑机接口、手术机器人、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注东微半导、美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、润达医疗、阿里健康、微创机器人、西山科技等。5）涨价预期建议关注爱迪特、亿帆医药、国邦医药、浙江医药等。 医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量340家，下跌个股126家，涨幅居前个股为万泽股份（+27.05%）、科源制药（+20.77%）、多瑞医药（+20.01%）、尔康制药（+18.60%）和ST百灵（+14.68%）。跌幅居前个股为泽璟制药-U（-13.03%）、美好医疗（-10.35%）、博拓生物（-8.67%）、百济神州-U（-7.84%）和百利天恒（-7.80%）。 礼来Orforglipron头对头超越口服司美格鲁肽，2026年有望开启全球商业化元年。2026年2月礼来公布的ACHIEVE-3研究为Orforglipron首个头对头III期结果，显示在二甲双胍控制不佳的2型糖尿病患者中，在52周内实现HbA1c降幅2.2%（vs司美格鲁肽14mg1.4%）、体重下降8.9kg（vs5.0kg），且给药无需饮食/饮水限制，疗效与便捷性双重优势显著。该产品有望26Q2在美国获批肥胖适应症，2型糖尿病适应症将于年内提交上市申请，领跑全球小分子GLP-1RA赛道。国内企业正快速跟进，恒瑞医药、华东医药等处于III期临床，诚益生物、复星医药、翰森制药等企业接连实现出...

投资要点 原油： OPEC+供给：关注月度会议。 美国：页岩油成本压力或抑制产量进一步释放。 平衡表：下半年宽松压力或有缓解。 油化工： PX-PTA-聚酯产业链：产业链利润或有修复。 标的： 三桶油：考虑相对估值水平，在市场防守阶段或油价企稳阶段，建议关注中国石油、中国石化和中国海油。 炼化：油价触底后，大炼化或迎困境反转，建议关注荣盛石化。 PTA、聚酯：PTA反内卷，建议关注新凤鸣。 风险提示：油价剧烈波动、地缘风险、欧美通胀反复、欧美经济波动、行业政策变化、项目投产进度变化、需求变化、其他等。

曹辛：韩国需要调整对朝鲜的战略和政策，否则结局可能对韩国不妙，这是韩国的历史教训；美以联合对伊朗发动攻击也将对朝鲜有所触动。 FT中文网专栏作家 曹辛 在过去的一周里，随着朝鲜劳动党九大的结束，朝鲜半岛南北关系的对立和矛盾再次凸出。此外，美国和以色列联合对伊朗发动了攻击。这两件事构成上周世界舆论的焦点。 就朝鲜半岛南北关系而言，韩国总统李在明针对朝鲜挑衅的回复说明，韩国需要调整对朝鲜这个同文同种邻国的战略和政策，否则结局可能对韩国不妙，这是韩国的历史教训；而就美以联合对伊朗发动攻击而言，同样也将对朝鲜有所触动，并将有利于朝核问题的进一步解决。这是朝鲜国家的基本现实使然。 韩国需调整对朝战略 在2月26日朝鲜劳动党第九次代表大会闭幕会上，当选劳动党总书记的金正恩再次称韩国为“最敌对的实体”、“不排除韩国彻底崩溃的可能性”，甚至提出了核威胁。而韩国总统李在明除了为上届政府的对朝行为道歉外，还表示“将持续努力沟通”，“保持耐心，持续推进韩朝和平共处政策。”李在明的立场是韩国民主派政党的一贯对朝立场，但历史的教训显示，韩国需要调整对朝鲜的战略和政策，即便是自重，也因如此。。 2月26日，金正恩在劳动党第九次代表大会闭幕式上将李在明政府的对北政策斥为“拙劣的骗局”，并断言“与最敌对实体——大韩民国已无可谈事项”。金正恩进一步宣称，若其作为拥核国的安全受损，“不排除韩国彻底崩溃的可能性”，甚至公然提及核打击。此前，在党代会前夕，朝鲜还高调展示了针对韩方的600毫米超大型放射炮。 面对如此现实，李在明首先检讨韩国自己，反省“过去对朝鲜的侮辱行为或威胁行为，究竟是否有助于韩半岛的和平与稳定？” 韩国现政府固然可以将这一切责任归咎于上届尹锡悦政府，但毕竟现在李在明政府已经改变了过去的政策而对朝鲜实行缓和政策，因此朝鲜当下的立场无疑是针对整个韩国国家和全体国民的。 但李在明仍然表示：“要通过持续不断的努力来建立信任，这种信任不断累积，最终才能走向相互理解、甚至彼此共鸣的状态”。他还强调“我们应当从自身做起。没有必要责怪别人，责怪他人也解决不了问题”，“我们将持续不断地努力下去”。从政治上讲，此种立场令人愕然。 同时，韩国统一部1月26日还发表立场声明称：和平共处是保障韩朝全体民众当前与未来安全的唯一途径，朝方未对韩国政府为实现朝鲜半岛和平共处所作努力作出回应，对此深感遗憾。统一部还表示...

事件简介 2026年2月28日在浙江宁波召开的有机硅高质量发展大会落下帷幕，行业协同减排机制再度升级。生产端三月起减排标准大幅提升，根据决议，今年3月至5月期间，全行业整体减排比例将上调至35%。相较于此前行业普遍执行的30%减排目标，此次上调5个百分点，显示出龙头企业在亏损压力下坚决修复供需关系的决心。在供给收紧的强预期下，会议一致通过了最新的产品指导价格。这是继春节后主流厂商试探性提价200-300元/吨之后，行业层面首次以温和上行，微调的方式明确价格底线。具体执行标准如下：自明日起，有机硅主要产品基准价统一上调300元。其中，DMC（二甲基环硅氧烷）主流执行价上调至14300元/吨（净水），107胶主流执行14800元/吨（净水），110生胶主流执行15100元/吨。 行业分析 供给端协同限产的同时需求端进入“金三银四”销售旺季，有机硅价格短期具备较强支撑。本次有机硅会议通过了更为严格的限产保价与价格反内卷决议，为即将到来的传统旺季定下了“供应收缩、价格修复”的主基调。为确保目标达成，会议还设置了月度执行红线：自3月起，各家单体厂每月的减排比例不得低于30%。这意味着即便是此前在1-2月减排任务有所拖欠的企业，也必须在3月及后续月份通过加大停车检修力度或延长降负时间来补齐“作业”，确保一季度末整体供应量得到实质性压缩。3月作为传统下游涂料、纺织及新能源领域的开工旺季，下游补库需求有望与此次供应收缩形成共振。若3-5月期间35%的减产目标能刚性执行，本轮DMC价格有望在第二季度企稳于新的价格平台，此次调价不仅是成本传导的体现，更是行业从“低价内卷”向“价值竞争”转折的强烈信号。 海外产能收缩推动供给格局优化，长期看有机硅行业将步入高质量发展阶段。我国为有机硅主产地，2024年全球有机硅总产能为425万吨，同比增长17%，其中国内有机硅产能为319万吨，同比增长24%，产能占比已经超过75%。海外有机硅企业面临环保和成本等诸多限制，产能有所收缩，陶氏将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，2024年欧洲的硅氧烷总产能为47.5万吨/年，大部分用于满足本土消费。陶氏英国巴里基础硅氧烷工厂关停后，预示着将有14.5万吨/年的欧洲产能缩减，本土供应减少近三分之一。政策端来看，虽然4月1日起初级形态聚硅氧烷出口退税将正式取消，短期或带来成本压力，但这也倒逼行业从依...

核心观点：金添动漫是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者 收入快速增长，盈利能力显著改善：2024年金添动漫实现营业收入8.77亿元人民币，其中超98%为IP产品收入。2022/2023/2024/2025H1分别实现收入5.96/6.64/8.77/4.44亿元，对应毛利率26.6%/32.6%/33.7%/34.7%，对应调整后净利率6.2%/11.4%/14.9%/15.8%。业绩的快速增长主要依赖于经销网络的快速扩张（覆盖逾1700个县）和授权IP的运营（26个授权IP）。盈利能力的提升主要得益于市场扩张带来的毛利率优化（从2022年的26.6%提升至2025H1的34.7%）以及费用控制的加强。 受众广泛的多元化IP组合：品类上涵盖常见的零食种类，糖果类为营收主力（2024收入占比超30%）。拥有26个知名授权IP（如奥特曼、小马宝莉等），并计划推出自有IP。针对不同IP及不同受众群体打造定制化的潮玩食品。 全面覆盖的销售及经销网络。采用多渠道营销模式，整合经销商网络、面向零售商的直销以及电商平台。线下销售主要通过合作的经销商和零售商进行，截至2025年6月30日，通过超2,600家经销商构建起覆盖全国的多层级经销网络。这一网络触达全国逾1,700个县，县级覆盖率超60.0%。另外，通过与行业知名零售商合作建立直销网络，涵盖超市、IP主题快闪店及自动贩卖机等广泛的消费场景。线上渠道，电商渠道通过第三方网络平台（如抖音、拼多多、天猫、淘宝、京东、小红书及快手）的自营网店直接向终端消费者出售产品。通过线上线下全面覆盖的组合策略，实现了渠道广度与运营深度的同步提升。

摘要： 康哲药业旗下创新药新增AD适应症上市申请获受理，研发进程稳步推进。康哲药业旗下德镁医药的创新药磷酸芦可替尼乳膏，于2026年2月24日获NMPA受理新增轻中度特应性皮炎（AD）适应症的NDA，并被纳入优先审评。该产品是中国首个且唯一获批的白癜风靶向药，其针对AD的三期临床数据优异，且德镁医药已构建覆盖全重度AD的“治疗+护理”综合解决方案。 资生堂中国与美丽田园达成战略合作，携手引领院线科技美肤新体验。2026年2月27日，资生堂中国与高端美容连锁品牌美丽田园达成战略合作，双方将整合资生堂的前沿科研技术与美丽田园的高端院线服务，打造覆盖全生命周期的科学护肤解决方案，强化资生堂在医美及生活美容市场的布局。作为合作首个落地项目，双方联合推出的“光感透白”高端美白护理项目将于2026年3月登陆美丽田园全国核心门店，该项目搭载资生堂独家科技，聚焦脆弱肌与医美后肌肤修护及定制化焕白需求，助力实现肌肤净澈、透亮与肤色均匀。 投资建议：基于临床数据驱动的系统性创新能力，依托多管线研发体系及经三期临床验证的差异化产品布局，相关医美企业的业务正摆脱单一适应症布局的局限，向“多治疗领域拓展”“治疗+护理综合解决方案”的高壁垒专科化发展转型。维持美容护理行业“推荐”评级。建议重点关注：1）依托核心原料技术优势，布局全产业链矩阵的功能性护肤企业：丸美生物、华熙生物、巨子生物；2）精准把握细分赛道，在婴童护理等新兴领域建立差异化优势：润本股份；3）传统品牌积极转型，通过多品牌矩阵与渠道优化实现价值重估：珀莱雅、上海家化；4）深耕专业护肤赛道，凭借明星单品与强研发能力持续领跑：贝泰妮、爱美客。 风险提示：1）技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。

摘要： 字节跳动发布Seed2.0系列模型，全面升级多模态能力与复杂任务执行水平。字节跳动发布最新Seed2.0系列模型，围绕大规模生产环境下的使用需求做了系统性优化，旨在帮助突破真实世界中的复杂任务。Seed2.0强化了视觉感知与推理能力，对复杂文档、视频内容的解析水平显著提升，并在长上下文理解、视频运动感知等关键测评中处于领先位置。模型提供Pro、Lite、Mini三款不同尺寸的通用Agent模型，可作为AI助手完成实时视频流分析、环境感知与情感陪伴，实现交互升级。 阿里千问位列中国企业级大模型市场第一，风语筑共建具身智能中试基地。调研机构沙利文报告显示，2025年下半年，中国企业级大模型日均调用量千问（Qwen）占比32.1%位列第一，相较上半年几乎翻倍，成为最受中国企业青睐的大模型。目前，千问已开源400多个模型，下载量突破10亿次，是公认的全球第一开源模型。应用端，风语筑深度参与建设运营杭州具身智能应用中试基地，发挥在3D数字内容及场景运营方面的优势，联合宇树科技打造具身智能沉浸式体验空间，推动AI技术在更多垂直场景的商业化落地。 投资建议：基于对字节Seed2.0多模态能力升级及阿里千问市场调用量领先的分析，大模型正加速从技术研发向大规模生产环境及复杂任务执行阶段跨越。建议重点关注具备高性能Agent模型开发能力、深耕垂直行业MaaS服务及拥有具身智能应用场景的传媒标的。把握传媒板块三大核心方向：①AI技术赋能：游戏产业加速融合AI技术实现降本增效，建议关注恺英网络、巨人网络、心动公司、姚记科技、完美世界、腾讯控股；②IP价值释放：优质IP的商业化运营持续深化，建议关注奥飞娱乐；③影视行业复苏：内容供给改善带动行业回暖，建议关注华策影视、慈文传媒、万达电影、上海电影。维持传媒行业“推荐”评级。 风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；政策及监管环境趋严；宏观经济波动。

核心观点 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌4.02%，跑输大盘5.09pct。报告期内（2026年2月16日-2026年3月1日），国信社服板块涨幅居前的股票为三特索道（9.95%）、锦江酒店（6.24%）、首旅酒店、ST联合、中国东方教育、新高教集团、华住集团-S、人瑞人才、科德教育、海底捞。 行业与公司动态：2026年春节消费市场继续展现出亮眼的复苏动能，为服务消费板块注入了活力。出行链方面，史上最长春节假期带动中长途出行显著回暖，春运期间铁路、民航客流同比稳健增长，国内游订单量再创历史新高，传统年俗与“反向过年”成为新潮流。免税消费在海南自贸港封关运作后迎来首个春节“开门红”，离岛免税销售金额同比增长超30%，其中cdf三亚国际免税城单店销售额创下历史新高。餐饮市场同样火热，海底捞全国门店在假期接待顾客超1400万人次，通过场景化营销成功承接多元团聚需求；同时，味千中国等品牌正通过产品与供应链升级推动行业向高质量发展，此外，蜜雪冰城雪王城市主题乐园已获郑州市重点支持，拟在高铁东站总部片区打造全国首个以雪王IP为核心的室内主题乐园，规划形成“游玩+购物+体验”的文旅消费新地标，目前公司已启动熟悉国际IP乐园运营逻辑的岗位招聘，项目落地后有望与周边商业形成协同效应。近期中国东方教育旗下院校春招咨询火爆，技能人才就业市场前景广阔，众多学生与家长在春晚《每道光》节目展示世界技能大赛冠军风采的带动下前来报名。 港股通持股梳理：社服港股核心标的海底捞、茶百道、蜜雪集团、古茗、中国东方教育获增持。报告期内（2026年2月16日-2026年3月1日），海底捞持股比例增0.61pct至30.60%，天立国际控股减0.07pct至53.66%，茶百道持股比例增0.26pct至21.57%，蜜雪集团持股比例增0.05pct至23.48%，古茗持股比例增0.41pct至33.00%，小菜园持股比例减0.09pct至65.77%，中国东方教育持股比例增0.84pct至33.88%。 风险提示：政策变动、行业竞争加剧、消费环境修复不及预期等。 投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置中国中免、华住集团-S、中国东方教育、海底捞、古茗、九华旅游、百胜中国、亚朵、锦江酒店、首旅酒店、行动教育等，...

伊朗地缘冲突爆发。2月28日，以色列和美国联合对伊朗发动军事打击。目前，霍尔木兹海峡的船运受阻。 伊朗是全球重要的油气资源国家，部分大宗化工品也在全球供应体系中占据重要地位。波斯湾地区是全球最重要的原油产区之一，伊朗、沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔、巴林和阿曼等八国共同构成的波斯湾产油区产量合计占据全球约30%的份额，其中伊朗的原油产量占全球产量的3%左右。同时，伊朗的天然气储量丰富，储量和产量均占全球重要份额。基于其丰富的油气资源禀赋，伊朗在部分大宗化工品领域具备产业优势，LNG、甲醇、尿素、乙烯、乙二醇、聚乙烯的产能在全球的占比较高，对全球供应链具有举足轻重的影响。 霍尔木兹海峡是全球油气与大宗品的运输要塞，伊朗局势升级或提升油运行业风险溢价。霍尔木兹海峡是波斯湾通往印度洋的唯一海道，一旦海峡受阻，全球原油、LNG、甲醇、尿素等大宗品的供应将直接受到冲击。2月28日晚伊朗伊斯兰革命卫队宣布封锁霍尔木兹海峡，市场对中东地区原油等资源品供应中断的担忧急剧升温。 相关化工品供应端或受到冲击，推动产品价格上行。伊朗冲突引发市场对原油及大宗化工品供应中断的担忧，或导致产品价格短期大幅波动。3月2日，国际油价、甲醇期货价格大幅高开，体现出地缘政治风险溢价。油气等能源价格若持续上涨，或传导至化工产业链，导致大宗化工产品成本抬升，推动相关产品价格抬升。 投资策略：伊朗地缘冲突短期内或冲击化工品供应端，在油气资源供应、大宗品运输等方面造成化工品供应紧张、价格抬升的风险。中长期则可能进一步推动全球化工产业格局的调整和优化。 风险提示：伊朗局势事态发展的不确定性；海峡封锁的时间及程度的不确定性；大宗能源价格大幅波动；化工品供应短缺的风险。

观点一：智驾平权2.0，支撑智驾赛道全年高景气度 展望2026年整车行业面临补贴退坡、原材料涨价等多重压力，市场担心主机厂对智能驾驶功能是否会减配。我们研究发现26年智驾平权趋势非但不会放缓，而是会进入2.0阶段，城市NOA（领航辅助驾驶功能）开始走向千家万户，背后的原因在于：1）过去2-3年智驾景气度的本质来源是新能源车内卷背景下的主机厂增配，这一强大的供给端驱动力在2026年依然存在并且增强。2）小鹏Mona已经证明10-20w低价格带消费者对优质智驾功能同样具有需求。在供给和需求双重驱动力下，我们测算2026年城市NOA硬件配置渗透率有望从2025年16%提升至25%，全年搭载城市NOA功能硬件配置销量有望达到545万，同比增速超过50%。 观点二：L2进入强监管政策周期，L3/L4法规体系逐步建立。 1）L2强监管政策周期下检测类机构充分受益：L2强标是强监管政策落地最重要的执行依据，目前已进入报批阶段。此次我国L2强覆盖范围广、所涉及检测车型多；同时由于测试严格程度强、检测项目多，预计单次检测价值量较高；因此我们预计，在L2强标正式落地后，将带来检测行业市场空间容量明显扩容。 2）我国L3/L4级自动驾驶正从地方性试验测试向全国性自动驾驶法规体系的建立迈进。2025年5月，在国务院发布的《国务院2025年度立法工作计划》明确将《道交法》修订列为拟提请全国人大常委会审议的法律案；包括《自动驾驶系统安全要求》在内的一些列L3/L4强制性标准体系正逐步建立。 观点三：scaling law是确定性的技术趋势，端到端架构初步达到L4门槛。 2024年以来国内外头部厂商开始在端到端的技术上进一步加入language模型，希望借助LLM的发展进一步提高模型的泛化能力以实现L4级自动驾驶，但目前关于语言模型在智能驾驶算法架构中的应用方式尚未收敛。我们认为，具体架构的分歧并不构成头部厂商技术路径的本质差异。智能驾驶算法面向L4迭代的共识性、确定性的方向是scalinglaw，也即扩大模型参数量、用更大规模的数据进行训练。同时，模型的运行频率是影响智能驾驶能力在端侧兑现度的核心掣肘。因此，我们可以得出两个判断：1）端侧算力需求跟随参数量的膨胀而膨胀；2）仅有同时具备软硬一体能力的智驾厂商才能长期处于第一梯队。 观点四：Robotaxi商业模型得到初步验证，行业即将迎来拐点。...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300308 中际旭创 需求带动2025年业绩高增长，后续关注1.6T大规模出货 增持 维持 9.720 63.00 20.190 26.00 通信设备 null

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收入快速增长，盈利能力显著改善：2024年金添动漫实现营业收入8.77亿元人民币，其中超98%为IP产品收入。2022/2023/2024/2025H1分别实现收入5.96/6.64/8.77/4.44亿元，对应毛利率26.6%/32.6%/33.7%/34.7%，对应调整后净利率6.2%/11.4%/14.9%/15.8%。业绩的快速增长主要依赖于经销网络的快速扩张（覆盖逾1700个县）和授权IP的运营（26个授权IP）。盈利能力的提升主要得益于市场扩张带来的毛利率优化（从2022年的26.6%提升至2025H1的34.7%）以及费用控制的加强。 受众广泛的多元化IP组合：品类上涵盖常见的零食种类，糖果类为营收主力（2024收入占比超30%）。拥有26个知名授权IP（如奥特曼、小马宝莉等），并计划推出自有IP。针对不同IP及不同受众群体打造定制化的潮玩食品。 全面覆盖的销售及经销网络。采用多渠道营销模式，整合经销商网络、面向零售商的直销以及电商平台。线下销售主要通过合作的经销商和零售商进行，截至2025年6月30日，通过超2,600家经销商构建起覆盖全国的多层级经销网络。这一网络触达全国逾1,700个县，县级覆盖率超60.0%。另外，通过与行业知名零售商合作建立直销网络，涵盖超市、IP主题快闪店及自动贩卖机等广泛的消费场景。线上渠道，电商渠道通过第三方网络平台（如抖音、拼多多、天猫、淘宝、京东、小红书及快手）的自营网店直接向终端消费者出售产品。通过线上线下全面覆盖的组合策略，实现了渠道广度与运营深度的同步提升。

主要观点： 从特朗普的8分钟发言来看，美方的核心诉求是更迭伊朗政权，而非其之前所称的拆除核设施及导弹等。伊朗政权的复杂性和组织性比委瑞内拉复杂，通过空袭而不派遣地面部队而实现政权更迭的难度不小，伊朗可能在一段时间内陷入较为混乱的局面。因此，相较于对资本市场的脉冲效应，此次行动对全球地缘政治的影响更为深远，加剧了全球地缘政治的不稳定性。 从资产价格来说，冲突对全球资本市场的影响程度取决于行动到达转折点的时间长度。特朗普在采访中说大约需要四周时间。本次行动是俄乌冲突以来全球地缘政治较为重大的事件，符合全球百年未有之大变局的叙事框架，对全球资产配置而言，仍符合原先的配置逻辑，即寻求安全资产的配置，上游资源类商品仍极具投资价值。 短期看，对资本市场具备脉冲效应，原油、黄金、美债、AI均受益于本次行动。我们认为对原油天然气等能源价格的影响更多是脉冲效应。美国国内通胀压力主要通过过去一年原油价格下降对冲，若造成2个月以上的原油价格高企，势必会引起美国国内汽油价格的回升，对特朗普的降息愿景和中期选举造成影响。 美伊战争对黄金的影响相对较小，但不削弱黄金长期上涨逻辑。本次行动并不涉及金融制裁，对黄金的脉冲效应相对有限，但进一步加强了百年未有之大变局的叙事框架，黄金长期上涨逻辑没有变化。 从美债的表现来看，美债的避险功能明显恢复。在原油价格上升可能导致美国通胀上行压力的背景下，美债反而出现利率下跌的市场反应。这是去年4月以来最为明显的避险功能的恢复，值得注意。相应的美元指数非常稳定，没有出现能源类的大幅波动，可以理解为，市场暂时认为此次行动仍为局部冲突，美元体系的韧性得到一定程度的恢复。 风险提示：美伊冲突加剧。