事件：当地时间2月28日，伊朗局势进入了军事冲突爆发阶段。截至北京时间3月2日10:00，霍尔木兹海峡承载了全球1/5的油气运输，多家航运巨头宣布暂停通过该海峡，此次冲突可能蔓延至整个中东地区。 受到美以伊军事冲突的大幅推动国际油价开盘即跳涨。截至北京时间2026年3月2日，WTI开盘价75.00美元/桶，较上一工作日收盘价（67.02美元/桶）上涨7.98美元/桶，涨幅11.9%，最高涨至75.33美元/桶；布伦特开盘价81.57美元/桶，较上一工作日收盘价（72.87）上涨8.7美元/桶，涨幅11.94%，最高涨至82.37美元/桶。全球金融市场在地缘局势动荡的影响下，出现了剧烈的波动，随着冲突的进一步加剧，如果霍尔木兹海峡长期中断，油价可能持续上涨。 供给侧上，OPEC+宣布4月增产以稳定全球缺口。OPEC+发表声明，决定2026年4月，日均增产20.6万桶。若联盟更快释放增量且航运未受阻，涨幅或受限，否则地缘溢价仍将主导短线波动。 如果伊朗战事能够在短时间内结束，那么对于亚洲原油进口的影响不会太明显；如果战事持续时间较长，那么为了弥补中东地区可能出现的供应缺口，亚洲原油进口国不得不转向增加俄罗斯及西非石油的进口量，以弥补中东潜在的供应缺失。 投资建议：全球金融市场在地缘局势动荡的影响下，短期油价可能持续上涨。我们仍重点关注具备高股息和高成长的公司。我们推荐中国海油，中国海洋石油，中海油服，中海油田服务。同样有望受益标的：中国石油，中国石油股份，新天然气。 风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险。

投资要点： 工程机械的行业逻辑是怎样的？工程机械是国民经济建设的重要支柱产业，2024年全球工程机械行业规模达2135亿美元，其中中国市场规模为234亿美元，占比11%。挖掘机械、装载机、起重机械产品价值量分列前三，占行业整体超60%份额。上游成本中原材料占比最高，液压系统是价值核心。行业根本需求逻辑或来自国内下游新增、存量设备更新换代以及海外市场拓展。 中国工程机械行业走过怎样的发展历程？中国工程机械行业从建国初期“一穷二白”，在70年间历经创业起步期、初步发展期、全面发展期、快速发展期、跨越式发展期及平稳发展期六大阶段，通过规模化组织、海外技术引进、自主研发生产、海外市场拓展等发展方向演变，逐渐走向成熟。在新世纪后，中国工程机械行业经历两轮周期起伏，沿着“下游需求”、“存量更新”、“海外拓展”三条主线，用20年时间在国内市场发展成熟，并在世界市场崭露头角。 当前时点工程机械行业有哪些边际变化？内需方面：按设备存量更新需求测算，预计25-30年，挖机更新内需量有望从5.5万台快速提升至27.7万台，理想CAGR可达38%，在下游增量需求相对停滞的当前时点，以挖机为首的工程机械设备存量更新或将拉动本轮内需周期复苏。外销方面：海外各地区合计工程机械销售规模有望持续提升，同时我国工程机械企业海外业务经过多年发展已逐渐成熟，海外各区域市场份额有望持续提升。在内需周期复苏与外需提升双重发力下，预估2024-2030年我国工程机械行业营收规模有望以15%左右增速复苏。 投资分析意见。工程机械行业内需周期复苏或逐渐明朗，外销增速有望显著改善，同时中国工程机械企业技术实力及海内外营销服务网络逐渐成熟，建议关注国内工程机械主机制造企业：徐工机械、三一重工、柳工、中联重科、山推股份等。 风险提示。国内下游行业持续承压风险；海外关税壁垒问题恶化风险；海外市场份额拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603296 华勤技术 驭浪AI新时代 买入 维持 3.970 23.19 5.220 17.66 消费电子 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688116 天奈科技 2025年业绩快报点评：出货结构持续优化，26年单壁放量确定性增强 买入 维持 0.640 74.12 1.450 32.83 电池 null

投资要点： 人形机器人指数：本周（2026/02/23–2026/02/27）人形机器人指数（886069.TI）上涨0.48%，板块整体维持震荡格局。估值层面，指数PE环比提升0.84%，当前估值处于近三个月87.88%分位。本周板块中，涨幅前三公司分别为安达智能（+37.86%）、沃尔德（+32.71%）、祥明智能（+31.92%）；跌幅前三公司分别为禾信仪器（-13.1%）、天奇股份（-11.84%）、五洲新春（-11.73%）。 人形机器人行业：1）中国：资本加注人形机器人认知与决策层能力，智能化突破成为影响行业预期的核心变量。春节期间，人形机器人登上春晚舞台参与合作演出，集中展示了动态控制与精细化操作能力，体现出国内整机厂在运动控制与系统集成方面的阶段性成果。融资层面，近期多家企业密集披露融资进展，资金用途明确指向大模型与“机器人大脑”研发，资本投入重心正在向智能系统侧倾斜。例如，因时机器人完成C1、C2两轮合计数亿元融资；智平方完成B轮系列融资，规模超10亿元、估值过百亿元；千寻智能连续完成两轮融资，合计接近20亿元。2）全球：机器人产能布局向东南亚外延。泰国投资促进委员会（BOI）已批准五家中国企业在东部经济走廊（EEC）投资超过100亿泰铢，建设人形机器人零部件生产基地。企业层面，智元机器人（AGIBOT）已与泰国合作伙伴开展战略对接，并在智慧旅游等场景进行应用展示，体现出国内厂商在海外市场进行产能与场景双线布局的趋势。 后续潜在催化：1）整机竞争加剧，建议重点关注机器人“智能层”竞争格局变化。机械结构与执行层能力的差异正在收敛，真正决定产品代际差距的变量在于大模型驱动的感知、决策与任务泛化能力。手机厂商跨界布局：国产手机厂商荣耀宣布将于2026年3月MWC期间发布首款面向消费级市场的人形机器人，定位消费者服务场景。手机厂商在芯片整合、端侧算力、多模态交互及操作系统生态方面具备积累，若进一步加码机器人大模型研发，行业竞争重心或加速向“智能中枢”集中。2）T链：未来数月内，特斯拉OptimusV3的发布及量产进展将成为重要观察节点。V3的技术方案与量产进度将直接影响市场对技术成熟度的判断，并对供应链估值形成参照。其搭载的FSD与Dojo在机器人场景中的实际效果尚未披露，若实现落地验证，有望对机器人智能能力的市场预期产生影响。 投资建议：推荐汇川技术（3...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688772 珠海冠宇 2025年业绩快报点评：原材料价格上涨，叠加汇兑损失影响，四季度盈利有所下降 买入 维持 0.420 44.87 0.900 20.77 电池 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688160 步科股份 2025年归母净利润增长近5成，给予“买进”建议 增持 维持 自动化设备 null

投资要点： 电子布维持景气上行，Q布短期或迎催化。1）当下传统电子布正在经历的是此轮景气周期的拐点，之于科技而言或是“类存储时刻”，之于周期而言则或是“类供给侧改革时刻”。上游织布机紧缺叠加下游需求景气背景下，我们判断电子布价格有望新高，传统电子布、Low-CTE、二代布均有看点。我们建议关注中国巨石、宏和科技、中材科技、国际复材。2）3月16日英伟达GTC大会将近，建议关注LPU中CCL方案是否涉及Q布应用，作为Q布商业化量产应用的潜在里程碑事件，产业趋势远期想象空间有望带来投资机会，建议关注菲利华。 海外波动加剧，潜在涨价品种值得重视。1）东方雨虹3月1号发涨价函，考虑沥青受地缘波动，3月15号开始工程端沥青类卷材和涂料产品价格将上调5-10%。公司有望进一步提振业绩。2）石膏板上游同样正经历涨价，考虑北新建材上游自给率优势，有望借此提价从而推升盈利能力。 关注地产链政策扩张预期以及城市更新（地产管网）推进。我们认为，房地产此轮的政策底预期有望走向一致。上海楼市新政值得关注的公积金相关政策调整带来效果类似定向降息，若能在全国推开有望助力一二线城市基本面见底，地产链拐点或提前到来。消费建材建议关注三棵树、北新建材、东方雨虹、马可波罗，水泥建议关注海螺水泥、华润建材科技。此外，我们判断，“十五五”期间城市更新将是大势所趋，之于建材地下管网或是首选，建议关注中国联塑、青龙管业、国统股份。 数据跟踪：（1）水泥：全国42.5水泥平均价为338.5元/吨，环比下降2.7元/吨，同比下降49.0元/吨；（2）浮法玻璃：全国5mm浮法玻璃均价为1254.0元/吨，环比上升16.5元/吨，同比下降250.9元/吨；（3）光伏玻璃：2.0mm镀膜均价为10.7元/平，环比不变，同比下降3.0元/平。3.2mm镀膜均价为17.7元/平，环比不变，同比下降4.6元/平；（4）玻纤：无碱玻璃纤维纱均价为4565.0元/吨，环比不变，同比下降155.0元/吨。电子纱均价为10550.0元/吨，环比上升50.0元/吨，同比上升1900.0元/吨；（5）碳纤维：大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，环比不变，同比不变。小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比不变，同比不变。 风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601633 长城汽车 公司销量点评：销量环比回落，海外与高端化韧性凸显 买入 维持 1.410 14.53 1.670 12.28 乘用车 null

核心观点 全球：上周全球资产受避险情绪影响大幅波动。其中避险资产上涨，上周黄金、白银价格分别上涨3.35%、11.76%；主要债券收益率普遍下行，10年期美债收益率大幅下行11个基点至3.97%，欧债收益率亦显著走低。上周全球股市表现分化，日韩、欧洲股市上涨，美股三大指数集体收跌。上周末美伊地缘冲突骤然升级，需关注对金融市场的冲击。 美国：上周公布的美国1月PPI同比增速2.9%，超出预期，主要由服务价格上涨驱动，这可能为美联储核心通胀指标带来上行压力，令货币政策前景复杂化。但美联储理事米兰重申其2026年需降息100个基点的立场，并警告过度监管扭曲信贷结构，其鸽派言论叠加地缘避险需求，推动美债收益率大幅下行。 日本：央行行长植田和男上周明确表示，将在3月和4月的会议上仔细研究数据以决定是否加息，为近期行动打开大门。他强调，若春季薪资谈判结果强劲，实现通胀目标的时间可能提前。经济数据方面，2月东京核心CPI同比涨幅虽小幅回落至1.8%，但整体通胀水平仍为央行政策正常化提供支撑。上周日经225指数大涨3.56%，领跑全球主要股市。

市场行情回顾： 春节前后两周9个交易日机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅分别为+6.86%、+3.04%及+2.36%，在31个申万一级行业中排名分别为第11、16、17位；同期沪深300涨跌幅为+1.44%。 行业观点： 1)光伏：产业链呈现显著的“上游冷、下游热”分化特征。上游环节硅料与硅片价格持续承压，截至2月下旬，多晶硅致密料价格维持在52元/kg，硅片价格连续四周下滑，库存压力突出，头部企业开工率降至50%-70%区间，行业进入主动减产去库阶段。下游环节组件价格逆势企稳回升，2月11日华电集团8GW组件集采开标，高效组件报价最高达1.018元/W，为近来央国企招标中首次突破1元/W，组件价格支撑主要来自海外订单拉动与银浆成本高位支撑，另外自2026年4月1日起将取消光伏产品出口退税，市场预期在2月底前形成抢出口潮，推动组件出口订单短期集中释放。展望后期，行业进入“内卷出清”阶段，市场化整合成为共识，光伏行业逐步进入产能出清与价格修复并行的结构性调整阶段，关注重点将聚焦在供给侧改革落地、出口退税政策窗口期、高效组件渗透率提升及储能协同需求爆发。 2)工业气体：节后工业气体市场整体偏弱。据卓创资讯，2026年2月26日：液态气方面，中国液氧市场均价297元/吨，较前一周（2026年2月12日）跌2.2%，液氮均价339元/吨，较前一周跌2%，液氩均价598元/吨，较前一周跌8.56%；稀有气体方面，管束高纯氦气周均价为76.07元/立方米，氙气市场周均价20500元/立方米，氪气市场周均价190元/立方米，氖气市场周均价110元/立方米，除氦气环比跌2%外其余都环比前周基本持平。预计随着节后上下游复工复产进一步推进，加之前期厂商排库结束，价格或将进入上行通道。目前工业气体整体处于周期底部，建议关注空分设备龙头。 3)工程机械：有望实现节后开门红。生产端龙头主机厂节后排产积极，塔机租赁价格环比提升也显示下游项目开工积极，暖冬叠加宏观政策乐观预期，工程机械销售可望实现开门红，继续看好板块机会。 4)风险提示：宏观经济风险、产业政策风险、行业竞争加剧风险。

行业观点： 市场回顾。TMT板块内一级行业2/9-2/27涨跌幅为：电子（7.73%）、通信（7.71%）、计算机（4.99%）、传媒（-1.77%），除传媒外均跑赢沪深300（1.44%）。板块内涨幅靠前的三级子行业分别为通信线缆及配套（25.80%）、被动元件（18.63%）、通信应用增值服务（17.89%），跌幅靠前的三级子行业分别为营销代理（-5.59%）、影视动漫制作（-3.21%）、品牌消费电子（-2.33%）。 英伟达季度业绩亮眼，AI算力需求持续印证。英伟达FY2026Q4业绩延续高速增长态势，实现营收681.27亿美元，同比增长73%，环比增长20%，高于公司上季度指引值（650亿美元）；净利润达429.6亿美元，同比增长94%，环比增长35%。毛利率维持在75%水平。数据中心业务仍是核心增长引擎，Blackwell系列芯片在上市首个季度销售额达数十亿美元，过去四个季度累计出货600万颗。公司指引FY2027Q1营收为780亿美元，上下浮动2%，反映对AI算力需求的持续信心。全年营收达2159亿美元，同比增长65%，股东回报方面通过回购和股息返还411亿美元。尽管面临供应链集中和内存成本上升等挑战，英伟达正通过将制造拓展至美国和拉丁美洲以提升韧性，同时Rubin平台等下一代产品按计划推进，预计下半年如期量产。 全球AI调用量加速上行，中国模型地位凸显。据AI模型API聚合平台OpenRouter数据，2月以来全球AI模型调用量显著提升，增长斜率放大。2月9日周/2月16日周，Tokens调用量分别达到13万亿/14万亿，环比增长33%/7%，我们推测主要由于AI Agent的渗透率上行以及单个Agent对API调用量提升，标志着AI助手正加速赋能人类生产活动。此外，中国模型重要性逐渐攀升。2月9日至15日当周，中国模型调用量达4.12万亿Token，首次超越同期美国模型的2.94万亿Token；16日至22日当周，中国模型周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周涨幅达127%，而同期美国模型调用量则回落至2.7万亿Token。这一趋势在平台调用量排名中得到印证：全球前五模型中，中国厂商占据四席，合计贡献Top5总调用量的85.7%。我们认为中国大模型在全球范围内的真实吸引力与竞争力正显著提升，看好国产算力、国内大模型服务商等产业环节。 风险...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002507 涪陵榨菜 公司信息更新报告：2025Q4收入微增，销售费用加大致盈利短期承压 买入 维持 调味发酵品Ⅱ null

核心观点： 权益：2.9-2.27市场缩量上涨。①市场方面，市场量能下降，结构分化，受益于海外地缘因素驱动下大宗商品价格上行以及基建开工等确定性较强的线索影响，资源品板块表现较强。②基本面与政策方面，地方两会后，两会博弈情绪较弱，目标超预期可能性较低。节后复工节奏相对较快，新房、二手房节后成交加速放量，上海“沪七条”对3月小阳春行情有所提振。③海外方面，春节前后一致预期下的集中结汇带来人民币汇率显著上行，但对权益市场的驱动相关度较弱，且央行下调远期售汇外汇风险准备金释放信号，短期人民币汇率预计维持震荡趋势。美以伊军事冲突爆发，海外风险偏好和流动性短期预计有所下滑，市场短期波动性或加大。 固收：2.9-2.27债市收益率上行。①期间催化方面，节前机构配置需求以及持券过节的意愿较强，债市情绪平稳，节后上海发布地产新政，叠加基金预防式赎回，利率有所调整，随着资金面转松情绪有所松动。②后期来看，虽然10年国债回到1.8、30年回到2.25，均面临较强的下行阻力，但两会超预期概率较低，短期债市利空整体相对还是有限，叠加避险情绪升温，债市情绪仍有呵护。且在人民币升值压力下，叠加两会后政府债发行或有所加码，一季度降准仍然有博弈空间，建议维持中性久期。 海外：2.9-2.27美股下跌、美债利率下行、美元指数上行、人民币升值、黄金上行、油价上行。①中东地缘局势紧张、关税波动推升市场避险需求，美国1月核心通胀压力降温，且AI对就业潜在担忧冲击发酵，叠加财政供给压力阶段性降温，美债利率显著下行，油价、金价则在地缘风险推动下整体上行。②周末美以伊军事冲突爆发，海外风险偏好和流动性短期预计有所下滑，市场短期波动性或加大。 风险提示：海外地缘政治风险超预期发酵、年初基本面不及预期。

中国1月金融数据实现“开门红”。中国1月份社会融资规模增加72200亿元人民币，比上年同期多增1654亿元。人民币贷款增加47100亿元人民币，比上年同期少增4200亿元。社融同比多增主要是政府债券的拉动。政府债方面，1月政府债净融资11810亿元，较去年同期增加约2500亿元。1月政府债发行规模同比显著高增，主要系春节时点错位所致，对社融形成明显的支撑。其中专项债发行“前置”，实际发行量高于计划22%，且相较去年同期上升80%。人民币贷款增加47100亿元人民币，比上年同期少增4200亿元。其中，住户短贷增加1097亿元，同比多增1594亿元；住户中长贷增加3469亿元，同比少增1466亿元。住户短贷同比多增，或主要受益于节前消费需求的集中释放，而住户中长期贷款仍然偏弱。2月2日，上海收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作实质性启动，有望对二手房市场形成价格支撑，改善市场预期。春节后将迎来房地产市场季节性“小阳春”，关注二手房成交量和挂牌价，以及新房成交有无出现改善。1月企业贷款增加44500亿元，同比少增3300亿元，结束连续三个月同比多增，主要受票据冲量需求减弱和中长期贷款偏弱的拖累。其中，企业短贷增加20500亿元，同比多增3100亿元；企业中长贷增加31800亿元，同比少增2800亿元。票据融资减少8739亿元，同比多减3590亿元，票据冲量需求减少。 宏观最重要的线索就是通胀的回暖。对于PPI，1月数据有两个分化值得关注，近期地缘政治冲突可能会加剧这两个分化。一是内需商品价格弱于外需定价商品，例如有色金属价格明显强于黑色金属；其次，上游价格强于中下游。从1月PMI来看，原材料购进价格指数上升幅度明显高于出厂价格指数，表明上游原材料价格涨价向下游传导不畅，企业盈利可能承压。对于未来的通胀，从翘尾因素来看，6月开始翘尾因素对PPI形成正向拉动。因此PPI同比能否转正，取决于2-6月的PPI环比能否录得月均非负增长。其中关键的是内需商品价格的企稳，关注地产能否持续回暖以及全国两会重要经济目标的设定、财政支出计划。GDP目标方面，超过六成的地方调整了今年的经济增速预期目标，部分省份对于今年的目标增速设定由点值改为目标区间，比如5-5.5%。广东省GDP目标设定近几年与全国GDP增速目标保持一致，2026年广东省设定GDP目标4.5%—5%，或预示全国增速目标或将...

摘要 大类资产配置：关注美伊局势演绎 1. 海外宏观：地缘风险事件与降息预期扰动共振 (1)美国经济急剧降温：四季度GDP年化季环比增长率初值降至1.4%。按照初值估算，2025年美国经济总体增长了2.2%，低于前一年的2.8%。虽然居民消费韧性十足，但由于财政政策以及长达数周的政府停摆削弱了其先前的增长势头，并且美国贸易逆差扩大的情况仍在持续，由此引发市场对于经济衰退的交易。 (2)通胀“数据分裂”影响市场判断：一边是此前美国劳工统计局公布的12月核心CPI同比降至2.6%，并且降温趋势在一月延续；另一边是刚刚发布的12月核心PCE物价指数同比涨3.0%、环比涨0.4%，双双高于市场预期，且同比涨幅创下2025年2月以来新高。这种“数据分裂”，直接让市场降息预期产生巨大分化，在服务粘性依旧且居民端消费需求并没有显著降温的情况下，贸然降息可能使得通胀反弹。 (3)美联储降息前景迷雾重重：近期的一系列经济数据、官员表态与美联储换帅政治博弈的交织，让原本渐趋明朗的宽松路径再度陷入迷雾。从核心PCE通胀的黏性显现，到新任掌舵人的争议货币政策，美联储的利率决策正站在一个前所未有的复杂十字路口。目前，市场虽然保留年内两次降息的预期，但执行时点存在高度不确定性，6月原本被认为是最有可能的首次降息时点，最新概率也已跌落50%以下，降息预期扰动将至少持续到年中。 2. 大类资产表现：2月资金面延续宽松，科技题材继续引领全球股指；美伊局势急转直下，避险资产明显受益，债市收益率曲线平缓化；美元指数先跌后涨，非美货币表现存在差异，有色、贵金属以及能化板块表现偏强，农产品与工业品表现较弱。 (1)债市方面，美联储持续通过RMP净投放资金，美元市场流动性维持宽松。虽有美联储主席候选人落地导致的短期降息情绪大幅回落，但受益于避险情绪的加持，美债收益率曲线平缓化，中长期收益率下行幅度超10bp。后续来看，特朗普关税政策转变可能导致4月美国财税收入有一定减少，若出现赤字压力或导致短期美债增发。中东战火再起或使得避险资金持续流入长期美债，收益率仍有小幅下行空间。国内方面，2月资金面持续宽松、银行配置盘发力支撑，叠加基本面弱复苏预期，债市整体偏强，长端收益率率先下行，10年期国债收益率下破1.80%关键点位后小幅回调。进入3月，债市将聚焦两会政策定调，预计收益率维持区间震荡，呈现短强长弱格局。 (2)...

投资要点： 保险板块 据财联社统计，截至2月26日，在逾千只有披露数据的保险资管组合类产品中，超过50只产品今年以来年化回报率突破100%。我们认为：1）2026年开年以来，A股市场结构性特征显著，以有色金属、煤炭、石油石化为代表的资源品板块表现强势，头部保险资管产品收益率表现优异，体现险企在结构性行情中的优异投研能力。2）2025年末保险行业资金运用中，股票运用总体余额为3.73万亿元，同比+53.8%，占比9.7%，同比+2.4pct，增幅在所有大类资产中最为显著。2025年以来，中长期资金入市政策框架引导“长钱长投”，保险资金长期股票投资试点已累计批复2220亿元，随着险企私募基金产品逐渐建仓，预计将带动保险资金权益配置继续提升。我们看好权益“慢牛”市场环境下保险公司净利润的弹性。 证券板块 26年2月券商数据点评。 1、A股市场成交：26年2月A股日均股基成交额为2.83万亿元，同比+34.00%，环比-22.47%；26年2月末A股两融余额为2.67万亿元，同比+40.50%，环比-1.78%。我们认为：1）2月A股日均成交额相比1月略有下降，预计与节前季节性降温和资金避险、结算需求有关；2月A股日均成交额同比依旧大幅增加34%，且25年2月为春节后高基数，显示当前A股整体交易活跃度仍然较高。2）两融余额月末仍处2.67万亿元高位，环比小幅下滑、同比大幅增长，显示杠杆资金参与度维持较好，风险偏好总体韧性仍在。 2、投行业务：2026年2月，IPO/再融资募集资金分别为60.76/342.82亿元，同比+4642.56%/+439.99%，环比-32.89%/-73.63%。我们认为：1）2月股权融资规模 尤其IPO融资规模同比大幅增长，主要系25年低基数效应下，投行业务修复延续；2月数据环比有所下降，预计主要系春节假期使得交易日减少、也直接影响一级市场定价与发行节奏；2）随着三大交易所一揽子再融资措施逐步落地，预计优质上市公司和科创企业股权融资项目数量将有所提升，我们预计26年行业整体投行业务收入有望实现较快增长。 3、公募基金：2026年2月，新发行公募基金份额178.47亿份，同比-79.86%，环比-88.92%；其中新发股票+混合型基金份额62.83亿份，同比-87.77%，环比-93.91%。我们认为，新发基金份额数量同环比下降，系2月交易日较少...

报告摘要 政策与市场双重驱动，商业航天发展前景广阔。2025年11月，国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，明确将商业航天纳入国家航天发展总体布局，并提出到2027年实现产业生态高效协同、规模显著壮大的目标；多个省市也将商业航天列为战略性新兴产业。2025年，中国共完成92次航天发射，其中商业发射50次，占比首次超过一半；全年入轨的377颗航天器中，商业卫星达309颗，占比82%，标志着商业航天已成为中国航天活动的主要增量。2025年12月，蓝箭航天“朱雀三号”和航天科技“长征十二号甲”先后完成首飞并成功入轨，虽一子级回收试验未达预期，但获取了关键飞行数据，标志着可回收技术从研发转入实飞验证，产业蓬勃发展。政策与市场双重驱动下，商业航天正从技术验证迈向规模化、商业化发展的关键阶段。 产业蓬勃发展，利好精密零部件与先进制造技术。商业航天产业的发展离不开高端装备与先进制造技术的支持，包括上游核心零部件的精密制造、中游运载火箭与卫星的总装集成、下游的发射与回收保障。（1）核心零部件：发动机等核心部件的精密制造直接影响火箭与卫星的性能、可靠性与成本，关注在发动机、航天特种轴承等领域有卡位的企业；（2）3D打印：增材制造在制造发动机复杂流道、轻量化结构件等方面优势显著，且能缩短研发周期，在航天领域渗透率稳步提升；（3）精密加工设备及工具：发动机、卫星结构、天线反射器、先进复合材料构件等的加工都需求复杂曲面的连续平滑加工能力，对高端五轴联动数控机床、高端刀具等形成需求。 商业航天与太空算力共同驱动太空光伏发展，设备端有望率先受益。全球目前规划众多低轨星座，且卫星从通信中继向在轨计算节点演进，单星功率跃升，对能源系统提出刚性需求。太空中因有近乎无限的太阳能和天然真空冷却优势，部署太空算力中心成本优势明显，Space X申请建设由100万颗卫星组成的巨型星座，马斯克本人表示，可能的场景（约50%概率估计）是在3至4年内，从地球发射太空AI卫星的年化速率达到100GW/年。目前太阳翼电池片主流是砷化镓路线，成本较高，难以支撑万星级规模化，HJT、钙钛矿晶硅叠层也成为更具潜力的方向，我国高效电池片设备及技术具有领先性，HJT及钙钛矿生产设备、薄片化切割设备等将显著受益。 投资建议：商业航天的发展带来了从零部件到高端装备、先进工艺的全方位机遇，为具...

投资要点 动态数据跟踪 动力煤：供应逐步恢复，价格走势上行。节后，动力煤产量逐渐提升，市场供应有所趋紧。供暖结束，电厂对市场煤采购需求不足，化工等下游以按需补库为主。截至2月27日，环渤海动力煤现货参考价742元/吨，周变化+2.49%；截至2月28日，秦皇岛港动力煤平仓价751元/吨，周变化+4.02%。截至3月1日，环渤海九港煤炭库存2440.6万吨，周变化+3.14%。 冶金煤：煤企尚未完全恢复生产，下游采购多以刚需。目前部分煤矿已开工但尚未恢复正常，下游钢厂盈利修复缓慢，对焦炭及炼焦煤需求支撑不足。截至2月27日，京唐港主焦煤库提价1660元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1280元/吨，周持平；日照港喷吹煤1048元/吨，周持平；澳大 利亚峰景矿硬焦煤现货价240美元/吨，周持平。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别829.45万吨和792.65万吨，周变化分别-7.15%、-3.35%；喷吹煤库存432.55万吨，周变化-1.92%。247家样本钢厂高炉开工率80.24%，周变化+0.09个百分点；独立焦化厂焦炉开工率72.85%，周变化1.01个百分点。 本周观点及投资建议 海外受印尼供应影响，终端对澳煤的需求有所增加，推动澳洲高卡煤价格继续上行；国内节后煤炭供应将逐步恢复，下周3月会议前夕部分地区环保管控趋严，后续仍需关注市场供应情况。 投资建议：当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】。另外，【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【新集能源】、【中煤能源】、【陕西煤业】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【盘江股份】、【淮北矿业】也将受益。地缘因素继续发酵，【广汇能源】煤油气共振，将充分受益实物资产定价权提升。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688717 艾罗能源 2025年业绩快报点评：Q4业绩短期承压，静待26年储能放量拐点 买入 维持 其他电源设备Ⅱ null

事件：中共中央政治局2月27日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第四次会议审查的中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案稿和审议的《政府工作报告》稿。 点评： 1、基调不变，重在落实。市场关注重点不在政策方向，而是在十五五规划细节和政府工作报告的2026年目标。 两会在3月4-5日召开。十五五规划和政府工作报告是三月两会的主要内容。本次政治局会议为此定调。与去年12月政治局会议相比，对2026年经济工作的定调、核心政策与目标完全一致： · 实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性、针对性、协同性； · 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策； · 核心工作抓手为持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设； · 核心目标是着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五” 良好开局； · 统筹发展和安全，持续防范化解重点领域风险，强化民生保障、推动全面绿色转型、深化改革开放与创新驱动。 2、两次政治局会议之间有什么重要宏观变化？ （1）国际形势更加有利：去年12月至今，西方国家联盟裂痕加大，加拿大、英国、德国等主要国家纷纷访华，并且显著的搁置了意识形态分歧，以追求经济合作为主。而美国方面，特朗普连续受挫，移民管理局ICE执法受到激烈抵制，沃什获得美联储主席人选提名，美联储独立性得到维护，最高法院判定特朗普对等关税违法。 （2）国内经济形势平稳，政策逐渐加码：人民银行下调结构性货币政策工具利率，1月货币增速回升，新增社融创同期历史新高，政府融资显著上升。人民币持续升值，中国人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率由20%下调为0。非银机构存款增长1.45万亿。A股新增开户数491万，创去年以来新高。上海推出房地产新政策“沪七条”，拉开一线地产新一轮刺激。 3、当前市场对两会有什么预期？ 2026年是 “十五五” 开局之年，市场核心聚焦GDP增速目标的设定。当前主流机构预期分为两类，一是延续此前的 “5% 左右” 目标，二是设置4.5%~5.0% 的区间目标，以更灵活的空间适配高质量发展。市场对固定资产投资的增长普遍较为期待，特别是基建投资。 市场期待两会明确的财政赤字率较2025年有所提高，保持赤字、债务总规模在必要水平，为逆周期调节...

投资要点： 当前光伏行业所深陷的“内卷”困境，本质上是供需错配与同质化竞争加剧共同作用的结果。其根源在于，前期资本集中投入所形成的庞大产能，与全球能源转型需求进入平稳增长阶段之间的矛盾日益凸显。当增量市场无法消化过剩供给时，激烈的同质化竞争便从国内蔓延至全球，导致“内卷”压力向海外溢出。企业为维持现金流与市场份额，往往被迫以接近甚至低于现金成本的价格参与竞争。 当前的“反内卷”政策体系建设，是一个多元工具协同发力、政府与市场双向奔赴的有机整体。中央政策通过设定规则、划定红线、调整激励，为行业指明了前进方向。而行业的自救行动，则是市场主体在明确预期下，为了共同生存与发展而进行的理性选择与创新探索。 “反内卷”政策组合拳的落地，其影响绝非简单的价格短期反弹，而将分别从市场供需和企业格局等方面，对光伏产业进行重塑。供给侧的自律限产和需求侧的结构调整，将开启价格修复进程，“反内卷”政策的实施已初步扭转光伏产业链价格的单边下行趋势。价格弹性大和掌握新技术的企业将率先受益，加速企业分化。 行业“反内卷”并非短期运动，而是中国光伏产业从青春期迈向成熟期的标志性拐点。政策与市场力量共同驱动的供给侧改革，正在将行业从“价格战”泥潭推向“价值重构”。2026年被工信部明确为“光伏行业治理攻坚之年”，治理行业内卷将是本阶段工作的重中之重。预计光伏行业的竞争逻辑、产业格局、企业行为模式均将发生转变。 投资建议：（1）价格弹性机会：布局边际改善较为敏感的环节与龙头。建议关注具有成本优势的龙头企业；（2）新技术机会：把握技术溢价驱动的估值重塑。建议关注具备核心技术储备、能够推动技术迭代的企业。 风险提示：行业政策变动风险；全球光伏装机增速放缓风险；国际贸易摩擦风险；竞争加剧风险。

观点摘要 2026年特朗普2.0新政重心部分转向倚重军事力量来巩固甚至拓展地缘战略空间，包括突袭委内瑞拉、强夺格陵兰岛和再次袭击伊朗等；另一方面，特朗普2.0新政的不确定性使得美国通胀高企的同时就业市场显著疲软并威胁到2026年中期选举，特朗普2.0新政重心也部分转向搞好国际民生以争取选民支持，包括优化关税措施、加力财政刺激和施压美联储宽松等，特朗普2.0新政负面冲击减退使得2026年全球经济增长前景改善。而由于中美达成阶段性贸易协议且特朗普为了应对中期选举而改善国计民生，2026年中国出口有望继续维持强大韧性，2026年中国财金政策支持力度有所回撤，以求在继续稳定经济增长的同时适当控制债务杠杆率上升速度。1月30日特朗普宣布提名倾向于紧货币宽信贷的前美联储理事沃什为下届美联储主席，对美国财金纪律失控担忧的缓解以及流动性溢价减弱使得1月底贵金属板块大幅调整。2月20日美国联邦最高法院裁定特朗普政府无权援引IEEPA开征关税，虽然特朗普政府紧急开征122条款临时关税，但美国关税政策剧变使得2026年国际贸易形势再度面临巨大不确定性，而关税税率的下降大概率催生新一轮抢出口抢进口热潮。以对美伊三轮谈判不满意为借口，2月28日美国和以色列联合对以色列发动空袭意欲颠覆伊朗伊斯兰政权，而伊朗以空袭以色列国土和美军中东基地作为还击，地缘政治风险将阶段性推高贵金属和国际油价。 特朗普2.0新政对经济领域冲击减弱以及环球央行携手宽松意味着2026年全球经济增长前景将会有所改善，这在整体上利好股市和工业商品而利空国债，但中国经济政策侧重点调整与支持力度边际转弱或抑制中国股市整体上涨空间，国际政经体系重组和全球央行携手宽松意味着贵金属继续有良好表现。综上所述，我们建议2026年资产配置兼顾进攻与避险，超配具有盈利支撑的蓝筹股和受益于国际政经体系重组的黄金，标配供需基本面好转的原油、受益于国家财力支持的成长股和企业基本面改善的信用债，低配票息或利息回报偏低的利率债和货币，房地产市场周期下行过程中的房地产资产自然也在低配之列。

作为中国最早一批科技巨头之一，创维已同意接手这家日本品牌在北美与欧洲的销售营运。 咏竹坊 创维集团有限公司（0751.HK；000810.SZ）在1990年代以电视机龙头之姿成为中国科技界先行者，如今却是一家多线并行、板块繁多的公司。它在2000年赴港上市时，亦属同代企业中较早的一批，但上月公布的除牌计划，意味着这段香港上市旅程看来将告一段落。 但这显然不是它故事的终章，多年来，创办人、行事作风鲜明的黄宏生曾因挪用资金入狱三年，并在2009年出狱后创办电动车（EV）公司。黄宏生早已离开原本的创维体系，并将公司交棒给儿子林劲，后者于2022年出任董事会主席。 如今，林劲正以自己的方式为公司烙下自己的印记。除了私有化计划外，上周还披露另一项安排，接手日本松下（6752.T）电视品牌全球销售业务中的重要部分。值得注意的是，这项计划公布一个月前，中国同业TCL电子（1070.HK）才刚透过成立合资公司，与消费电子巨头索尼（Sony）达成类似交易，接手其电视与家用音响业务。 大型电视品牌的出售其实早已行之有年：例如，美国品牌Zenith在1995年出售给韩国买家；而TCL则在2003年收购法国的Thomson电视品牌。不过，随着中国品牌逐步主导市场，索尼与松下，以及韩国的三星与LG等，仍属少数仍坚守自主经营的“最后堡垒”。 依照创维最新公布的交易，松下将以未披露金额，把其北美与欧洲的电视销售营运移交予创维，松下则将继续负责其本土日本市场的销售。就目前而言，日本与欧洲市场合计占该品牌电视销售的80%至90%，两者占比大致各半；北美所占比重相对较小。 据日经亚洲报道，松下现阶段仍将继续主导其电视产品的制造，但看来也可能在未来把一部分制造环节移交给创维，至少针对其在欧洲市场销售的电视产品。 这项动作有望提振创维的电视销售。就创维这家在港上市公司而言，电视业务目前归入其智慧家电板块，收入占比超过一半。然而电视业务近来对整体营收拉动有限：在2025年上半年，其电视业务收入按年仅增约2%，且增长来源在中国市场与海外市场之间大致各半。 公司其他收入来源还包括多个板块，例如涵盖宽带设备的“智慧系统技术”业务，以及涵盖家电维修、保养与物流的“现代服务”业务。不过，在这些板块之中，最具想像空间的，仍是其新能源业务：该部门协助企业与住宅客户在自有场址建置太阳能光伏阵列，业内通常称为分布式发电。这类...

投资要点： 排产：1月份国内电池和磷酸铁锂正极材料产量同比增长。2026年1月，国内电池和磷酸铁锂正极材料产量显著高于2025年同期。2026年1月，国内电池产量168.0GWh，同比增长约55.84%，环比下降约16.71%；2026年1月，国内磷酸铁锂正极材料产量24.51万吨，同比增长37.77%，环比下降9.00%。 价格：1）材料端：碳酸锂价格上涨。截至2026年2月27日，工业级碳酸锂价格上涨至17.00万元/吨，周涨幅19.72%；2026年2月13日，磷酸铁锂（动力型）均价报5.21万元/吨，较2月2日下降6.13%；2026年2月28日，六氟磷酸锂价格降低至12.74万元/吨，较2月21日下降2%。2）电芯端：方型磷酸铁锂储能电池均价上涨，2026年2月6日，100Ah，280Ah，314Ah方型磷酸铁锂储能电芯均价较1月20日分别上涨3.02%，4.96%，4.96%，报0.443，0.360，0.360元/Wh。2026年2月27日，三元动力电芯价格维持稳定，报0.47元/Wh。3）储能系统：液冷集装箱储能系统均价小幅上涨，2026年2月6日，直流侧（2h）/交流侧（2h）液冷集装箱储能系统均价较1月20日上涨0.02元/Wh至0.48、0.55元/Wh，交流侧（1h）/交流侧（1h）液冷集装箱储能系统均价较1月20日持平，报0.82、0.49元/Wh。 需求：1）2026年1月，磷酸铁锂电池月度装车量32.7GWh，同比增长8.28%，环比下降59.02%。三元动力电池月度装车量9.4GWh，同比增长10.59%，环比下降48.35%。2025年1-10月，国内新型储能应用项目月度新增招标容量高于2024年同期值，11月略低于2024年同期。EPC/PC（含直流侧设备）+储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4%。2）海外：2026年1月中国动力电池出口量显著高于2025年同期，出口17.7GWh，同比增长59.46%，环比下降6.84%。新能源车销量方面，2025年12月全球新能源车销量215.21万辆，同比增长11.50%，环比增长7.60%。 投资建议：1）2026年1月，国内电池和磷酸铁锂正极材料产量高于2025年同期，储能电芯价格呈现上涨态势，国内电池月度装车量和新...

投资要点： 医药板块行情复盘：本周（2/23~3/1）为春节假期后第一周，市场温和反弹，沪深300指数+1.08%，但A股医药板块整体表现平淡，SW医药生物指数+0.50%，在申万一级行业指数中排名25/31。各细分板块中，医疗耗材（+3.99%）、其他生物制品（+3.14%）表现相对较好，CXO（-2.20%）和化学制剂（-1.12%）表现较弱。港股创新药本周回调明显，甚至出现周四创新药整体大跌，板块情绪低迷，恒生生物科技指数（-4.68%）和恒生医疗保健指数（-4.56%）均跑输恒生科技指数（-1.41%）和恒生指数（+0.82%）。 中国创新ADC闪耀ASCOGU，映恩DB-1311生存获益数据优异。当地时间2月26~28日，2026年美国临床肿瘤学会泌尿生殖系统肿瘤研讨会（ASCOGU2026）在旧金山举行，是全球该领域最具影响力的学术会议之一。本次ASCOGU有70余项中国专家学者的研究成果入选，多家中国创新药企业更新发布了重磅数据。映恩生物公布了与BioNTechSE合作开发的DB-1311（B7H3ADC）在转移性去势抵抗性前列腺癌mCRPC患者中的最新临床研究数据，在129例疗效可评估的患者中，中位影像学无进展生存期rPFS为11.3个月，中位总生存期mOS为22.5个月。亚组分析显示，84例既往未接受过Lu-177的患者中位rPFSwei13.6个月；45例既往接受过Lu-177的患者疗效与整体人群相当，中位rPFS为11.3个月，mOS尚未达到。这是B7H3ADC药物首次在Lu-177经治的mCRPC患者中展现出优异的持久疗效。此外，科伦博泰公布了SKB-264（Trop2ADC）联合帕博利珠单抗（PD-1）在一线尿路上皮癌的2期临床数据，荣昌生物公布了RC48（HER2ADC）联合特瑞普利单抗（PD-1）新辅助治疗HER2表达肌层浸润性膀胱癌MIBC的2期临床数据，展现了ADC+IO方案未来成为肿瘤一线疗法的巨大潜力。 联邦三靶点减肥药UBT251二期临床成功，将尽快启动三期临床研究。2月24日，联邦制药发布公告，其自主研发的长效GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂UBT251注射液已完成在中国超重/肥胖患者中的二期临床研究。研究结果显示，受试者按照每周皮下注射给药1次，连续给药24周后，试验组平均体重较基线变化最高达-19.7%（-17.5...

投资要点： 排产：1）光伏组件：据InfoLink，2026年2月整体组件排产约34-35GW，月环比下降约12-13%。其中，国内排产约为25-26GW，海外排产则维持在约10GW的水平。整体上，国内开工率显着下降、海外维持平稳，供应链氛围趋于冷淡；2）电芯：据大东时代智库（TD）预测，2026年3月中国市场动力+储能+消费类电池排产量219GWh，环比增加16.5%，全球市场动力+储能+消费类电池排产量232GWh，环比增加19.0%，较高的环比增幅表明行业产能的高质量修复，增量明显向大尺寸储能电芯和头部企业集中，边缘产能甚至弱于春节前水平，锂电行业的结构性发展特征进一步加强。 价格：1）光伏：截至2026年2月25日，多晶硅致密料价格较上周略降，报52.00元/kg；183N单晶硅片主流均价较上周持平，报1.10元/片；TOPCon双玻组件价格较上周持平，报0.74元/W；TOPCon电池片价格较上周持平，报0.44元/W。2）储能：2026年1月，储能市场中标价格走势分化，EPC价格整体下行，2小时储能系统价格小幅回升。2小时储能系统中标价格区间为0.49-0.61元/Wh，加权平均价0.51元/Wh；4小时储能系统中标均价0.42元/Wh。 需求：1）海外：据海关总署，2025年12月光伏组件出口额约23.14亿美元，同比增长18.22%，环比下降4.05%。2025年累计出口额281.99亿美元，同比下降7.84%。2025年12月逆变器出口额8.39亿美元，同比增加26.12%，环比增长9.38%。2025年累计出口额90.41亿美元，同比增加9.41%。2025年国内光伏逆变器出口金额在区域结构上存在差异。欧洲以34.37亿美元居首；亚洲地区次之，出口额为31.23亿美元，同时南美等新兴市场提供了多元化增长潜力。2025年12月，中国逆变器出口澳大利亚金额同比增长率超148%，有望提供新的增长空间。2）国内：2025年12月国内光伏新增装机量为40.11GW，环比下降43.40%，同比增长82.15%。国内2025年1-12月累积新增光伏装机315.00GW，同比增长13.65%。2025年11月EPC/PC（含直流侧设备）+储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4%。 投资建议：包...

投资要点： 周度跟踪：本周（02.23-02.27）食品饮料行业-1.54%，表现弱于上证指数（+1.98%），在31个申万子行业中排名第29。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+6.73%），啤酒（+2.62%），保健品（+1.17%），调味发酵品（+1.01%），肉制品（+0.58%），烘焙食品（-0.17%），零食（-0.81%），乳品（-0.93%），其他酒类（-1.43%），白酒（-2.26%），软饮料（-5.79%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：紫燕食品（+18.26%）、三全食品（+11.34%）、安井食品（+9.36%）、ST加加（+7.49%）、泉阳泉（+6.24%）；跌幅前五个股分别为东鹏饮料（-8.78%）、古井贡酒（-6.12%）、泸州老窖（-4.95%）、会稽山（-4.79%）、三只松鼠（-4.40%）。 白酒：春节动销符合预期，分化延续，头部集中趋势愈发明显。根据渠道反馈，2026年春节白酒动销普遍下滑10-20%，边际改善，整体表现符合此前预期。1）分价格带看，行业延续两头强、中间弱的分化特征。800元以上高端价格带表现突出，飞天茅台动销实现显著增长；普五在前期控量挺价后逐步调整供货策略，动销同比正增长。100-300元大众价格带受春节长假家庭聚饮、走亲访友等刚需场景支撑，表现稳健。300-800元次高端价格带持续承压，其高度依赖的商务宴请场景尚未出现实质性恢复，同时高端品牌批价下移对该价格带形成直接的客群和场景挤压。2）分品牌看，头部集中趋势愈发明显。茅五凭借品牌力在调整期持续吸收行业其他品牌的需求，与二三线品牌的动销差距拉大；地产酒中，迎驾、古井等核心大单品动销稳健，洋河、今世缘大众价位产品受益于刚需消费韧性亦有积极表现；次高端产品线普遍承压。行业调整期消费者决策向品牌认知清晰、价值感明确的产品集中，高端认准头部名酒，大众首选区域龙头，而次高端处于两端之间缺乏独立的消费支撑，被持续分流。截至2月27日，飞天茅台当年散瓶/原箱批价分别为1650/1700元，节后未现季节性回落。综合来看，龙头经营底部信号已渐趋明确，茅台在渠道改革与价格体系理顺的共振下率先进入修复通道。板块整体预期已充分下修，后续批价企稳、库存去化等改善信号有望持续催化板块行情。 投资建议： 白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，...

报告摘要 PoE系统构成与分类 以太网供电（PoweroverEthernet，简称PoE）技术，是指通过标准以太网电缆在传输数据信号的同时，为受电设备提供直流电力的技术。按照IEEE802.3af和IEEE802.3at标准的定义，一个完整的PoE系统包括供电端设备（PSE）和受电端设备（PD）两部分。其中，PSE设备是以太网客户端设备供电的设备，同时也是整个PoE以太网供电过程的管理者。PSE设备又可分为MidspanPSE（PoE功能在交换机外）和EndpointPSE（PoE功能集成到交换机内）两种。 PoE标准演进历程 PoE技术经历了多次演进，目前主要有三个国际标准，分别是IEEE802.3af（PoE）、IEEE802.3at（PoE+）、IEEE802.3bt（PoE++）。在这三个标准中，PoE类型分为Type1、Type2、Type3、Type4四种类型，PoE的类别又分为0、1、2、3、4、5、6、7、8八个类别，不同PoE类型和PoE类别下，PoE系统的各项指标参数有所不同。 PoE交换机与独立PoE供电器应用定位PoE交换机主要应用于新建项目规模化、智能化供电方案；而独立PoE供电器不仅可应用于老旧改造，还可应用于高价值设备复用、局部大功率供电、临时部署、隔离供电等细分场景。 EndpointPSE与MidspanPSE厂商对比 根据提供的PSE产品形态的不同，PoE技术厂商主要可分为ICT综合厂商和专业PoE电源厂商。ICT综合厂商主要以PoE交换机为核心产品，同时也提供独立的PoE供电器。而专业PoE电源厂商主要聚焦于独立的PoE供电器/注入器产品，提供从标准到非标、从单口到多口的各类供电器/注入器。从厂商技术路径的角度看，综合ICT厂商更多的是推动PoE与SDN（软件定义网络）、AI运维、网络安全的融合；专业PoE电源厂商则更专注于提升供电器的功率密度、转换效率、宽温/工业级可靠性、抗浪涌能力等硬件层面的极致优化。

一、市场背景 1.1摘要 AI医疗器械行业基于医疗器械数据，采用人工智能技术实现医疗用途。国家药监局颁布相关指导原则，规范行业生存周期过程。行业应用领域广泛，入局企业多样化，三类证获批数量稳定增加。市场规模逐年扩大，得益于人工智能技术商业化落地、政策导向驱动及AI医疗器械逐步渗透至医疗机构及第三方影像中心。未来，随着更多领域产品的获批上市及企业研发技术的深入，市场竞争将加剧，AI医疗器械行业市场前景广阔。 1.2AI医疗器械定义 人工智能医疗器械是指基于“医疗器械数据”，采用人工智能技术实现其预期用途（即医疗用途）的医疗器械。而医疗器械数据是指医疗器械产生的用于医疗用途的客观数据，如医学影像设备产生的医学图像数据、医用电子设备产生的生理参数数据等。2022年3月，国家药监局颁布《人工智能医疗器械注册审查指导原则》，对人工智能医疗器械类型进行界定，并对人工智能医疗器械生存周期过程，包括需求分析、数据收集、算法设计、验证确认、更新控制等环节做出了规定，并提供了16类技术考量因素。 1.3市场演变 人工智能医疗器械经过数十年发展，经历三大阶段。1976年，知识工程奠基人爱德华·费根鲍姆研发出史上首个专家系统MYCIN，通过建立临床知识库用于为性病感染者进行诊断并开具处方；1978年，关幼波坚守研发出中国第一个医学专家系统。 2000年，美国研发出全球首个手术机器人“达芬奇外科手术机器人”；2007年，IBM开发Watson系统，进一步提升临床决策系统的认知能力。 2018年，随着用于筛查糖尿病视网膜病变的产品IDX-DR获美国FDA批准上市，成为首个获批的人工智能医疗器械，标志产业进入商业应用阶段。2020年起，采用深度学习技术的医疗器械产品陆续获批上市，基于新一代人工智能技术的医疗器械产品正加速进入临床应用，人工智能医疗器械迈入商业化阶段，其临床价值日渐凸显。已获批上市的人工智能医疗器械包括影像辅助诊断产品、眼底疾病辅助诊断产品、生理参数分析测量设备等。人工智能技术赋能医疗器械加速向智能化、数字化和信息化方向发展，正不断改变传统疾病预防、检测、治疗模式，为提高健康服务治疗提供新手段。